Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынках сохраняется оптимизм инвесторов, толкающий фондовые индексы вверх и способствующий росту доходностей безрисковых активов. Вышедшие в пятницу данные по промышленным запасом в США оказались лучше ожиданий, способствуя росту американских индексов в пределах 0,5%. Сегодня рост продолжается на азиатских площадках (Nikkei прибавил 1,3%), также растут фьючерсы на S&P (+0,8%) на фоне позитивной статистики из Китая. Так, показатели промышленного роста в Китае оказались лучше ожиданий (+13,9% против прогноза в 13%), как и показатели оборота розничной торговли и кредитования (+18-19%).

На этом фоне доверие инвесторов к фондовым рынкам растет, что приводит к бегству из качества. Доходность UST-10 достигла уже 2,79% (+3 б.п.). Суверенный российский долг также испытывает давление продавцов. Инвесторы большее внимание уделяют спреду между российскими бондами и безрисковыми активами, что обуславливает продажи. При этом, кредитный риск на Россию CDS-5 продолжает сокращаться. Одновременно отмечается сохранение высокого спроса на бумаги корпоративного сектора, поскольку их движение не настолько завязано на динамику КО США.

На этой неделе в США выйдут данные по индексу доверия потребителей, показатели розничных продаж и промпроизводства.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга в пятницу сократилась на фоне завершения операций по фиксации прибыли, которые проходили в течение недели со стороны ведущих игроков. Вместе с тем, роста котировок не наблюдалось. Значительно упали в цене облигации Х-5 (- 2%), что могло быть обусловлено перевложением в облигации Магнита, имеющие более короткую дюрацию и дающие более высокую доходность.

В целом, спрос на первичном рынке остается крепким. При этом, отмечается отсутствие движения цен на вторичном рынке, что связано со значительным навесом предложения новых выпусков.

Макроэкономика

Совокупный кредитный портфель российских банков вырос на 2.3% м/м в августе; ПОЗИТИВНО

Согласно ЦБ, совокупный кредитный портфель российских банков (без учета Сбербанка) вырос на 2.3% м/м в августе, что соответствует росту корпоративного кредитного портфеля примерно на 2% м/м. Резкое замедление роста промышленного производства до 5.9% г/г в июле с 9.7% г/г в июне, а также слабый рост инвестиций в июле, составивший 0.8%, дали основание предполагать, что спрос на кредиты будет снижаться. Эта точка зрения была поддержана очень слабым ростом корпоративных кредитов на 0.3% в июле. Учитывая слабую статистику по реальному сектору в июле, мы не ожидали, что рост кредитования в августе-сентябре превысит 1.0% м/м. Таким образом, на первый взгляд, предварительная августовская статистика является позитивной новостью и означает, что замедление экономического роста может быть не таким драматичным, как мы ожидали. Мы ожидаем, что Сбербанк продемонстрирует аналогичный сектору рост кредитования – публикация его отчетности по РСБУ ожидается 15 сентября.

Дефицит федерального бюджета за 1-8М10 составил 2.3% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

Дефицит федерального бюджета за 1-8М10 составил всего 2.3% ВВП. Это означает, что согласно проекту бюджета за сентябрь-декабрь дефицит должен вырасти на 1.8 трлн руб.

Тот факт, что за 1-8М10 дефицит бюджета остается скромным, на наш взгляд, означает, что в 4Кв10 правительство значительно увеличит расходы. Даже если план по доходной части будет перевыполнен, мы ожидаем, что в предстоящие месяцы правительство будет проявлять повышенный интерес к внутренним заимствованиям. Таким образом, мы рассматриваем скромный дефицит в 2.3% ВВП как подтверждение нашего мнения о том, что процентные ставки на внутреннем рынке имеют потенциал роста на фоне более активного размещения государственных долговых бумаг.

Кредитный анализ

Ситроникс (-/В3/В-): Результаты IП 2010 г. по US GAAP:

В прошлую пятницу Ситроникс представил свои финансовые результаты за II квартал и I полугодие по стандартам US GAAP.

К наиболее существенным достижениям эмитента мы относим уверенные темпы прироста выручки и OIBDA в сопоставлении с результатами I кв.2010 г., а также положительная динамика операционной рентабельности. Кроме этого, за период с начала июня 2010 г. и до настоящего времени, Ситроникс заключил новые контракты почти на $232 млн.

Среди значимых негативных моментов опубликованной отчетности, выделим отрицательный операционный денежный поток полученный Ситрониксом в IП 2010г. (-$23 млн). Как мы понимаем, это было обусловлено в частности увеличением компанией ее оборотного капитала.

Долговая ситуация Ситроникса не потерпела значимых перемен с конца 2009 г., как в плане общего объема долга ($776 млн), так и в его разбивке по срочности (краткосрочная часть ~40%). Коэффициент чистый долг/OIBDA эмитента на отчетную дату составлял 5,2х против 5,8х по состоянию на конец 2009 г. Акционерная поддержка Ситроникса со стороны его материнской компании АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-), как мы считаем остается наиболее значимым фактором при анализе его кредитоспособности.

Среди облигаций дочерних компаний АФК «Система», выпуск Ситроникс БО-1 (YTP 10,8% @ 26.06.2012) предлагает наиболее высокую доходность из перечня бумаг включенных в ломбардный список ЦБ РФ. Однако при инвестировании в данный выпуск необходимо учитывать дисконт применяемый к нему ЦБ по сделкам РЕПО (25%), а также невысокую ликвидность займа.