Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Цены внешнедолгового рынка продолжили укрепляться на фоне возросшего аппетита к риску. Большинство активов отыграли часть потерь прошлой недели накануне 2-дневного заседания ФРС. Вышедшие вчера данные по промышленности в США поддержали ожидания игроков относительно сворачивания QE3 на этом заседании, оказавшись практически вдвое выше прогнозов. Сегодня заседание ФРС будет предваряться статистикой по потребительским ценам. Это второй индикатор после показателей безработицы, который отслеживает ФРС в рамках принятия решения по ужесточению денежно-кредитной политики. В целом, до завтрашнего решения американского ЦБ активность мировых площадок останется низкой.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера торговался в боковом тренде на фоне низкой активности, традиционной для понедельника. Также действия инвесторов сдерживаются ожиданиями решений ФРС США по вопросам монетарной политики на ближайшем заседании.

В целом, хотя пятничное заседание ЦБ не привнесло свежей струи, последовавшие решения Банка России по расширению механизмов рефинансирования через ежемесячное проведение аукционов под нерыночные активы в 2014 г поддержало игроков, укрепив надежды на стабилизацию ситуации с ликвидностью в банковском секторе. Вместе с тем, на текущий момент по-прежнему ощущается дефицит рублевых средств на фоне нехватки механизмов перетока ликвидности внутри банковской системы, минуя регулирующий орган.

Макроэкономика

Промпроизводство снизилось на 1,0% г/г в ноябре; НЕГАТИВНО

По сообщению Росстата, в ноябре промпроизводство снизилось на 1,0% г/г. Это существенно хуже снижения на 0,1 месяцем ранее и ниже -0,3-0,0% г/г, которые ожидали мы и рынок. Сильное отставание в ноябре вызвано резким падением на 4,6% г/г в регулируемом секторе и, судя по всему, является следствием разовых сезонных факторов, тогда как динамика ключевого обрабатывающего сектора продемонстрировала некоторое улучшение.

Тем не менее, это не отменяет наших опасений по поводу динамики промпроизводства в будущем году. Окончание олимпийских строек и сокращение программ капиталовложений естественных монополий в связи с заморозкой тарифов указывают на отсутствие возможностей для возобновления роста промпроизводства в 2014 г. Учитывая наши ожидания снижения инвестиций на 1,5% г/г, мы сохраняем осторожный взгляд относительно роста промпроизводства в следующем году.

В ноябре ЦБ влил 400 млрд руб. в банковский сектор; процентные ставки снизились; НЕЙТРАЛЬНО

В ноябре наблюдался значительный приток фондирования в банковский сектор. Рост корпоративных счетов ускорился с 13% г/г до 17% г/г, тогда как розничное привлечение средств выросло на 21% г/г. В итоге за месяц сектор в общей сложности получил 800 млрд руб.

Действие монетарных органов власти было разнонаправленным. Так, Минфин сократил свое присутствие в банках на 300 млрд руб., что, судя по всему, связано с подготовкой к финансированию сезонно высоких бюджетных расходов в декабре. Одновременно ЦБ нейтрализовал изъятие средств Минфином, предоставив сектору 400 млрд руб. Это означает, что государство по-прежнему фондирует 9% активов банковского сектора. Спрос на кредиты в ноябре был близок к ожиданиям, увеличившись примерно на 500 млрд руб. в совокупном кредитном портфеле банков.

Таким образом, наблюдаемое в последнее время снижение процентных ставок по кредитам и депозитам, судя по всему, вызвано большим притоком корпоративных счетов и, в основном, является следствием крупных вливаний ЦБ на поддержку сектора. Недавнее решение ЦБ сохранить предложение долгосрочных инструментов рефинансирования для банков, в том числе под обеспечение корпоративного кредитного портфеля, говорит в пользу того, что монетарным властям будет сложно выйти из активов сектора в обстановке слабого экономического роста.