Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Продажи UST большую часть дня в четверг преобладали, доходность UST-10 достигала уровня в 2,07% годовых. Спрос на аукционе по 30-летним UST с улучшением настроений инвесторов и ростом инфляционных ожиданий снизился. Вечером ФРС США выходила на рынок с покупками Treasuries в длинном участке кривой, в результате чего доходность UST-10 на конец дня осталась практически неизменной по отношению к предыдущему закрытию (2,03%).

Давление на цены КО США оказала вышедшая макроэкономическая статистика -инфляция производителей (PPI) в феврале ускорилась с 0,2 до 0,7% м/м, минимальными за 7 недель оказались данные о количестве обращений за первичными пособиями по безработице. Число американцев, впервые обратившихся за пособием, на прошлой неделе сократилось на 10 тыс - до минимальных с середины января 332 тыс. Новостной фон из Азии также способствует росту фондовых индикаторов и “аппетита к риску”. Парламент Японии утвердил Харухико Куроду, сторонника агрессивной стимулирующей политики, в качестве следующего председателя Банка Японии.

Российские суверенные и квазисуверенные бумаги, последовав за динамикой базовых активов, продолжили сползание вниз по цене (суверенная кривая за исключения Rus-30 снизилась в цене на 10-15 б.п.), в пределах 20 б.п. снизились вдоль кривой цены выпусков Сбербанка, ВЭБа, ВТБ, РСХБ; около 10 б.п. в цене потеряли бумаги Северстали и Евраза. Тем не менее, торговая активность остается невысокой. Высокодоходные бумаги корпоративного сектора все еще показывают умеренный ценовой рост (ТКС, КредитЕвропаБанк, ХКФ). Тем не менее, скорость роста котировок замедлится. Риск на Россию CDS 5Y торгуется без изменений (на уровне 141 б.п.). Таким образом, направление движения российского внешнедолгового рынка сейчас определяется в основном изменением цен UST.

Сегодня Евростат обнародует окончательные данные об изменении потребительских цен в ЕС за февраль. В США выйдет наиболее важная в контексте рыночных дискуссий о сроках QE инфляционная статистика (CPI), февральские данные по динамике промышленного производства, значение индекса производственной активности Empire Manufacturing за март. Мичиганский университет опубликует предварительное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за март.

Рублевые облигации

Как мы и ожидали, снижение котировок в ходе вчерашних торгов усилилось. Снижение цен в ОФЗ достигало 0,5-0,8%, корпоративные бумаги первого эшелона подешевели в пределах 0,2%, регаируя на давление продавцов скорее расширением спредов в заявках, что привело к снижению активности торгов. Наблюдавшиеся продажи были вызваны как запоздалой реакцией инвесторов на выдвижение Набиуллиной на пост главы ЦБ, так и реакцией рынка на снижение нефтяных котировок и ослабление рубля.

Сегодня на первый план с точки зрения новостного фона выходит заседание ЦБ по вопросу ключевых процентных ставок. Текущие ожидания не предполагают какого-либо изменения в направленности денежно-кредитной политики, также маловероятно, что изменится тон заявления ЦБ по результатам заседания. Поэтому любые неожиданности в этм вопросе могут оказать влияние на настрой игроков.

Макроэкономика

Полномочия Эльвиры Набиулинной в президентской администрации могут перейти к Татьяне Голиковой; НЕОДНОЗНАЧНО

Назначение Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ породило вопросы о выборе ее приемника на пост помощника президента по экономическим вопросам. Нынешние полномочия г-жи Набиуллиной могут предложить еще одному бывшему министру, Татьяне Голиковой, ранее возглавлявшей Министерство социального развития и уже исполняющей функции помощника президента. Поскольку г-жа Голикова, вероятно, продолжит поддерживать линию на усиление роли социальных расходов в бюджетной политике, ее назначение может оказаться позитивным с точки зрения краткосрочных ожиданий экономического роста, однако вызовет опасения в отношении долгосрочной стабильности бюджета.

Хотя Татьяна Голикова сделала свою карьеру в Минфине и считалась сторонником бывшего министра финансов Алексея Кудрина, ее приоритеты были направлены на усиление социальной ориентации бюджета. С 2007 по 2012 гг. доля социальных расходов увеличилась с 24% до 33% консолидированных расходов благодаря быстрому росту обязательств Пенсионного фонда, что, как считалось, предложила г-жа Голикова. Благодаря этому отношение пенсий к средним зарплатам выросло с 23% в 2007 г. до 34-35% в 2011-2012 гг., однако это привело к повышению ставки страховых взносов, что, тем не менее, не предотвратило рост пенсионного дефицита с 0,5 трлн руб. в 2007 г. до 2 трлн руб. в 2012 г. и в определенном смысле разрушило устойчивость накопительной пенсионной системы. Таким образом, мы считаем, что в случае назначения г-жи Голиковой помощником президента по экономическим вопросам, она сможет лоббировать ускорение социальных расходов, что благоприятно для краткосрочного роста, но негативно для стабильности бюджета. В результате ее назначения давление на бюджетное правило, которое уже противоречит аппетитам правительства к дополнительным расходам, может усилиться. Таким образом, если в прошлом году правительство реализовывало планы по ужесточению бюджетной дисциплины, теперь мы видим возросший риск изменения экономических приоритетов в направлении роста социально-ориентированных бюджетных расходов.