Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Первая часть голосования греческого парламента не разочаровала инвесторов, продолжив снижать неприятие риска


[30.06.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Первая часть голосования греческого парламента не разочаровала инвесторов, продолжив снижать неприятие риска. По итогам вчерашнего дня можно было наблюдать рост фондовых и товарно-сырьевых площадок на фоне ослабления доллара и снижения CDS (CDS5 на Россию снизился ещё на 4 б.п., бенчмарк Rus-30 достиг 117,88% от номинала). Динамика рынка указывает на то, что, несмотря на только предстоящее согласование всех параметров финансовой помощи, оказываемой Греции со стороны ЕС и МВФ, инвесторы считают сегодняшнее финальное голосование парламента формальным, а "греческий вопрос" по крайней мере на ближайшее время уже решенным.

Не доставила тревог рынку и макроэкономическая статистика США – в конце весны-начале лета спрос на жилую недвижимость немного оживился (но всё ещё преимущественно на вторичном рынке, где жилье продается по большей части с дисконтом). Так, количество незавершенных сделок в мае выросло на 8,2% (при прогнозе 3%-ного роста), частично отыгрывая падение на 11,3% месяцем ранее. Изменение показателя позволяет ожидать роста продаж недвижимости на вторичном рынке в ближайшие два месяца. В результате доходность UST-10 выросла ещё на 8 б.п. – до 3,11% годовых. Замедление "бегства в качество" отражают и результаты всех аукционов, проходивших на неделе (по 2-, 5- и 7-летним блумагам). Показатель bid-to-cover на вчерашнем размещении 7-летних бумаг составил 2,62 ( при 3,24 месяцем ранее и среднем для последних 10 аукционов в 2,89).

Вопреки общей стабилизации настроений стоит помнить, что факторы риска сохраняются. Со снятием "греческого вопроса" с повестки дня внимание инвесторов вновь сместится в сторону дебатов относительно увеличения лимита госдолга США. Сегодня же в США выйдут данные по первичным обращениям за пособиями по безработице (прогноз – 420 тыс).

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга вчера возросла. Улучшению настроя инвесторов способствовали как внешние факторы – стабилизация рынка нефти, укрепление рубля к доллару США, так и внутренние – в частности, неплохие итоги размещения ОФЗ.

Вместе с тем вчерашние аукционы по госбумагам подтвердили постепенный переход инвесторов в более короткие выпуски. Так, в центре внимания банков по-прежнему оставались 4-летние ОФЗ, спрос на которые вторе превысил объем предложение. В то же время, по 6-летнему выпуску ОФЗ такой картины не наблюдалось, и итоги размещения были значительно слабее.

Аналогичная тенденция наблюдается и в корпоративном секторе вторичного рынка. Предложение бумаг с дюрацией свыше 4 лет превышает объем спроса, что ведет к плавному снижению котировок. Вчера инвесторы продолжили выходить из длинных бумаг Мечела, Вымпелкома, продажи также превалировали в РусГидро.

Кредитный анализ

Мечел (-/В1/-) публикует результаты за 1кв11г по US GAAP: объем балансового долга продолжает возрастать

Вчера Мечел представил в распоряжение инвесторов свой финансовый отчет за 1кв11г по стандартам US GAAP. В целом результаты компании оказались ожидаемо слабыми. В частности, в угольном сегменте (его доля в общей EBITDA Группы в 1кв11г составила 62%) норма EBITDA относительно предыдущего квартала снизилась на 5 п.п. - до 33%. Подобная динамика преимущественно связана с аварией на обогатительной фабрике "Нерюнгринская" в начале года, что в свою очередь сказалось и на производственных показателях эмитента.

С точки зрения денежных потоков Мечела, обращаем внимание, что в 1кв11г компания увеличила свой оборотный капитал примерно на $700 млн. В результате операционный денежный поток эмитента по итогам отчетного периода ушел в глубоко отрицательную зону (-$347 млн), свободный денежный поток составил -$678 млн. Компания объясняет подобную динамику денежных потоков сезонными факторами бизнеса. Отметим, что на балансе Мечела товарно-материальные запасы с конца 2010 года увеличились на $480 млн (или на 26%).

Абсолютный объем долга Мечела за период 1кв11г увеличился на 11% (до $8,2 млрд) и в итоге впервые превысил общий долг Евраза ($7,8 млн на 31.03.11). Впрочем, с точки зрения долговых коэффициентов Мечелу за первые три месяца текущего года удалось даже незначительно снизить отношение чистый долг/Trailing EBITDA - с 3,5х до 3,4х. Руководство компании подтвердило, что по итогам 1П11г данный показатель эмитента не должен превысить 3х (это необходимо согласно условиям синдицированного кредита Мечела в размере $2 млрд).

В любом случае, долговая политика, которой продолжает следовать Мечел остается более агрессивной, нежели у Евраза. Это на наш взгляд снижает шансы Мечела на повышение его текущего кредитного рейтинга. Тем не менее, в случае проведения IPO “Мечел-Майнинг” (сегодня Интерфакс сообщает, что Мечел определится с банками организаторами IPO в течение 2 недель) компания может существенно сократить свой балансовый долг и подняться на рейтинговой шкале. Хотя мы все же полагаем, что при реализации данного сценария Мечел скорее всего направит основный объем привлеченных средств на развитие бизнеса, нежели на сокращение своего долгового бремени.

Евраз, в свою очередь, продолжает снижать долговую нагрузку от квартала к кварталу (как в абсолютном выражении, так и на основании ключевых коэффициентов). Во 2кв11г Евраз должен суметь еще сократить балансовый долг посредством недавно проведенной конвертации своих еврооблигаций в акции.

На карте рублевого рынка облигации Мечела и Евраза в настоящее время продолжают располагаться на одной кривой. По нашим оценкам, справедливое положение кривой доходностей Евраза находится ниже кривой Мечела примерно на 25-30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: