Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Тревожные настроения на рынке сохраняются, и если неплохой корпоративной отчетности ещё удается сдерживать негатив на фондовых площадках, то безрисковые активы, теряя свой статус “тихой гавани”, продолжают поддаваться продажам по всей кривой. Стремительное приближение предельных сроков принятия решения по “потолку” госдолга США (2 августа) заставляет рынки наращивать позиции в защитных инструментах (золоте, серебре, швейцарском франке). Однако, судя по динамике КО США, инвесторы рассчитывают, что консенсус в последний момент всё-таки будет найден. Возможное понижение суверенного рейтинга (агентства не перестают напоминать, что при отсутствии долгосрочной программы сокращения госдолга в будущем, вероятнее всего последует рейтинговое действие), хотя и держит рынок в напряжении, но скорее всего отразится лишь на длинном конце кривой UST.

Тем не менее, в вечернюю торговую сессию котировки КО США скорректировались – по итогам дня доходность снизилась на 5 б.п. – до 2,95% годовых. Данные макроэкономической статистики США, опубликованные вчера, оказались умеренно позитивными. Так, индекс потребительского доверия в июле за счет роста ожиданий вырос до 59,5 пункта (при прогнозе падения до 56 пунктов). Данные по американскому рынку недвижимости были менее позитивными, но уже не удивили инвесторов – продажи жилья на первичном рынке в июне сократились ещё на 1% вопреки прогнозу 0,3%-ного роста. Рынок российских валютных облигаций, сохраняя пониженную торговую активность, по итогам вчерашней торговой сессии отыграл падение предшествующего дня. Суверенный бенчмарк Rus-30 вновь торгуется на отметке 118,25% от номинала. Кредитный риск на Россию CDS5 потерял ещё 2 б.п. и находится на уровне 144 б.п. Сегодня Минторг США опубликует данные об объеме заказов на товары длительного пользования за июнь.

Рублевые облигации

Вчера на рынке рублевого долга вновь наблюдался всплеск активности, сосредоточенной, преимущественно в длинных выпусках 1-го эшелона и качественного 2-го эшелона. Краткосрочными внутренними факторами роста спроса являются (1) подготовка к сегодняшнему размещению ОФЗ, которое обещает показать впечатляющие результаты и (2) переаллокация позиций в облигациях РСХБ после выхода на вторичные торги трех новых выпусков эмитента. В частности, объем биржевых сделок с бумагами РСХБ суммарно достигал 1,3 млрд руб.

С точки зрения чуть более долгосрочной перспективы, инвесторы отыгрывают укрепление рубля к доллару США, которое наблюдается уже несколько дней. Инвесторы ожидают сохранения этой тенденции как в случае сохранения неопределенности относительно повышения потолка госдолга Сенатом США, так и в случае, если принятое решение вызовет негативную реакцию рейтинговых агентств, неоднократно заявлявших о высокой вероятности понижения рейтинга США.

Кредитный анализ

ТНК-ВР (BBB-/Baa2/BBB-): опубликованы нейтральные финансовые результаты за 2кв11г; предложение новых облигаций до конца 2011г маловероятно

Вчера ТNК-ВР International (эмитент еврооблигаций) представила некоторые финансовые показатели за 2кв11г по стандартам US GAAP. Публикация полной версии отчетности ожидается 2 августа.

Во 2кв11г ТНК-ВР сумела добиться 11%-го роста выручки относительно предыдущего квартала, чему способствовал рост мировых цен на нефть при стабильных результатах добычи у компании. Сокращение нормы EBITDA на 5,9 п.п. кв/кв стало комплексным эффектом ряда факторов, но главным образом отразило снижение положительного эффекта от временного лага по экспортным пошлинам. ТНК-ВР добилась внушительного результата в части свободного денежного потока: по итогам 2кв11г он составил $2,3 млрд (+61,7% кв/кв), при том что органические капвложения компании во 2кв были на 44% выше.

Объем чистого долга компании продемонстрировал квартальный рост почти на 37%, что тем не менее незначительно отразилось на коэффициенте чистый долг/EBITDA эмитента (он подрос с 0,3х до 0,4х). Как мы понимаем, увеличение чистого долга преимущественно отражает сокращение денежной позиции на балансе ТНК-ВР на фоне завершения в отчетном периоде сделки по покупке добывающих активов в Венесуэле у ВР.

Наиболее интересным моментом проведенной компанией накануне конференции, по нашему мнению, стала информация о том, что ТНК-ВР не планирует занимать на рынке облигаций до конца года. В тоже время руководством ТНК-ВР были озвучены планы по привлечению клубного синдицированного кредита в объеме $1,5 млрд до конца августа. Мы полагаем, что отсутствие нового предложения в еврооблигациях эмитента может способствовать повышению интереса инвесторов к уже обращающимся бумагам.