Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Намерение Минфина РФ начать покупку валюты напрямую на рынке нейтрально для валютного курса


[18.06.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский рынок еврооблигаций большую часть прошедшей недели снижался в цене, скорректировавшись вверх ближе к концу недели вслед за снижением доходности базовых активов. Rus-30 стабилизировался на уровне 121-121,2% годовых. Риск на Россию CDS 5Y упал более чем на 30 б.п., вернувшись к уровню 160-164 б.п. после резкого роста ранее. В корпоративном секторе торговая активность остается невысокой за счет расширения спредов между котировками спроса и предложения.

Основным драйвером движения рынков остаются дискуссии относительно параметров дальнейшей стимулирующей программы США, а также возможного эффекта для экономики от ее постепенного сворачивания. Доходность безрискового UST-10 вернулась к отметке 2,17% годовых. Главным событием недели остается заседание ФРС США и комментарии по его итогам, что будет ограничивать торговую активность до середины недели. Сегодня в США выйдут данные по рынку жилья и инфляции за май.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера консолидировался на фоне умеренной активности. В преддверии заседания ФРС игроки решили взять паузу. Небольшое снижение котировок (в пределах 1/4 п.п.) наблюдалось лишь в дальнем конце кривой ОФЗ. Однако последние заявления главы Минфина г-на Силуанова могут внести нервозность на рынок рублевого долга. Так, он сообщил, что Минфин намерен стимулировать девальвацию рубля на 1-2 рубля путем проведения с августа операций по обмену валюты в Резервный фонд в целях повышения доходов бюджета и поддержки экономического роста. Однако, на наш взгляд, данный комментарий является скорее словесной интервенцией, тогда как фактически Минфин не способен заметно повлиять на динамику курса рубля. Вместе с тем, динамика валютного рынка сохраняет высокую значимость для инвесторов рублевого долга и в ближайшие месяцы игроки больше внимания обратят на поведение курса.

Макроэкономика

Замедление роста ВВП в 1К13 отражает снижение конкурентоспособности; НЕЙТРАЛЬНО

Росстат подтвердил рост ВВП на 1,6% г/г в 1К13. Замедление роста ВВП с 4,8% в 1К12 до 1,6% не является сюрпризом. Во-первых, замедление в обрабатывающих отраслях с 6,2% в 1К12 до 1,3% в 1К13 не стало неожиданным и подтверждает наше мнение о снижении конкурентоспособности российской промышленности. Вклад этого сектора в замедление роста ВВП составил порядка 30% в последние 12 месяцев.

Во-вторых, замедление роста в торговле с 8,4% г/г в 1К12 до 1,5% г/г в 1К13, пусть и очень сильное, на наш взгляд, является отражением тренда в сегменте оптовой торговли и, судя по всему, вызвано ужесточением бюджетной политики. Этот сектор обеспечил примерно половину замедления роста ВВП.

Наконец, замедление вызвано снижением выпуска в секторе добычи полезных ископаемых на 4,9% г/г. Мы считаем, что это может быть реакцией на замедление роста в Китае.

Таким образом, резкое торможение экономики в России является следствием одновременно внутренних и внешних факторов. Однако в отличие от предыдущего периода замедления экономики, очевидно, что сейчас роль внутренних факторов гораздо сильнее.

Минфин намерен стимулировать экономику через валютный рынок; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера глава Минфина г-н Силуанов сообщил, что в августе Минфин намерен начать покупки валюты для Резервного фонда напрямую на рынке. По его словам, это приведет к девальвации национальной валюты на 1-2-рубля, что поможет стимулировать экономический рост и пополнить доходы бюджета.

Мы считаем мнение г-на Силуанова относительно того, что данные операции приведут к девальвации рубля словесной интервенцией. Еще в начале года, когда обсуждалась лишь возможность таких обменных операций, мы указывали, что из-за незначительного объема таких операций, их воздействие на валютный курс будет нейтральным. Так, плановый объем пополнения Резервного фонда составляет порядка $20-30 млрд в год. Соответственно дополнительный спрос на валюту ожидается в размере $2-3 млрд в месяц, тогда как среднесуточный объем торгов на валютной секции ММВБ составляет $6-10 млрд.

Таким образом, действия Минфина вряд ли заметно отразятся на динамике валютного курса. Тем не менее, очевидное желание правительства стимулировать экономику инструментами денежно-кредитной политики вместо необходимых структурных преобразований воспринимается инвестиционным сообществом крайне негативно. Более того, такие заявления подрывают доверие к политике таргетирования инфляции ЦБ и могут негативно повлиять на инфляционные ожидания.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов