Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Ожидание итогов заседания ФРС США имело сдерживающее влияние на торговую активность внешнедогового рынка вчера. Хотя ключевая ставка была оставлена без изменений, общий тон высказываний был более позитивным. Так, несмотря на общее ухудшение макроэкономических показателей в 1кв11г, в очередной раз было отмечено умеренное восстановление американской экономики - а именно, двух основных направлений, за которыми следит ФРС, - рынка труда и инфляции.

Основной целью пресс-конференции, отныне проводимой ФРС ежеквартально, является разъяснение политики Феда в рамках снижения неопределенности на рынке. Вчера глава ФРС США Б. Бернанке дал понять, что кредитно-денежная политика останется стимулирующей как минимум в течение ещё двух заседаний. Также Фед планирует проанализировать влияние второго раунда количественного смягчения, сроки которого истекают в июне, и впредь пересматривать объем активов на своем балансе. К тому же ФРС продолжит реинвестировать средства от гособлигаций и ипотечных бумаг и после завершения программы.

Тем не менее, рост котировок на товарно-сырьевых рынках наложил свои ограничения на восстановление экономики. В результате, был понижен прогноз роста ВВП США на 2011 г (до 3,1-3,3% с 3,4-3,9% ранее) и повышен прогноз по инфляции. При этом глава ФРС отметил, что нынешний скачок цен на сырьевые товары, скорее всего, будет временным, и инфляция снизится к приемлемым уровням по мере ослабления роста цен.

По итогам торговой сессии доходность долгосрочных КО США впервые за последние четыре дня прекратила снижаться, бенчмарк UST-10 прибавил около 6 б.п. до 3,36% годовых. В то же время, российский суверенный долг Rus-30 продолжает расти в цене (116,45% от номинала), сокращая спред к 10-летним КО США на 9 б.п. (132 б.п.).

Сегодня Минторг США опубликует предварительные данные об объеме ВВП в I квартале (прогноз – 2%), к тому же выйдут недельные данные по рынку труда и индекс потребительских расходов Core PCE за1кв11г, который важен для ФРС при оценке потребительских настроений и инфляции.

Рублевые облигации

Активность вторичного рынка рублевого долга вчера несколько возросла за счет сделок с бумагами, вышедшими на вторичные торги после размещения. Так, вчера начались торги облигациями трех эмитентов на общую сумму 18 млрд руб. Отметим, что если на вторичных торгах ощущается давление продавцов в связи с продолжающимся ростом ставок денежного рынка, эта тенденция не отразилась на новых бумагах, которые открылись выше номинала. В частности, средняя цена по облигациям ГСС была сформирована на 0,3-0,75% выше цены размещения днем ранее, несмотря на тот факт, что ставка купона была установлена почти на 100 б.п. ниже первоначального диапазона.

Таким образом, высокие ставки денежного рынка пока оказывают лишь психологическое давление на участников рынка, тогда как уровень свободных средств на рынке остается на приемлемом уровне. Вместе с тем, фактор ликвидности является для рынка более важным, нежели динамика валютного курса. Так, продолжающееся укрепление рубля по- прежнему не оказывает поддержки рынку.

Мы ожидаем, что оставшиеся до заседания ЦБ время торги будут проходить в спокойном режиме. Инвесторы воздержатся от резких движений, не будучи уверенными в завтрашнем решении Банка России, а также накануне длинных выходных в России.

Кредитный анализ

ТНК-ВР (BBB-/Baa2/BBB-) сильные финансовые результаты в 1кв2011г ; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера ТNК-ВР International (эмитент еврооблигаций) представила некоторые финансовые показатели за 1Кв11г по стандартам US GAAP. Публикация полной версии отчетности ожидается несколько позже, тем не менее, представленной информации вполне достаточно, чтобы сформировать мнение о кредитном профиле эмитента по состоянию на отчетную дату.

Благоприятная конъюнктура нефтяного рынка вкупе с высокими квартальными показателями добычи (+2% г/г) позволили компании добиться эффективной монетизации собственных ресурсов. По итогам 1кв11г ТНК-ВР получила EBITDA в размере $3,9 млрд и продемонстрировала норму EBITDA на уровне 28,5%, что выше соответствующих показателей компании в любом из кварталов 2010г. В части долговой ситуации у эмитента так же произошли улучшения. Отношение чистый долг/EBITDA ТНК-ВР на отчетную дату снизилось до уровня 0,3х (0,5х на конец 2010г).

Мы продолжаем оптимистично смотреть на среднесрочные перспективы ТНК-ВР, подкрепляя свое мнение взвешенной финансовой политикой компании, которой она следует уже на протяжении длительного времени. Ранее руководство ТНК-ВР сообщало, что ожидает роста добычи в 2011г на уровне 1,7% (г/г), а сохраняющаяся в настоящее время благоприятная конъюнктура нефтяного рынка должна позволить эмитенту, как впрочем и другим российским нефтяным компаниям, добиться сильных финансовых результатов.

Для котировок еврооблигаций ТНК-ВР ключевым драйвером, по нашему мнению, в ближайшем будущем будет выступать потенциальное участие компании в сделке между BP и НК Роснефть. До настоящего времени ясность по этому вопросу отсутствует. Тем не менее, консорциум российских акционеров AAР, уже сумел продемонстрировать «силу» своих позиций. Это позволяет предположить, что ТНК-ВР не останется в стороне от «сделки века».