Альфа-Банк: Металлосервис: ИНПРОМ

[21.02.2006] Альфа-Банк

ИНПРОМ

Основные положения

• Приобретение ЗАО «Металлосервисные центры» ОАО "ИНПРОМ" в октябре завершило сделку по дружественному поглощению ЗАО «Металлосервисные центры» - крупнейшей в России сети специализированных металлосбытовых предприятий системы бывшего Главснаба СССР. В «Металлосервисные центры» входят компании ОАО "Брянскметаллресурсы", ЗАО "Туламеталлопторг", ОАО "Калугаметаллопторг", ЗАО "Пензаметаллопторг", ОАО "Ульяновскметалл", ОАО "Мордовметаллопторг". Согласно предварительным оценкам, в 2005 году объем продаж предприятия составит около 2 млрд руб. Сеть предприятий специализируется на мелкооптовой и розничной продаже металлопродукции и строительных материалов. Приобретение сети «Металлосервисные центры» позволит ОАО "ИНПРОМ" весомо усилить свое присутствие на рыке Европейской части России.

• Высокие результаты по итогам 2005 года По предварительным данным, в 2005 году объем продаж ОАО "ИНПРОМ" вырос на 25% по сравнению с предыдущим годом до 8,2 млрд. руб. Активы компании по сравнению с 2004 годом увеличились на 86% до 5.8 млрд. руб. Чистые активы достигли 1,68 млрд руб.

• Рост рыночной доли Рыночная доля ОАО "ИНПРОМ" на вторичном рынке металлов России в 2005 году выросла до 3,8%. С учетом новых приобретений и ранее озвученных планов менеджмента по увеличению числа филиалов, к 2009 году доля компании на вторичном рынке металлов Европейской части России может увеличиться до 10%.

• Перспективы на 2006 год Консолидация «Металлосервисных центров» в корпоративную структуру (по прогнозам менеджмента на это уйдет 6-9 мес.), позволит "ИНПРОМу" увеличить годовой объем продаж в 2006 году до 11,8 млрд. руб. и поставить своим потребителям 700 тыс. тонн металлопродукции.

• Компания упрочила свои позиции в отраслевых рейтингах По данным портала MetallTorg.ru, ОАО "ИНПРОМ" по итогам 9 месяцев 2005 г. занимает 2-е место среди металлосервисных компаний.

Обзор вторичного рынка металлов

С начала 2005 года по сентябрь на российском рынке металлопродукции отмечалось устойчивое снижение цен. По данным Rusmet.ru, общий индекс цен металлопродукции России снизился на 6.9% - с февральского максимума 21 600 до 20 100 пунктов в сентябре. Между тем в октябре отмечался значительный рост цен и в настоящее время отмечается стабилизация рынка на текущих уровнях. Несмотря на снижение цен по сравнению с декабрем 2004 года, текущая ситуация на рынке оценивается как умеренно-позитивная, при этом, можно отметить достаточно высокую покупательскую активность. В 2006 году тем не менее, прогнозируется незначительное снижение цен, что по оценкам менеджмента ИНПРОМа не должно отразится на финансово-экономических показателях компании, так как оборачиваемость запасов компании находится на высоком уровне и продолжает увеличиваться. Принимая во внимание экономический рост основных металлопотребляющих отраслей в текущем году сохранится рост физических объемов продаж металлопродукции.

Анализ активов

Сохраняется положительная тенденция роста активов компании: совокупные активы на 1 октября составили $179.27 млн против $112.27 млн на начало года (+59%). По состоянию на конец III квартала 2005 года наибольший удельный вес в валюте баланса приходился на оборотные активы, доля которых составляет 70% общих активов. Значительная часть оборотных активов сформирована за счет краткосрочных финансовых вложений и денежных средств. Также значительную долю активов занимают запасы, которые на 98% состоят из металлопродукции, предназначенной для реализации через розничную сеть компании. Средний период оборачиваемости запасов составляет 60 дней, что является достаточно высоким показателем для металлотрейдинговой компании. Стоит также отметить, что снижение товарных запасов, наметившееся в первом полугодии, продолжилось и в III квартале – доля запасов снизилась с 42% по итогам I полугодия, до 18% в III квартале 2005 г Такие результаты объясняется политикой компании по контролю за оборачиваемостью товарных остатков. Стратегия ИНПРОМа – максимизировать показатель оборачиваемости запасов в период неблагоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках. Размер просроченной дебиторской задолженности составляет всего менее 2% активов. Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности остаются стабильными и не превышают двух месяцев.

Анализ пассивов

Несмотря на снижение доли собственного капитала в структуре пассивов, его абсолютная величина выросла на 48% по сравнению с началом года за счет увеличения уставного и добавочного капитала в следствие переоценки основных средств и консолидации активов компании. По итогам 2005 года собственный капитал может увеличится еще на 30 млн руб, в результате допэмиссии, одобренной акционерами на внеочередном собрании 2 ноября. Совокупный долг компании с начала года значительно вырос – на 74% до $106.1 млн. по состоянию на конец III квартала, вместе с тем отмечались позитивные изменения в структуре заемных средств - доля долгосрочных обязательств увеличилась с 23% от общей суммы пассивов до 36% по итогам 9 месяцев 2005 года. Эти изменения стали результатом эффективной реструктуризации кредитного портфеля компании, а также размещения 5-летнего облигационного займа на 1 млрд. руб. Стоит также отметить снижение кредиторской задолженности, что вкупе со снижением срока оборачиваемости товарных запасов указывает на успешную политику по реализации продукции и управлению запасами. Положительным моментом является отсутствие у компании накопленного и текущего непокрытого убытка, в то время как на нераспределенную прибыль на конец III квартала 2005 года пришлось 3% величины собственного капитала.

Анализ финансовых показателей

«ИНПРОМ» продолжает демонстрировать высокие темпы роста: по данным отчетности за 9 месяцев 2005 года объем продаж компании вырос на 25% в сравнении с аналогичным периодом 2004 г. и превысил 5.85 млрд руб. Чистая прибыль ОАО "ИНПРОМ" по итогам 9 месяцев составила 18 млн руб. По сравнению с первым полугодием текущего года валовая рентабельность компании увеличилась с 9.3% до 10.1%, что связано с улучшением конъюнктурой вторичного рынка металлов в конце третьего квартала. Необходимо отметить, что финансовые показатели компании подвержены сезонным колебаниям. Спад продаж металлопродукции приходится на начало года (январь, февраль), поэтому доля продаж в первом квартале, как правило, составляет 15% от общего объема продаж за год. Во II, III и IV кварталах доли продаж металлопродукции составляют соответственно – 25%, 30% и 30%. По предварительным данным, в 2005 году объем продаж ОАО "ИНПРОМ" вырос на 25% по сравнению с предыдущим годом до 8,2 млрд. руб. Активы компании по сравнению с 2004 годом увеличились на 86% до 5.8 млрд. руб. Чистые активы достигли 1,68 млрд руб.

Анализ финансовых коэффициентов

Показатели ликвидности несколько улучшились по сравнению с началом года – коэффициент текущей ликвидности увеличился до 2.11х,коэффициент срочной ликвидности вырос с 0.18х на начало года до 0.55х. Значительный рост совокупного долга привел к увеличению коэффициента долговой нагрузки на собственный капитал – с 1.62х в 2004 году до 1.91х. Снижение рентабельности вызвало уменьшение показателя покрытия с 2.26х в конце 2004 года до 1.73х в III квартале. Между тем, по нашим оценкам, в IV квартале отмечался рост оборотов и рентабельности, что позитивно отразится на финансовых коэффициентах компании по итогам 2005 года. Позитивной тенденцией последних лет является удлинение пассивов - доля краткосрочных кредитов в общем объеме долга сократилась с 62% в 2004 гг. до 40% на конец III квартала 2005 года.

Обзор рынка облигаций ИНПРОМа

21 июля 2005 года ОАО ”Инпром” полностью разместило на ММВБ облигационный заем серии 02 (гос. рег. номер 4-02-55534-Р) в объеме 1 млрд. рублей. По итогам конкурса процентная ставка первого купона была определена на уровне 12% годовых. Организаторами иандеррайтерами займа выступили ОАО "Альфа-Банк" и АКБ "СОЮЗ". Торги облигациями "Инпром" второй серии начались с 13 сентября 2005 года на ФБ ММВБ в перечне внесписочных ценных бумаг. Среднедневной оборот по облигациям второго выпуска в период с начала торгов по февраль 2005 составил примерно 5.3 млн руб, доходность к оферте снизилась с 11.2-11.5% до 10.6% годовых. По облигациям первого выпуска за период с начала торгов (апрель 2005 года) по февраль 2006 среднедневной объем сделок составил 2.80 млн руб, средневзвешенная доходность к оферте снизилась с 12.78% до 10%годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ЕВРАЗ Металл Инпром

Контакт-центр