Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В последний предрождественский день инвесторы продолжали игнорировать новости, мешающие продолжению ралли на внешних рынках. Так, статистика США в целом была воспринята позитивно. Данные показали значительный рост заказов на товары длительного пользования – на 3,8%. Рост новостроек также был воспринят позитивно, хотя цифра оказалась несколько хуже ожиданий. При этом, более низкие темпы роста доходов и расходов населения в ноябре (на 0,1% вместо ожидавшегося прироста на 0,2 и 0,3% соответственно) были проигнорированы инвесторами. Также участники рынка не обратили внимание на худший с 1996 г индекс доверия в Италии, где предприниматели опасаются рецессии и развития «греческого сценария». Также «мимо рынков» прошла неофициальная информация, что агентство S&P уже в январе проведет рейтинговые решения по странам Еврозоны, чьи рейтинги были поставлены на пересмотр в сторону понижения в начале декабря.

На этом фоне 10-летние КО США закрыли неделю выше отметки в 2% годовых. Российский долг подрос в цене на фоне высокого спроса на долги развивающихся стран. В ближайшие дни никаких значимых событий не ожидается – ключевые рынки будут закрыты на Рождество.

Рублевые облигации

Неожиданное решение Банка России о понижении ставки рефинансирования оказало позитивное влияние на настрой инвесторов рублевого рынка. Более важным для игроков стало сопутствующее понижение фиксированной ставки по операциям РЕПО и ломбардным кредитам, тогда как ожидалось, что регулятор повысит ставки по кредитным операциям, закрепляя текущую ситуацию на денежном рынке. Вместе с тем, данное решение продемонстрировало готовность Банка России сглаживать проблемы ликвидности банковского сектора, но его нежелание финансировать по низким ставкам спекулятивные операции банков.

На этой неделе активность торгов продолжит сокращаться. Сделки все чаще будут носить технический характер.

Макроэкономика

Банк России понижает с 26 декабря ставку рефинансирования на 25 б.п. до 8%, фиксированные ставки по кредитным операциям, повышает ставки по депозитным операциям

В пятницу Совет директоров Банка России принял решение снизить с 26 декабря 2011 г на 0,25 п.п. ставку рефинансирования (до 8% годовых). Одновременно ЦБ на 25 б.п. понизил ставки по операциям предоставления ликвидности на фиксированных условиях и повысил на 25 б.п. ставки по депозитным операциям на фиксированных условиях. Реализуемое настоящим решением сближение процентных ставок по отдельным операциям предоставления и абсорбирования ликвидности Банка России является нейтральным с точки зрения направленности проводимой денежно-кредитной политики и направлено на снижение волатильности ставок денежного рынка.

Ввиду запланированного переноса повышения регулируемых цен и тарифов на середину 2012 г, Банк России ожидает значительного снижения годового темпа инфляции в начале следующего года, однако при принятии решений в области денежно-кредитной политики будет учитывать временный характер данного эффекта и ориентироваться на среднесрочные прогнозы по инфляции. При этом произошедшее с сентября текущего года ужесточение денежно-кредитных условий вследствие перехода к дефициту ликвидности банковского сектора будет способствовать достижению цели по инфляции по итогам следующего года.

Мы позитивно воспринимаем решение Банка России и не считаем его противоречащим более ранним заявлениям представителей монетарных органов власти. Так, с конца ноября мы наблюдаем ужесточение действий ЦБ по предоставлению свободной ликвидности через механизм аукционного РЕПО. Это привело к росту ставок примерно на 100 б.п.Вместе с тем, ограничение лимитов, выставляемых на аукцион РЕПО совпадает с ростом остатков на корсчетах – т.е. с наращиванием бюджетных расходов в конце года. Таким образом, Банк России руководствуется количественными показателями, свидетельствующими об отсутствии проблем с ликвидностью в банковском секторе.

Вместе с тем, процессы, происходящие в Европе, сохраняют в силе фактор неопределенности. Доступ к внешнему фондированию для российских банков сильно ограничился с осени 2011 г. Поэтому для предотвращения системного кризиса ликвидности в случае дальнейшего ухудшения ситуации, ЦБ понизил фиксированную ставку по 1- и 7- дневному РЕПО и по ломбардным кредитам на аналогичный срок. В условиях нормального функционирования межбанковского рынка эти инструменты не будут востребованы банками из-за достаточно высоких, несмотря на понижение, ставок. Вместе с тем, при переходе проблемы в плоскость «доверия» внутри банковской системы – данные ставки позволят банкам безболезненно решать вопросы с фондированием.