МТС (ВВ/Ва2/ВВ+): История одной покупки

Выводы

В начале января текущего года Лондонский арбитраж отклонил апелляцию МТС по решению, принятому в ноябре 2010 г, согласно которому компания MTS Finance обязана исполнить опцион и приобрести 49% компании Tarino Limited приблизительно за $180 млн. МТС не согласны с судебным решением, однако его неисполнение грозит компании техническими дефолтами по выпускам ее еврооблигаций: MOBTEL 01/12 и MOBTEL 06/20.

Для упрощения досрочного погашения бумаг и избежания технических дефолтов МТС выставила оферту на выкуп своих еврооблигаций и инициировала процедуру получения одобрения держателей на изменение ковенантов по выпускам. Принятое судом решение не должно отразиться на фактической кредитоспособности МТС, в тоже время, предложение сделанное компанией держателям еврооблигаций, как мы считаем, создает для инвесторов неплохую возможность получить дополнительный доход по бумагам.

MTS Finance: хронология событий. В конце 2005 г “дочка” МТС – MTS Finance приобрела у Nomihold Securities за $150 млн 51% компании Tarino Limited, владевшей 100% крупнейшего на тот момент киргизского оператора стандарта GSM “Бител”. Соглашение также предполагало, что в срок до 8 декабря 2006 г Nomihold имеет право требовать у MTS Finance выкупа оставшихся 49% Tarino Ltd. за $176 млн. НО! Вскоре после первой сделки решением Верховного суда Киргизии Бител перешел к российскому ЗАО “Резервспецмет” (и через несколько итераций попал к ВымпелКому). С 2008 г бывшей сетью Битела управляет казахстанская "дочка" ВымпелКома – Кар-Тел.

Дела судебные. Поскольку исполнение второй части сделки по выкупу 49% акций Битела уже не давало МТС контроля за оператором и было чистой «фикцией» (т.к. Tarino Limited – в лице своих совладельцев МТС и Nomihold - не имела контроля над деятельностью Битела), компания пыталась обжаловать законность подобного требования. Однако 11 ноября 2010 г Лондонский суд постановил, что MTS Finance обязана исполнить опцион. По решению суда MTS Finance должна выплатить Nomihold около $180 млн (с учетом дивидендов и штрафов за несвоевременное исполнение обязательств). Представители МТС по-прежнему не согласны с данным решением, поскольку исполнение опциона предусматривает переход к МТС прав и на все дочерние структуры Tarino, включая Бител. Учитывая, что Nomihold Securities не может обеспечить это условие, она не вправе требовать исполнения опциона. Однако апелляцию МТС Лондонский арбитраж отклонил и 26 января вынес предписание об обеспечительных мерах, предусматривающих замораживание активов компании MTS Finance.

Рейтинговые агентства ограничились формальным предупреждением. Решение суда было неоднозначно воспринято рейтинговыми агентствами. Так, Moody's поставило корпоративный кредитный рейтинг МТС (Ba2) на пересмотр с возможностью понижения в связи с возможностью кросс-дефолта по двум выпускам еврооблигаций МТС на общую сумму $1,15 млрд. S&P также поставило на пересмотр с негативным прогнозом долгосрочный кредитный рейтинг МТС (ВВ) и привязанные к нему рейтинги долговых обязательств компании. Вместе с тем, Fitch проявил лояльность, заявив, что не ожидает возникновения у МТС каких-либо существенных трудностей с получением одобрения кредиторов на отступление от требований.

МТС предлагает инвесторам компенсацию за те же риски. MTS Finance пока официально не объявила о своих намерениях относительно судебного решения. Если до 5 марта (в 60-дневный срок после решения суда) компания не расплатится с Nomihold, то возникает прямая угроза банкротства MTS Finance. Хотя в сущности банкротство MTS Finance никак не угрожает основному бизнесу МТС, компания ищет способы устранения возникшей угрозы технического дефолта по еврооблигациям. В этих целях МТС начала процедуру согласования изменения ковенант по обращающимся бумагам. Инвесторам предлагаются две опции – досрочное погашение, либо участие в голосовании по вопросу отмены ряда ковенант. По выпуску MOBTEL 01/12 МТС предлагает отменить большинство существующих ковенант, а в MOBTEL 06/20– пункт, согласно которому неудовлетворение признанных судом требований в объеме более $15 млн в течение срока более 60 дней является дефолтом. Также компания хочет исключить пункты, касающиеся наступления кросс-дефолта. По выпуску MOBTEL 01/12 (объемом $400 млн и ставкой 8%) у инвесторов также есть опция предъявления бумаг к досрочному погашению. Условия предполагают выкуп по цене 106,75% (при предъявлении к выкупу до 4 февраля) и по цене 105,75% (при предъявлении до 23 февраля). В настоящее время выпуск торгуется на уровне 106,1/106,5% от номинала. Владельцы выпуска MOBTEL 06/20 (на $750 млн с купоном 8,625% годовых), давшие свое согласие на изменение условий до 9 февраля 2011 г, получат премию в размере 25 б.п. от номинала; согласившиеся до 11 февраля, – получат премию в 10 б.п. Для изменения условий необходимо согласие не менее 75% держателей. Итоговые данные будут обобщены 15 февраля.

Дополнительная возможность заработать. Мы считаем, что судебное решение против MTS Finance не создает значимых угроз понижения текущих кредитных рейтингов как самой МТС, так и ее облигационных займов. Ещё в 2007 г компания списала $150 млн, потраченные на приобретение Tarino Limited, а также обязательства по риску в размере $170 млн в качестве неоперационных расходов. С учетом имеющегося у МТС запаса финансовой прочности (по итогам 9М2010 показатель OIBDA МТС достиг $3,7 млрд, а денежные средства на ее балансе составляли $2,16 млрд при краткосрочном долге в $1,5 млрд), а также наличия у компании доступа к кредитным линиям банков (около $2 млрд), вероятность ухудшения кредитных метрик МТС выглядит маловероятной. Мы считаем, что оферта, выставленная держателям еврооблигаций МТС, - хотя предложенная премия и невелика - является для инвесторов хорошей возможностью получить по данным бумагам дополнительный доход.