Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Выпуск еврооблигаций МКБ – интересно на обозначенных уровнях


[27.07.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Выпуск еврооблигаций МКБ – интересно на обозначенных уровнях

По данным агентства «Интерфакс», Московский Кредитный Банк (МКБ) открыл книгу заявок на 3-летние еврооблигации объемом 200 млн долл., сделку планируется закрыть на этой неделе. Ориентир доходности составляет 8% годовых. Road show стартовало 20 июля. Напомним, что в середине октября 2010 года МКБ провел road show евробондов в Азии и Европе, однако в результате решил не размещать бумаги из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка.

В этом году МКБ изрядно «балует» инвесторов своими обязательствами: на рублевом долговом рынке в 1 полугодии уже размещено 3 займа на общую сумму 13 млрд руб., причем последний из них (серии БО-05 на 5 млрд руб.) был предложен инвесторам только месяц назад. В результате у Банка сейчас в обращении 7 рублевых займов, еще 2 зарегистрировано, но не размещено. Таким образом, «насытив» внутренний рынок своими обязательствами, вполне логично, что Банк обратил свой взор на международные площадки, где Эмитент в настоящее время не представлен.

В целом, активизация Эмитента на долговом рынке вполне понятна, учитывая высокие темпы роста, которые Банк демонстрирует в последнее время: с середины прошлого года Банк поднялся в рэнкинге российских банков с 35 места до 21, при этом его активы выросли со 113 млрд руб. до 200 млрд руб., а по итогам 2011 года ожидается увеличение до 230 млрд руб. В результате, инвесторы наблюдают череду размещений, призванную удовлетворить потребность Банка в фондировании. Драйвером роста сейчас для банка выступают клиентские средства – за полгода их объем вырос на 33% до 115 млрд руб. За этот же период кредитный портфель увеличился на 41% до 143 млрд руб. Уровень просрочки на 1 июля (по РСБУ) низкий – всего 1,4%, однако на этот показатель в полной мере полагаться не стоит ввиду высоких темпов роста объемов кредитования. Покрытие просрочки резервами – 4,2х. Подробно финансовое состояние Банка мы рассматривали в обзоре к последнему размещению Кредитной организации.

Из последних значимых событий отметим, что на 1 июля в результате интенсивного развития Банка уровень достаточности капитала достиг довольно низкого показателя 11,14%, однако только вчера появилось сообщение, что ЦБ зарегистрировал увеличение уставного капитала Банка в 1,7 раза до 10,776 млрд руб. (допэмиссий составила 4,5 млрд руб.). Такая поддержка акционера должна повысить финансовую устойчивость Банка. Напомним, что конечным бенефициаром МКБ является генеральный директор концерна «Россиум» Роман Авдеев. Негативным же моментом традиционно выступает информационная закрытость холдинга.

Новый заем разнообразит не только структуру долга МКБ (В1/-/В+), но и заполнит пустующую нишу на рынке евробондов российских эмитентом финансового сектора. В настоящее время инвестору предложены либо бумаги крупных банков, каких как Альфа-Банк (Ва1/ВВ-/ВВ+), НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ-), Промсвязьбанк (Ва2/-/ВВ-), либо бумаги более скромных по размеру кредитных организаций – ТКС Банк (В2/-/В), КБ Ренессанс Капитал (В3/В/В). Выпуск МКБ позволяет не сильно уходить в зону повышенных рисков и при этом получить премию по доходности, которая, по нашим подсчетам, достигает 130 б.п. Это достойная, по нашему мнению, компенсация за рейтинг на 1 ступень ниже, чем у НОМОС-БАНКа и Промсвязьбанка, и мы рекомендуем участвовать в выпуске на обозначенных уровнях.

ОФЗ для Банка Москвы будут амортизируемыми

Минфин РФ во избежание пика выплат по госдолгу планирует для Банка Москвы выпустить облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). По словам замминистра финансов РФ С. Сторчака, Минфин технически готов к выпуску ОФЗ для Банка Москвы, решение зависит от других факторов, в частности, от получения Банком средств Агентства страхования вкладов (АСВ). Напомним, что в соответствии с планом поддержки Банка Москвы, утвержденным ЦБ РФ и АСВ, после консолидации ВТБ не менее 75% акций Банка Москвы АСВ предоставит банку заем в размере до 295 млрд руб. по ставке 0,51% годовых на срок 10 лет. Средства, предоставленные АСВ, будут инвестированы в ОФЗ. Предполагается, что инвестирование этих средств в госбумаги позволят Банку Москвы отразить положительный финансовый результат в размере около 150 млрд руб. по МСФО. /Интерфакс/

То, что это будут ОФЗ с амортизацией, на наш взгляд, заметно поспособствует финансовой устойчивости Кредитной организации, позволяя избежать существенной концентрации выплат в отдельные периоды. При этом заявление о технической готовности Минфина добавляет позитива в отношении бумаг Банка. Напомним, что до сих пор не снята угроза перехода технического дефолта в дефолт по еврооблигациям Эмитента в связи с отсутствием публикации отчетности Банка по МСФО. С другой стороны, на рынке сложилось достаточно комфортная ситуация, когда все выпуски Банка сейчас торгуются заметно выше номинала. Соответственно, предъявление бумаг Банка Москвы к досрочному выкупу при текущей конъюнктуре, на наш взгляд, нецелесообразно.

Денежный рынок

Европейской валюте вчера удалось в некоторой степени заявить о своей способности стать альтернативой для находящегося под давлением фактора неопределенности по госдолгу доллара. Стремительно продвинувшись с началом торгов выше отметки 1,446х, пара EUR/USD оставалась выше данного уровня в ходе всех торгов, а в середине дня даже выходила за пределы 1,452х, однако при достижении данной отметки наблюдалась активная фиксация, обусловленная, возможно, тем, что ситуация в Европе еще далека от комфортной.

С началом торгов среды попытки евро продвинуться выше 1,452х возобновились с новой силой, и в то время, пока тон задавали азиатские инвесторы, они встречали ощутимо меньшее сопротивление. Вместе с тем, с началом торгов в Европе ситуация поменялась на менее комфортную – под давлением продаж евро снова дешевле 1,45х, и «вернуть» его на более высокие уровни под силу лишь мощному притоку каких-либо позитивных новостей.

На локальном валютном рынке продолжается «триумфальное» укрепление рубля. За вчерашний день «контрольной отметкой», сформировавшейся при закрытии, стали 27,51 руб. после впечатляющих вечерних продаж, способствующих тому, чтобы рубль подорожал на 7 копеек, в то время как в течение торгов продажи микшировались с небольшими покупками. Сегодня утром продажи долларов продолжаются, что «передвинуло» рубль уже на уровень 27,44 руб. (минимум при открытии был зафиксирован у отметки 27,42 руб.).

Бивалютный ориентир за вчерашний день подешевел до 33,12 руб., потеряв при открытии 6 коп. и в течение дня не проявив способности отыграть эту потерю. Сегодня с началом торгов корзина продолжает дешеветь, уже преодолена отметка в 33 руб. на фоне уверенного укрепления рубля относительно и доллара, и евро.

Высокая активность в валютном сегменте, похоже, принесла свои плоды, и за вчерашний день запасы в ЦБ пополнились на 24,4 млрд руб. до 921 млрд руб. Однако ощутимый вклад в рост компоненты «корсчета» был обеспечен переводом средств с депозитов, которые уменьшились до 275,7 млрд руб., то есть более чем на 41 млрд руб., тогда как объем средств на корсчетах вырос на 65,7 млрд руб. до 645,3 млрд руб. Напомним, что сегодня участникам предстоит вернуть Минфину с депозитов более 78 млрд руб., что потребует в преддверии расчетов по налогу на прибыль еще большей инициативности в части генерирования рублевой ликвидности. На этом фоне мы ожидаем продолжения продаж валюты экспортерами и не исключаем, что рубль продвинется ниже.

Ситуация со ставками пока не отражает более серьезного обострения, чем в понедельник. Ставки РЕПО остаются в диапазоне 4,25% - 4,5%, а overnight на МБК - в интервале 4% - 4,1%.

Долговые рынки

Который день подряд перенявшие «эстафету» у Греции Соединенные Штаты остаются под пристальным вниманием всего мира. «Долговой вопрос» пока не сдвигается с «мертвой точки» и это оказывает очень серьезное давление на глобальные площадки. Американский фондовый сегмент завершил вчерашние торги потерями в диапазоне от 0,1% до 0,7%, причем помимо общего негатива ощущались проявления и «локальных неприятностей». Так, разочарования принес макроотчет по рынку недвижимости, характеризующий сегмент продаж новых домов, где зафиксировано снижение на 1% против ожидания роста на 0,3%. Дополнением, усилившим негатив, стала публикация июльского индекса деловой активности Ричмонда, который, повторив майскую динамику, снова перешел в область отрицательных значений («-1» против ожидаемых «+5»). В то же время июльский композитный индекс потребительского доверия оказался лучше прогноза: 59,5 против 56,0, однако этого было явно недостаточно для формирования позитивного настроя. Отметим, что и общий корпоративный новостной фон сложно назвать благоприятным, серьезно расстроили участников рынка скорректированные финансовые прогнозы из европейского банковского сектора от UBS и Deutsche Bank, что сразу же экстраполировалось на остальные банки. Кроме того, в целом, вчерашние корпоративные отчеты не смогли добавить оптимизма, поскольку оказались довольно слабыми.

Европейские площадки в первой половине дня пытались сохранить более выразительный позитивный тренд, ориентируясь на комфортные макроновости и надежды на сильные отчетности, но к концу дня под общим давлением смогли удержать положительные переоценки в пределах 0,1%.

В части долговых обязательств ситуация снова сложилась в пользу менее рисковых активов, ключевыми из которых все еще воспринимаются UST. За вчерашний день доходность 10-летних treasuries снизилась на 5 б.п. до 2,95% годовых. Кроме того, спрос наблюдался и на вчерашнем аукционе по 2-летним UST на сумму 35 млрд долл.: bid/cover был на уровне 3,14х против 3,08 на предыдущем аукционе 27 июня. Максимальная доходность зафиксирована на уровне 0,417% против 0,395% в прошлый раз, доля покупателей-нерезидентов увеличилась с июньских 22% до 27,7%. Напомним, что сегодня будет аукцион по новым 5-летним UST на 29 млрд долл., что может отразиться на спросе на вторичном рынке, особенно на более длинные выпуски.

Из сегодняшних макроотчетов отметим американскую статистику по заказам на товары длительного пользования за июнь, а также очередную публикацию «Бежевой книги», в Европе сегодня основным ньюсмейкром выступает Германия, отчитывающаяся о динамике потребительских цен в июле, кроме того, интересны данные по рынку труда Франции. Вместе с тем, все эти отчеты остаются «в тени» ключевого события последних дней – обсуждения темы американского госдолга, которая будет «давлеть» над рынками и сегодня.

Во вторник инвесторы в российские еврооблигации разделяли общие консервативные настроения и не проявляли заметной торговой активности. Суверенные Russia-30 открывались фактически на уровнях закрытия понедельника – 118,125% и в течение дня «осилили» продвижение вверх к 118,25%. Вместе с тем, и это можно считать достаточно прогрессивным, оглядываясь на преобладающую отрицательную динамику фондового рынка. Отметим, что в настоящее время российский суверенный спрэд варьируется около отметки в 135 б.п., сузившись до этого уровня в середине прошлой недели на европейском позитиве.

В негосударственных евробондах активность также очень слабая. На общем фоне выделялся выпуск ВымпелКом-18, оказавшийся в центре продаж, которые в дальнейшем спровоцировали «сползание» вниз котировок по всей кривой компании в диапазоне от 0,25 до 0,375%. Кроме того, фиксация наблюдалась в бондах, появившихся в июле: Северсталь- 16 и Металлоинвест-16, здесь снижение цен было на уровне 0,125%. Несколько иначе развивалась ситуация в евробондах Украины, которые продолжили отыгрывать новости о пересмотре прогноза по рейтингам Fitch на «Позитивный», - спрос был замечен не только в суверенных выпусках, благодаря чему длинные бумаги подорожали в пределах 0,375%, но и в корпоратах, в частности бонды Метинвеста прибавили порядка 0,25%.

Ожидания относительно торгов среды умеренно-консервативные, драйверов, способствующих укреплению оптимизма, пока не наблюдается, и общий настрой вполне можно обозначить как «наблюдение» за развитием событий вокруг США. В части планов по первичному предложению отметим, МКБ обозначил предварительный ориентир для своего 3-летнего выпуска в 200 млн долл. на уровне около 8% годовых. При этом Газпромбанк пока еще не определился с тем, готов ли к размещению нового займа. Как мы полагаем, текущее отсутствие покупательского энтузиазма может стать причиной того, что эмитенты не будут торопиться с выходом на рынок.

В сегменте рублевого долга, вопреки тому, что ситуацию на денежном рынке сложно охарактеризовать как комфортную, вчера можно было наблюдать проявления спроса. По устоявшейся практике основная часть покупателей была заинтересована в ОФЗ, в том числе и в серии 25079, которую участники смогут сегодня заполучить на аукционе Минфина. Отметим, что для данного выпуска итогом вчерашних покупок стало перемещение доходности на уровень, соответствующий верхней границе прогноза Минфина (6,8% - 6,85%), что можно рассматривать как сигнал к тому, что сегодня значительная часть заявок будет ориентироваться именно на нее. Покупатели были заинтересованы еще в ОФЗ серий 25077, а также, что вызывает некоторое недоумение при текущей довольно напряженной конъюнктуре, в длинных выпусках 25206 и 25205.

В то же время оживился интерес участников и в отношении корпоративных выпусков, рост котировок в диапазоне от 10 до 50 б.п. можно было наблюдать в бумагах ВымпелКома, Почты России, ПрофМедиа, ЕвразХолдинг-Финанс, Сибметинвеста, РЖД, а также РусГидро. При этом несколько слабее рынка выглядели выпуски Русала, а также бумаги ММК серий 05 и 06, которые, похоже, отреагировали на факт установления купона по новым бумагам на уровне 7,25% против 7,2% по серии 06, размещенной 14 июля.

Сегодня, как уже отмечалось ранее, аукцион по ОФЗ будет выполнять роль «индикатива», хотя проявленный вчера спрос формирует ожидания того, что участники все же найдут место в своих портфелях для нового предложения, с одной лишь ремаркой, что это вполне могут оказаться лишь наиболее крупные участники. В остальном рынок останется под влиянием смешанной динамики, обусловленной персональными предпочтениями игроков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: