Валютные облигации

В пятницу внешнедолговой рынок открылся на уровнях предыдущего дня, однако возобновившееся снижение нефтяных котировок и последовавшее обесценение рубля до новых максимумов вернуло распродажи, способствуя снижению котировок в суверенном секторе на 1,5-2,5%. Длинные выпуски с погашением в 2042-43 гг подешевели на 5-7%. Кредитный риск на Россию CDS 5Y продолжил расширяться, достигнув отметки в 485 б.п. Корпоративный сектор несколько отставал в динамике от суверенных бондов, основное снижение там придется на сегодняшний день. Нефть в течение торгов падала ниже $61/баррель, что было вызвано заявлением министра энергетики ОАЭ о том, что ОПЕК может не пойти на сокращение добычи даже при цене в $40/баррель.

На фоне продолжающегося падения нефти в пятницу наблюдался переток в качественные активы – доходность бенчмаркового UST-10 опустилась ниже 2,10% годовых. Не исключено, что под влиянием нестабильности сырьевого рынка ФРС на ближайшем заседании на этой неделе воздержится от изменения формулировок и сохранит фразу о сохранении низких ставок в течение длительного времени.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в пятницу полностью отыграл повышение котировок, наблюдавшееся после заседания ЦБ, когда Банк России поввысил ключевую ставку на 100 б.п., вернувшись к уровням закрытия среды. Новые минимумы нефтяных котировок и обновление максимумов по курсу рубля оказывали давление на цены рублевого долга.

Сегодня нефть пытается восстановится после пятничного провала, оттолкнувшись от уровня в $61/баррель, сейчас сорт Brent закрепился выше отметки в $62,5/баррель. Однако пока эта динамика не сказывается на валютном курсе – рубль торгуется выше 58,5/$ и выше 73/евро. Негативный тренд по долговым бумагам сохранится в течение недели, двигаясь вслед за динамикой валютного рынка. Сегодня предстоят несколько валютных аукционов и ломбардный аукцион на 700 млрд руб на 3 года. Однако рублевые средства скорее всего получит покупатель облигаций Роснефти (суммарный объем выпусков составляет 625 млрд руб). Мы ожидаем более активного участия банков в валютных аукционах Минфина и ЦБ.

Макроэкономика

Профицит бюджета достиг 1,3 трлн руб. за 11М14; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщил Минфин, профицит бюджета за ноябрь составил 100 млрд руб и 1,3 трлн руб за 11М14. Рост бюджетных расходов составил 5% г/г, хотя они все еще вызваны быстрым ростом оборонных расходов на 28% г/г. В то же время, основную поддержку профициту оказывает ослабление рубля: бюджет в этом году получил 1,2 трлн руб дополнительных годовых доходов в результате более сильного, чем ожидалось, ослабления рубля, которое в 1П14 произошло на фоне неизменных цен на нефть, и в 2П14 превзошло стандартный уровень чувствительности курса к цене на нефть в 2 руб/$ на каждые $10 за баррель.

Исходя из результата за 11М14, мы ожидаем, что бюджет за год будет исполнен с небольшим профицитом, что говорит в пользу снижения цены на нефть, балансирующей бюджет, примерно до $95-100 за баррель с $114 за баррель в прошлом году.

Правительства обсуждает сокращение плана по расходам на 10% в 2015 г; НЕОДНОЗНАЧНО

Как сообщает сегодня газета “Ведомости”, правительство обсуждает сокращение плана по расходам на 10% в 2015 г. Если это предложение будет одобрено, расходы на будущий год составят 14,0 трлн руб, то есть не изменятся в годовом сопоставлении, тогда как ранее был заложен рост расходов на 11% до 15,5 трлн руб.

Сокращение плана по расходам будет, в первую очередь, позитивно с точки зрения бюджетной стабильности: в случае реализации нашего базового сценария, при котором курс рубля составит 48 руб/$, цена на нефть, балансирующая бюджет, в 2015 г может составить лишь $80 за баррель. Кроме того, оно продемонстрирует столь необходимую поддержку усилиям ЦБ по таргетированию инфляции, будучи позитивным с точки зрения долгосрочной макроэкономической конъюнктуры.

Однако, поскольку предлагаемое сокращение расходов касается несоциальных расходных статей, главным образом инфраструктурных расходов, это может поставить под вопрос наш прогноз роста выпуска промышленной продукции и инвестиций в будущем году.

В Госдуме предлагают возродить нормативы обязательной продажи валютной выручки; НЕГАТИВНО

В минувшую пятницу группа депутатов внесла в Госдуму законопроект, который обязывает экспортеров продавать часть валютной выручки, полагая, что эта мера может стабилизировать валютный рынок. Хотя ЦБ немедленно отреагировал на это предложение, заявив, что он против него, а ответа со стороны правительства пока не последовало, мы все же считаем эту новость плохим сигналом, так как, во-первых, слухи о делиберализации платежного баланса стали одной из главных причин нервозности на рынке с октября, вызвав намного более сильное ослабление рубля, чем предписывает снижение цены на нефть, и очередное предложение в подобном ключе определенно не способствует нормализации ситуации. Во-вторых, мы считаем, что этот шаг противоречит курсу ЦБ на тартегирование инфляции, таким образом, он не только дестабилизирует валютный рынок, но и снижает доверие к политике регулятора. В сочетании со снижением цены на нефть это говорит в пользу того, что давление на валютном рынке, судя по всему, сохранится в дальнейшем.

ЦБ продолжает расширять поддержку рублевой ликвидности НЕГАТИВНО

В минувшую пятницу ЦБ включил размещенные днем ранее облигации Роснефти на сумму 625 млрд руб в Ломбардный список. Участники рынка уверены, что эти бумаги будут использоваться в качестве залога на сегодняшнем Ломбардном аукционе ЦБ по предоставлению 700 млрд руб сроком на три года.

Это решение говорит о дальнейшем расширении присутствия ЦБ в банковском секторе; в ноябре оно выросло на 600 млрд руб до 6,7 трлн руб и еще на 500 млрд руб в первые две недели декабря. Таким образом, мы ожидаем, что к концу года оно может достичь почти 8 трлн руб, то есть уровня, близкого объему госсредств на счетах ЦБ.

Это может свидетельствовать о том, что ЦБ может быть не готов к ограничению поддержки ликвидности российским банкам, а именно это, на наш взгляд, является залогом достижения ставками равновесного уровня. По нашим оценкам, этот уровень находится на 400 б. п. выше текущего уровня рыночных ставок.