Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок по итогам пятницы не продемонстрировал выраженной динамики. В то же время цены базовых UST выросли, доходность бенчмарка UST-10 по итогам дня составила 2,88% годовых. Поддержку безрисковым активам оказали более слабые, чем ожидалось, статданные. Так, рост розничных продаж в августе составил 0,2% (ожидалось 0,5%). По предварительной оценке Университета Мичигана, индекс потребительского доверия в США снизился в сентябре до минимальных с апреля 76,8 пункта, (82,1 пункта ранее). Слабый августовский рост занятости вкупе с ростом ставок негативно сказались на потребительской уверенности. Риск на Россию CDS 5Y котируется на уровне 170 б.п. Rus-30 завершил неделю на отметке 115,9% от номинала (+15 б.п.). Поддержку торгам в начале недели также оказывает прогресс в переговорах по поводу Сирии. Глава МИД РФ Сергей Лавров и госсекретарь США Джон Керри в субботу объявили в Женеве, что российской и американской делегациям удалось решить поставленные главами двух стран задачи установить международный контроль над сирийским химическим оружием и наметить планы по его последующему уничтожению. Неожиданной новостью выходных, вернувшей веру участников рынка в сохранение стимулирующей политики ФРС и вызвавшей рост фондовых площадок, стало решение экс-министра финансов США Ларри Саммерса отозвать свою кандидатуру на пост председателя ФРС.

Сегодня биржи Японии закрыты в связи с праздником (День почитания пожилых). Днем состоится выступление главы ЕЦБ М.Драги, а также членов правления ЕЦБ И.Мерша и П.Прета. Статистическое управление ЕС обнародует окончательные данные об изменении потребительских цен в августе. В США выйдет статистика по темпам изменения промышленного производства за август, ФРБ Нью-Йорка опубликует значение индекса производственной активности Empire Manufacturing за сентябрь. В Конгрессе США состоится голосование по законопроекту о временном финансировании работы правительства.

Рублевые облигации

Результаты заседания Банка России, хоть и не принесли изменения основных ставок, оказались новостной бомбой для рынка. Опубликованные и озвученные планы по изменению и более четкому структурированию денежно-кредитной политики в целом и системы процентных ставок в частности, - пока не смогли быть абсорбированы рынком в полном объеме. Отметим ключевые моменты итогов заседания:

- ЦБ «де юре» закрепил понятие «ключевой ставки» за ставкой недельного аукциона РЕПО (5,5% годовых), установив коридор от этого уровня, границы которого сформированы 1-дневными фиксированными ставками (овернайт и депозитной).

- ЦБ планирует с 1 февраля 2014 г прекратить проведение 1-дневного аукциона РЕПО, сделав основным источником ликвидности недельные аукционы.

- ЦБ планирует сформировать единый «залоговый» пул для проведения единых кредитных аукционов по единым ставкам.

Отметим, что в целом повышение прозрачности действий регулятора было позитивно воспринято инвесторами. Однако в дальнейшем участникам рынка придется более внимательно следить за изменениями системы рефинансирования и изменениями в «залоговой» структуре.

Изменения на внешнем рынке за прошедшие выходные также играют в пользу покупателей. Так, ситуация вокруг Сирии стабилизируется – вероятность военных действий США практически нулевая. Кроме того, решение Саммерса отозвать свою кандидатуру на пост главы ФРС способствовало снижению доллара к основным валютам и ралли на фондовых рынках. Совокупность этих факторов поддержат укрепление рубля, повышая привлекательность рублевых активов.

Макроэкономика

Банк России меняет в систему процентных ставок в рамках перехода к инфляционному таргетированию; ПОЗИТИВНО

На прошедшем в пятницу заседании ЦБ оставил без изменения ставку рефинансирования и ставки по операциям РЕПО, введя в обиход понятие «ключевая процентная ставка» - которая станет ориентиром денежно-кредитной политики на ближайшие годы. К 1 января 2016 г ЦБ скорректирует ставку рефинансирования до уровня ключевой ставки; до этого она будет иметь второстепенное значение.

Ключевая процентная ставка – единая ставка по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя. В настоящее время ее размер составляет 5,5% годовых. Выравнивание недельных аукционных ставок по депозитам и кредитам в ЦБ "является завершающим шагом в формировании коридора процентных ставок", основным элементом которого будет КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА.

Коридор процентных ставок составляет в настоящее время 4,5-6,5% годовых. Границы коридора сформированы:

- Нижняя граница – фиксированная ставка по 1-дневному абсорбированию ликвидности (4,5% годовых)

- Верхняя граница – фиксированная ставка по 1-дневному предоставлению ликвидности (6,5% годовых)

При изменении уровня ключевой ставки границы коридора будут автоматически сдвигаться на величину ее изменения. Ширина коридора - 2 п.п.

Одновременно Советом директоров были предприняты следующие решения:

- понизить ставку по кредитам "овернайт" с 6,75% до 6,5% годовых;

- понизить ставку по кредитам, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами, на срок 1 день с 6,75% до 6,5% годовых;

- повысить максимальную ставку по депозитным аукционам на срок 1 неделя до 5,5% с 5% годовых;

- ввести 3-месячный аукцион по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами. Ставка на аукционе – плавающая с минимальным спредом к «ключевой ставке» в размере 0,25 п.п.

В 2014 г ЦБ продолжит оптимизировать систему кредитно-депозитных операций, устраняя дублирование. Основными инструментами регулирования ликвидности станут недельные аукционы. С 1 февраля 2014 г ЦБ прекратит проведение на ежедневной основе аукционов 1-дневного РЕПО и будет использовать операции РЕПО на аукционной основе на сроки от 1 до 6 дней в качестве инструмента "тонкой настройки", проводя их «в случае возникновения необходимости».

Предоставление ликвидности на срок 1 день будет осуществляться под разные виды обеспечения (ценные бумаги, права требования по кредитным договорам, векселя, поручительства, золото, иностранная валюта) по единой ставке, выступающей верхней границей коридора.

С 1 февраля 2014 г ЦБ приостановит проведение всех операций постоянного действия на сроки свыше 1 дня.

Помимо озвученных планов по изменению структуры процентных ставок, Банк России продолжает повышать открытость своих планов относительно ежемесячных заседаний. Так, следующее заседание по ставкам пройдет 14 октября. В пресс-конференции по итогам текущего заседания глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что наиболее вероятно сохранение неизменных ставок на следующем заседании.

Факторами для смягчения денежно-кредитной политики были названы (1) резкое сокращение инфляционных ожиданий или (2) существенное ухудшение ситуации с экономическим ростом. В настоящее время ЦБ по-прежнему ожидает вхождения инфляции в целевой коридор 5-6% к концу года. Напомним, что на 9 сентября годовая инфляция составила 6,3%. Основным инфляционным риском на ближайшие месяцы выступают последствия наводнения на Дальнем Востоке и ограничения на импорт из Белоруссии. Диапазон инфляции на 2014-2015 гг установлен в размере 3-6% (точечный ориентир – 4,5% с отклонением в +/-1,5 п.п.). Отклонение от точечного диапазона может быть вызвано немонетарными факторами, пояснили в ЦБ.

Динамика ненефтяных доходов бюджета за 8М13 остается слабой; НЕГАТИВНО

Профицит федерального бюджета за 8М13 составил 390 млрд руб., или 0,9% ВВП, однако за этой цифрой скрывается слабая динамика доходов. Поступления в федеральный бюджет выросли на 1% г/г за 8М13, как и в 1П13, тогда как темп роста расходов вырос до 2% г/г в сравнении со снижением на 1% г/г за 1П13. По нашим прогнозам, оба показателя должны вырасти на 4% по итогам года. Между тем, если ускорение роста расходов не вызывает сомнений, то доходная часть остается под вопросом. Рост ненефтяных доходов продолжает замедляться – с 13% г/г в 1К13 и 6% г/г в 1П13 до 5% г/г за 8M13 и вполне может оказаться ниже нашего прогноза. Безусловно, недавнее повышение цен на нефть улучшает прогноз нефтяных доходов бюджета и баланс бюджета в целом. Однако опасения по поводу ненефтяных доходов бюджета окажут серьезное влияние на ход обсуждения бюджета 2014 г. на заседании правительства, которое состоится в этот четверг. Как ожидается, на нем будет окончательно одобрено сокращение расходов бюджета за исключением социальных на 5% и ограничению роста расходов в целом на уровне 3% г/г.