АВТОДОР (NR): Нынешняя структура займа не соответствует требованиям Ломбардного списка Банка России

В нашем специальном комментарии от 24 ноября 2011г. (Автодор: «Квазисуверенный риск третьего эшелона») мы рассматривали его привлекательность с учетом того, что данный выпуск соответствует требованиям по включению в Ломбардный список Банка России. При этом, мы ориентировались на презентационные материалы эмитента и организатора займа.

Вне сомнений, последующее включение облигаций Автодора в ломбардный список ЦБ является важной составляющей инвестиционной привлекательности данного займа. В связи с этим, мы обращаем внимание инвесторов на то, что согласно комментариям, которые мы получили на наш обзор со стороны представителя Банка России, выпуск Автодора (по своей нынешней структуре) не соответствует требованиям Ломбардного списка Банка России. При этом, это справедливо не только для еще не вступивших в силу поправок регулятора (пп. 2.2 в ред. Указания Банка России от 18.10.2011 N2717-У), но и согласно действующей редакции 2134-У.

Как нам разъяснили в ЦБ, для включения облигаций в ломбардный список в настоящее время необходимо наличие по выпуску госгарантий РФ в полном объеме (т.е. номинальная стоимость бумаг + процентные выплаты). По нынешней структуре облигационного займа Автодора госгарантии распространяются только на номинальную стоимость займа. Отметим, что именно по причине отсутствия госгарантий на купонные выплаты в ломбардный список до сих пор не были включены облигации ОАК (насколько нам известно, эмитент пытался обеспечить попадание данного выпуска в «ломбард»).

Таким образом, для последующего включения облигаций Автодора в ломбардный список Банка России, эмитенту будет необходимо либо расширить госгарантии по займу, либо получить удовлетворительный для ломбардного списка международный кредитный рейтинг (для эмитента или самого выпуска). Первый вариант нам представляется маловероятным. Что касается перспектив «рейтингования», то на встрече, проведенной для инвесторов, руководство эмитента заявляло об отсутствии подобных планов на текущий момент.

Можно исходить из предположения, что компания не была до конца осведомлена о необходимости получения кредитного рейтинга для обеспечения дальнейшей «ломбардности» выпуска и, в таком случае, будет готова к процедуре «рейтингования». Тем не менее, на наш взгляд, текущая формулировка в презентационных материалах эмитента «выпуск соответствует требованиям по включению в Ломбардный список Банка России» является некорректной.

По этой причине, мы рекомендуем инвесторам, рассматривающим возможность инвестиций в облигации Автодора, сохранять бдительность относительно последующей «ломбардности» займа и, считаем целесообразным, при выставлении «заявок» запрашивать официальное подтверждение от эмитента или организатора займа по этому вопросу. Отметим, что в случае «рейтингования» процесс включения облигаций Автодора в ломбардный список Банка России может (с большой долей вероятности) затянуться.