Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Предрождественские торги сложились для европейских и американских инвесторов довольно комфортно. Спрос на рисковые активы сохранялся, при этом явного негатива, отражающего ошибочность выбранной стратегии, не наблюдалось. Американская статистика укрепила сформировавшиеся позитивные настроения. Кроме того, позитивно было воспринято решение Конгресса США продлить действующие налоговые льготы и текущий уровень размера пособий по безработице.

Пожалуй, в пятницу инвесторы были в большей степени сосредоточены на подготовке к праздничным мероприятиям, нежели проявляли повышенную торговую активность. Но так или иначе ситуация в целом выглядела довольно позитивно в отношении рисковых активов. При этом можно констатировать не только всплески спроса в фондовом сегменте, но и довольно комфортную динамику в сегменте европейских госдолгов, где обошлось без агрессивных отрицательных переоценок. Так, по большей части доходности остались на уровнях, близких закрытию четверга.

На американских площадках проявленный к рисковым активам интерес был более выразителен, подтверждением чего может служить отрицательная переоценка в «защитных» treasuries. Так, по 10-летним UST доходность снова вышла за пределы 2% годовых (2,03%, «+8» б.п. к уровню четверга). В данном случае можно говорить о влиянии довольно комфортных макроданных, среди которых наиболее ярким был отчет о заказах на товары длительного пользования за ноябрь, отразивший максимальный за 4 последние месяца рост на 3,8% при ожидавшихся 2,2%. Помимо довольно комфортной, в целом макростатистике позитива инвесторам добавили новости о том, что Конгресс США утвердил законопроект о сохранении на 2 месяца действующего уровня размера пособий по безработице, а также о продлении на столько же существующих налоговых льгот по фондам заработной платы.

В пятницу международный валютный рынок выглядел более спокойным, по сравнению с предыдущими днями. Пара EUR/USD находилась в довольно узком коридоре 1,3025-1,3095х. Вместе с тем, можно отметить, что на рынке по-прежнему как таковой отсутствует ярко выраженный тренд. При этом инвесторы сохраняют настороженное отношение к евро. Попытка пары достигнуть уровня 1,31х не увенчалась успехом по причине публикации данных о ВВП Франции за 3 квартал, которые оказались хуже предыдущего значения. В то же время статданные из США, опубликованные позже, не смогли оказать сильную поддержку доллару. По итогам дня валютная пара EUR/USD вернулась к значениям открытия торгов. В целом, давление на евро со стороны международных агентств и еще не окончательно принятых решений о рейтингах стран ЕС, скорее всего, не позволят ей укрепиться против доллара выше отметки 1,31х.

Рублевые облигации

Неделя завершилась на мажорной ноте, чему, со своей стороны, «поспособствовало» решение ЦБ об изменении ставок. Вместе с тем, общий резонанс оказался весьма умеренным, судя по всему, отсутствие оптимизма обуславливает текущая, пока так и не поменявшаяся на более комфортную, ситуация с ликвидностью.

Несмотря на то, что наиболее яркой реакция инвесторов была бы при изменении ставки по операциям прямого РЕПО, и при озвученных решениях понизить ставку рефинансирования (до 8%) при повышении депозитной (до 4%) некоторый резонанс был заметен. Он главным образом выразился в положительных переоценках, затронувших кривую ОФЗ, особенно ее «длинный конец», хотя ценовой рост был довольно слабым – в пределах 20 б.п.

Для корпоративного сектора новости от ЦБ оказались менее значимыми, здесь при довольно ограниченных оборотах торгов преобладала смешанная динамика. При этом проявления ценового роста, на наш взгляд, не являлись отражением какой-то общей тенденции, а просто демонстрировали индивидуальные настроения участников. Отметим, что положительные переоценки в диапазоне 15-20 б.п. были в бумагах Вк-Инвест, МТС, банка Восточный Экспресс, МДМ Банка, КБ «Ренессанс Кредит».При этом для бумаг РЖД, Русала, Газпрома, Сибметинвеста, РСХБ, ТрансКредитБанка торги закончились снижением котировок в пределах от 10 до 60 б.п.

Forex/Rates

Большие остатки на счетах в ЦБ еще не означают избыток ликвидности. Ставки денежного рынка накануне налоговых выплат сохраняются на высоком уровне, при этом рубль, пользуясь моментом, продолжает укрепляться.

В последний рабочий день прошлой недели рубль продолжал укрепляться против мировых валют. Причинами для восстановления его позиций могли быть подготовка к сегодняшним налоговым выплатам и ожидание появления дефицита ликвидности. На наш взгляд, ситуация, которую мы наблюдали на прошлой неделе, напоминает эффект «домино», когда резкое движение по укреплению рубля провоцирует участников сокращать валютные позиции с целью минимизации потерь. В свою очередь экспортеры также начинают трансформировать остатки валютной выручки, что приводит к еще большему укреплению национальной валюты. Вместе с тем, мы считаем, что стремительная перемена настроений может скоро закончиться, и с выплатой последних налогов рубль начнет снижаться.

Стоимость ресурсов на МБК продолжает находиться на довольно высоком уровне. Так, ставка MosPrime o/n в пятницу составила 6,34%. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ ежедневно увеличивается, и по итогам недели значение составило 1085,3 млрд руб. Безусловно, основной вклад в эту цифру по-прежнему делают ЦБ (аукционами прямого РЕПО), и Минфин (депозитными средствами). Интригой остается последний депозитный аукцион Минфина 27 декабря, ведь параметры его до настоящего момента не озвучены, а в среду банкам предстоит вернуть порядка 86 млрд руб.

Наши ожидания

Отсутствие торгов на ключевых мировых торговых площадках (в США, в Европе, в Австралии и т.д.) по причине продолжения рождественских каникул лишает локальных инвесторов базовых ориентиров для формирования торговых настроений. Кроме того, для отдельных сегментов (как например, для еврооблигаций) без основных участников инвесторов-нерезидентов сессия обречена проходить в формате «выходного дня».

В то же время перед локальным рынком сегодня стоит довольно непростая задача – безболезненно преодолеть первый раунд налоговых расчетов текущей недели (выплаты НДПИ и акцизов, которые суммарно могут составить от 180 до 220 млрд руб.), при том, что серьезного притока на счета в ЦБ пока не зафиксировано. На фоне этого, сегодня, как мы полагаем, рынок может испытать очередной шок в виде роста ставок на МБК. При этом для рубля налоговые расчеты могут оказать поддержку, достаточную для того, чтобы избежать ослабления.

Главные новости

Банк России неожиданно изменил ставки

Несмотря на принятые решения, фактически ни ужесточения, ни смягчения денежно-кредитной политики не произошло. Влияние на рынок акций и долговой рынок скорее нейтрально, влияние на рубль – положительно.

Событие. Банк России снизил ставку рефинансирования с 8.0 до 8.25 %, повысил ставку по депозитам с 3.75 до 4.0 %, оставил без изменений минимальную ставку по аукционам прямого однодневного РЕПО – 5.25 %.

Комментарий. Предновогоднее решение ЦБ по ставкам оказалось неожиданным, но в целом оно является достаточно логичным.

Снижение ставки рефинансирования отражает общее снижение уровня инфляции в экономике. По нашим оценкам в этом году инфляция составит 6.2-6.3 %, в первой половине следующего года годовые показатели опустятся до рекордного минимума 5.0-5.5 %. Так что, скорее всего, ставка рефинансирования может быть ещё раз снижена в 1-м квартале 2012 г.

Повышение депозитной ставки, на наш взгляд, преследует основной целью противодействие оттоку капитала. На следующей неделе банковский сектор получит большой объем ликвидности со стороны Минфина (по-видимому, не менее 800-900 млрд. рублей), и повышение ставок по депозитам – это пусть и небольшой, но всё-таки аргумент в пользу того, чтобы оставить деньги на депозите в ЦБ, а не конвертировать их в доллары (сейчас на депозитах в ЦБ находится всего лишь чуть более 100 млрд. рублей). Можно также сказать, что эта мера направлена на поддержку национальной валюты.

Неизменность ставок по аукционам РЕПО – это наиболее важная новость, т.к. именно эта ставка в наибольшей степени влияет сейчас на стоимость фондирования банков – задолженность банков по операциям РЕПО составляет более 800 млрд. рублей. Получив на следующей неделе бюджетные деньги, банки смогут погасить основную часть своей задолженности перед ЦБ, но в январе им предстоит вернуть Минфину более 500 млрд., так что рефинансирование со стороны ЦБ вновь окажется востребованным.

Именно через изменение ставок по операциям РЕПО ЦБ мог бы сейчас влиять на стоимость фондирования и соответственно на стоимость кредитов для экономических субъектов. Однако, как мы отмечали ранее, сейчас экономика не находится в том состоянии, когда ей требуется монетарное стимулирование, напротив, в отдельных сегментах банковского бизнеса можно говорить о перегреве (например, в сегменте розничного кредитования, где рост в этом году составит около 35 %). Так что отсутствие у Банка России стремления поддержать экономический рост через кредитно-денежный механизм – это вполне логичное решение в нынешней ситуации.

В целом предновогодние решения Банка России являются нейтральными с точки зрения направленности кредитно-денежной политики. Однако в течение следующего года мы видим общий тренд скорее к смягчению политики ЦБ. Наши ожидания связаны с прогнозируемым замедлением роста российской экономики, которой в какой-то момент может потребовать монетарного стимулирования.