Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Опасения по поводу Греции продолжили в среду оказывать негативное влияние на рынок (CDS-5 Греции по итогам дня прибавили сразу 100 б.п., достигнув своего нового абсолютного максимума). На этом фоне евро вновь заметно ослабел к американской валюте, упав еще на 1.7% до отметки в $1.2815/евро, при этом в моменте пробивая отметку в $1.28/евро. Этим утром падение евро продолжилось. В свою очередь, нефть марки WTI опустилась более чем на 4% – ниже отметки в $80/баррель. Опасения распространения бюджетного кризиса продолжали оказывать давление вчера и на американские фондовые индексы (S&P -0.66%), которые упали до минимальных значений за последние 1,5 месяца.

Тем временем, вслед за развивающимися странами снижались и российские еврооблигации. Так, суверенный бенчмарк Rus-30 упал примерно на 1 п.п. до 112.5% (YTM 5.4%), спрэд над UST-10 расширился на 20 б.п. до 185 б.п. Новый выпуск Rus-20 торговался ниже 96% от номинала, опустившись на 0.75 п.п. Суверенный риск на Россию в условиях стремительно дешевеющей нефти показывал динамику хуже других аналогичных инструментов развивающихся стран: CDS-5 на Россию 177 б.п. (+15 б.п.), CDS-5 на Бразилию.135 б.п. (+5 б.п.), CDS-5 на Турцию 190 б.п. (+10 б.п.). В корпоративном секторе короткие бумаги потеряли в цене 0.5-0.75 п.п., более длинные 1-1.5 п.п.

Помимо греческой проблемы инвесторов волнует фактор Китая, где регулятор продолжает делать все возможное для охлаждения экономики. Сегодня довольно насыщенный день на события. Помимо данных с рынка труда в США, внимание инвесторов сосредоточится на трех событиях: решении ЕЦБ (15:45) по процентной ставке, комментариях Ж.К. Трише (16:30 мск) и Б. Бернанке (17:30 мск). Сегодня Испания размещает облигации-2015 на 3 млрд евро.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга возобновилось обвальное падение котировок. Длинные выпуски Москвы показали максимальное падение, снизившись на 2-3 п.п. В корпоративном секторе, где дюрация выпусков существенно меньше, падение цен не превышало 1,0-1,5 п.п. Давлению подверглись «голубые фишки» (РЖД, Газпром, Газпромнефть, ВТБ) и наиболее торгуемые бумаги металлургии.

В отличие от последней декады апреля, когда падение цен происходило на больших объемах, вчера оборот торгов оставался крайне низким. Это обусловлено тем, что в конце апреля наблюдался выход из рублевого долга нескольких крупных иностранных инвесторов, тогда как вчера давление на цены оказывала ситуация на внешнем рынке, где продолжилось обесценение евро и снижение нефтяных котировок на фоне сохраняющегося беспокойства инвесторов ситуацией в Греции и опасений аналогичного сценария для ряда других европейских стран.

Вместе с тем, уровень рублевой ликвидности остается исключительно высоким, что позволяет нам ожидать отскока цен в краткосрочной перспективе. В частности, эмитенты по-прежнему не отказываются от своих планов по привлечению средств с публичного рынка, планируя размещения на вторую половину месяца.

Макроэкономика

Инфляция в апреле составила 0.3%, достигнув 3.5% с начала года;

ПОЗИТИВНО

Рост ИПЦ в апреле не превысил 0.3%, в то время как мы ожидали 0.4-0.5%. Таким образом, инфляция с начала года составила 3.5%, и наш годовой прогноз по инфляции, составляющий 8%, кажется крайне маловероятным. Мы снижаем прогноз по инфляции до 7.0%, но ожидаем, что снижающиеся процентные ставки скоро ослабят предпочтение к сбережению, ускорят потребление и будут стимулировать кредитование, что приведет к росту инфляции в 4Кв10.

Низкая инфляция в апреле стала приятным сюрпризом; годовые темпы инфляции таким образом снизились до 6.0% против нашего прогноза в 6.3%. В настоящий момент ставка рефинансирования на 200 б.п. выше инфляции, что предполагает потенциал дальнейшего снижения ставки. Учитывая отсутствие кредитного роста в 1Кв10 в сочетании со слабым ростом оборота розничной торговли (всего на 1.3% год-к-году), мы ожидаем, сохранения инфляции на уровне 5.5%-6.0% до октября. В этом случае наш годовой прогноз в 8% выглядит крайне нереалистичным, что позволяет нам его понизить до 7%.

Тем не менее, мы ожидаем признаки восстановления кредитной активности в ближайшее время. Во-первых, более высокий дефицит бюджета, профинансированный в апреле, приведет к дальнейшему снижению ставок, что, скорее всего, будет способствовать сокращению сбережений в пользу потребления. Также важным сигналом является то, что в апреле ЦБ стерилизовал только 100 млрд руб избыточной ликвидности через размещение облигаций, в то время как в марте этот объем составил 250 млрд руб. Данная тенденция может отражать рост спроса на кредиты. И последнее − отношение кредитов к депозитам составляет всего 92%, что говорит о потенциале роста кредитования. Таким образом, мы ожидаем ускорения инфляции в 4Кв10.