Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Угроза “эффекта домино” в Европе продолжает приковывать внимание к развитию долговой ситуации теперь не только в Греции, но и в Италии. Доходность долгосрочных заимствований для страны приблизилась к критически важным 7%. Смешанная динамика торговых площадок в условиях неопределенности сохраняется. Тем не менее, настроения на рынке можно назвать нейтрально-позитивными. Так, как стало известно, греческие власти согласовали кандидатуру нового премьер-министра страны, чье имя будет названо позднее (вероятнее всего им станет бывший глава центрального банка Лукас Пападемос). Переговоры о формировании нового коалиционного греческого кабинета, начавшиеся в понедельник, продолжатся сегодня. Новость о возможной отставке премьер-министра Италии С. Берлускони после принятия мер бюджетной экономии также поддержала спрос на активы. Как и в случае с Грецией, инвесторы надеются, что новое итальянское правительство будет более продуктивным в процессе урегулирования проблемы госдолга. На закрытие доходность безрискового бенчмарка UST-10 выросла на 4 б.п. (2,08% годовых). Суверенный Rus-30 подрос до отметки 119,7% от номинала, в корпоративном сегменте еврооблигаций рост котировок составил примерно 30-50 б.п.

Утренние данные макроэкономической статистики Китая, совпав с ожиданиями, не разочаровали инвесторов, и засвидетельствовали прохождение пиковых значений инфляции в текущем году. Потребительская инфляция в Китае в октябре замедлилась – рост составил 5,5% после 6,1% месяцем ранее. Меры, принимаемые по сдерживанию роста цен, не могли не сказаться и на других показателях – рост промышленного производства в октябре замедлился с 13,8%г/г до 13,2%г/г (прогноз 13,4%г/г). Розничные продажи в октябре также выросли менее значительно, чем прогнозировалось - на 17,2%г/г вопреки ожиданиям на уровне 17,6%г/г. Рынки продолжат наблюдать за развитием европейских событий, а также сегодня глава ФРС США Б.Бернанке выступит в Вашингтоне (МСК 18:30).

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга несколько возросла, однако динамика цен носила смешанный характер. Так, наблюдался спрос на облигации 2-го эшелона (прежде всего, Сибмет), которые торгуются по рыночным уровням. Вместе с тем, в 1-м эшелоне преобладают продажи на фоне проходящих размещений новых выпусков эмитентов с более высокими ставками. Так, вчера Газпром закрыл книгу по новому выпуску облигаций, установив ставку купона на год на уровне 7,5% годовых, что делает непривлекательными доходности по торгующимся облигациям РЖД, Лукойла, ФСК. Также, размещение РСХБ-15 с доходностью 8,94% годовых на 2 года требует пересмотра ставок по торгующимся выпускам эмитента.

Сегодня на вторичные торги выйдет новый выпуск ФСК-15. Мы ожидаем, что бумаги откроются 1%-ным ценовым ростом, создавая еще больший дисбаланс со старыми выпусками «голубых фишек».

Макроэкономика

Правительство обсуждает повышение социального налога для покрытия дефицита Пенсионного фонда; НЕГАТИВНО

Как сообщают СМИ, правительство обсуждает возможность перевода накопительной части пенсии в Пенсионный фонд и введения дополнительного социального налога в размере 2%. Обе эти меры направлены на борьбу с дефицитом ПФР и высокой равновесной ценой, связанной с недавним решением повысить непенсионные социальные расходы бюджета.

Поскольку дефицит Пенсионного фонда составляет 4% ВВП, эти два предложения не являются неожиданными. Отмена накопительной части пенсии приведет к единовременному поступлению 1.2 трлн руб (эта сумма сейчас находится под управлением ВЭБа) и также обеспечит государственному Пенсионному фонду около 400-500 млрд руб дополнительного ежегодного дохода. Дополнительный социальный налог 2% должен принести еще 250 млрд руб.

В результате, при благоприятном развитии событий, дефицит Пенсионного фонда может быть снижен до 2% ВВП в 2012 г. Тем не менее, необходимо помнить, что актуальность борьбы с дефицитом ПФР значительно выросла после решения кабинета министров дать зеленый свет военной реформе, которая приведет к дополнительным расходам 0,9-1,0 трлн руб на денежное довольствие военнослужащих в 2012 г по сравнению с 2011 г и увеличит равновесную цену нефти до $126/барр, согласно нашим оценкам.

Таким образом, необходимость увеличить налоговую нагрузку в настоящий момент обусловлена не только предыдущим быстрым повышением пенсий, но и грядущим повышением непенсионных социальных расходов бюджета. Тот факт, что в рамках борьбы с бюджетными рисками Россия может отменить накопительную часть пенсии, имеет особо негативное значение, поскольку это сократит объем долгосрочных сбережений.