Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой сектор вчера оставался практически без изменений. Базовые активы практически не изменились в цене в условиях отсутствия макроэкономического фона, геополитический новостной фон также не изменился, не привнося нового давления на цены российского долга. Сегодня в Китае вышел индекс деловой активности в сфере услуг от HSBC на уровне 50 пунктов ровно, показавший серьезное снижение и не оправдав прогнозы аналитиков. Эти цифры сформировали негативный фон торгов в Азии. Вероятно, российский рынок также откроется в небольшом минусе. Вместе с тем, отсутствие значимых событий на текущей неделе (за исключением заседания ЕЦБ и Банка Англии в ближайший четверг) позволят российским евробондам консолидироваться.

Рублевые облигации

Сектор рублевого долга в понедельник оставался неактивным из-за отсутствия изменений в новостном фоне. Слабое давление сохраняется в секторе ОФЗ, где длинные выпуски продолжили сползать в пределах 0,5%. Игроки пока еще не полностью заложили в цены новую стоимость фондирования в ЦБ, возросшую в связи с повышением ключевой процентной ставки регулятора. Корпоративный сегмент в гораздо большей степени отстает от переоценки ставок вверх из-за низкой ликвидности. Данный процесс, по нашим ожиданиям, будет происходить постепенно – в большей степени за счет изменения купонных ставок при исполнении оферты, а не в результате сделок по существенно более низким ценам.

Макроэкономика

В июле инфляция замедлилась до 7,5% г/г; ПОЗИТИВНО

Как сообщил Росстат, инфляция в июле замедлилась до 7,5% в годовом выражении с 7,8% в июне. Эта цифра чуть ниже нашего прогноза 7,6% и объясняется тем, что рост потребительских цен, после резкого скачка на 0,3% в первую неделю июля, к концу месяца замедлился до нуля, составив 0,5%, тогда как мы ожидали 0,6% в месячном выражении. Подобное замедление роста вызвано неожиданно сильной дефляцией в овощном сегменте, где цены снизились на 8,1% в июле 2014 г в сравнении со снижением на 3,0% в июле 2013 г.

Хотя мы не исключали возможности повышения нашего прогноза по инфляции на конец года до 7,5% в начале июля, благодаря динамике цен овощного сегмента, оказавшейся лучше ожиданий, мы сохраняем наш текущий прогноз на уровне 7,0%. Тем не менее, инфляционное давление в сегментах основных продуктов питания (мясо, яйца, рыба) и непродовольственных товаров сохраняется достаточно высоким. Это говорит в пользу того, что ослабление рубля в 1К14 и многочисленные ограничения по импорту все еще являются фактором риска для инфляционного тренда в 2П14. Таким образом, выполнение нашего годового прогноза по инфляции зависит от того, удастся ли сохранить нулевой рост цен в августе и сентябре.

Правительство может заморозить накопительные пенсии в 2015 г; НЕГАТИВНО

Как сообщила газета “Ведомости”, накопительные пенсионные взносы в 2015 г могут быть заморожены. Это означает, что, как и в 2014 г, эти деньги пойдут на финансирование дефицита Пенсионного фонда, а не на частные счета россиян.

Так как правительство уже использовало накопительные вклады россиян в этом году на покрытие бюджетного дефицита, для нас эта новость не оказалась полным сюрпризом. Однако, вне всякого сомнения, она крайне негативна, так как нарушает условия “социального контракта” между государством и обществом по развитию рынка долгосрочных частных сбережений. Как только это решение будет обнародовано, оно, как мы считаем, будет сигналом к тому, что шансы на переход от накопительной пенсионной системы к распределительной достаточно высоки.

Краткосрочно эта мера поможет улучшить баланс Пенсионного фонда, однако долгосрочно социальные обязательства государства возрастут, угрожая стабильности бюджета.