Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Опубликованный вчера в США Индекс потребительского доверия на уровне 48,5 пункта, оказавшийся ниже психологически важной отметки в 50 пунктов, продемонстрировал сокращение доверия потребителей обрушил фондовые рынки и привел к резкому падению доходностей КО США – до августовских минимальных значений. По итогам дня 10-летние КО США закрылись на уровне 2,47% годовых (-6 б.п.), что привело к дальнейшему расширению спредов российского долга к безрисковым активам (спред Rus-30 расширился до 188 б.п.).

Вместе с тем, фондовые рынки быстро восстановились после провальных цифр по доверию потребителей и американские индексы закрывались на 0,4-0,5% выше предыдущих уровней. Рынки поддерживают ожидания поступления дополнительной ликвидности в случае вступления в силу дополнительных стимулирующих программ, о возможности которых уже заявляли как ФРс, так и Банк Англии.

В Азии ситуация выглядит похоже – несмотря на плохие показатели уровня делового доверия, Nikkei прибавил порядка 1%. Японские инвесторы также ожидают дальнейших мер по количественному стимулированию экономики в условиях ухудшения экономических ожиданий и очередного укрепления йены к доллару. Правительство собирается представить на рассмотрение парламента проект дополнения к бюджету для стимулирования экономики. Ближайшее заседание Банка Японии назначено на 4-5 октября.

Европейские инвесторы в большей мере реагируют на события вокруг Ирландии, где ожидается информация об объеме средств, необходимых для поддержки крупнейшего банка страны Anglo Irish Bank. На этом фоне растут доходности суверенных облигаций периферийных стран Еврозоны (прежде всего, Ирландии, Португалии, Испании), расширяются кредитные свопы не только по странам Европы, но и по развивающимся рынкам (Россия, Турция, Бразилия).

Сегодня в США выйдет очередная оценка ВВП за 2Кв10, а также цифры по ипотечным заявкам. Однако реакция инвесторов на статданные остается противоречивой.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга вчера возросла. Биржевой оборот превысил 7 млрд руб, из которых порядка 2,5 млрд руб пришлось на сделки с облигациями банковского сектора. Активно торговались облигации Транскредитбанка и РСХБ, недавно вышедшие на вторичный рынок. Также около 1 млрд руб пришлось на сделки с облигациями металлургического сектора. При этом значимого движения цен не наблюдалось, изменение котировок носило смешанный характер.

В муниципальном секторе активность была невысокой, давления продавцов на облигации Москвы, как мы и ожидали, не наблюдалось. Снижение котировок среди облигаций Москвы не превышало 0,15%, и не было подкреплено объемами. Также не оказало влияния на рынок и решение Банка России по сохранению ставки рефинансирования – данное событие ожидалось рынком, и ничего нового в комментариях регулятора инвесторы не обнаружили.

Сегодня наиболее интересные события будут происходить на внутреннем валютном рынке. После недавнего обесценения рубля к бивалютной корзине, игрокам важно как отреагирует рубль в условиях очередного обесценения доллара к евро и не последует ли за этим новое ослабление рубля. Пока же ослабление доллара играет на руку игрокам рублевого долгового рынка, приводя к снижению ставок NDF и повышения привлекательности рублевых вложений для иностранных инвесторов.

Макроэкономика

Рейтинговые агентства не изменили рейтинги Москвы в связи с отставкой Лужкова

Вчера рейтинговые агентства S&P и Fitch подтвердили рейтинги Москвы на уровнях ВВВ/Стабильный и ВВВ/Позитивный соответственно. При этом, агентство S&P указало, что может предпринять рейтинговые действия, если после смены руководства значительно изменится финансовая, особенно взвешенная в настоящий момент долговая политика города

Кредитный анализ

Синергия (Fitch: B): SPO Синергии – хороший повод подумать об участии в размещении новых облигаций компании

ОАО «Синергия», один из крупнейших производителей крепких спиртных напитков в России, проводит дополнительное размещение акций на ММВБ (закрытие книги заявок запланировано на 4 октября). Исходя из текущих параметров сделки, объем SPO может составить $104–116 млн. Синергия предполагает направить часть вырученных от размещения средств на снижение долговой нагрузки, а часть - на финансирование потенциальных M&A сделок в отрасли присутствия компании.

В целом, мы положительно оцениваем кредитный профиль Синергии. Компания оперирует с нормой EBITDA на уровне 17–18% и умеренной долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA ~ 1.9х). Объем чистого долга эмитента на конец 1П10 составлял порядка $190 млн. Вероятность улучшения кредитных метрик Синергии после завершения SPO представляется нам достаточно высокой, что может способствовать повышению кредитного рейтинга компании.

Мы считаем, что SPO Синергии хороший повод подумать об участии в размещении нового выпуска облигаций эмитента (Синергия БО-1, объем 3 млрд руб, доходность к 2-летней оферте 10,25–10,78%, закрытие книги заявок 5 октября, размещение - 7 октября). Эта потенциально ломбардная бумага, заслуживает места в диверсифицированном инвестиционном портфеле.

Некоторое беспокойство у нас вызывает будущая ликвидность займа, но с точки зрения relative value мы в принципе не видим на рынке альтернативных по привлекательности возможностей среди бумаг эмитентов с кредитным рейтингом уровня «В». В случае успешного завершения SPO компании, текущие ориентиры доходности по маркетируемому выпуску скорее всего будут понижены.