Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Первый день недели на рынке еврооблигаций в связи с праздниками и закрытием торговых площадок США и Канады прошел при ограниченной торговой активности, котировки российских еврооблигаций по итогам дня практически не изменились. Риск на Россию CDS 5Y снизился на 4 б.п. – до 210 б.п. Инвесторы предпочли занять осторожную позицию, ожидая итогов встречи Еврогруппы. Так, главным событием сегодняшнего дня стало сообщение о том, что министрам финансов Еврозоны удалось согласовать выделение Греции второго пакета финансовой помощи, что позволит стране успешно пройти дату погашения суверенных облигаций (напомним, 20 марта должны быть погашены бумаги на 14,5 млрд евро). Как сообщается, списания частных кредиторов по греческому долгу при обмене облигаций на новые 20- и 30-летние выпуски составят 53,5% (или 107 млрд евро). Первоначально купон по новым облигациям составит 2% годовых, постепенно увеличиваясь до 4,3% годовых. ЕЦБ, в свою очередь, планирует распределить прибыль от принадлежащих ему греческих гособлигаций между правительствами стран еврозоны, которые должны направить полученные денежные средства на помощь Афинам.

Рынок в моменте позитивно отреагировал на поступившую из Брюсселя информацию, затем торги в Азии сменились фиксацией прибыли. Тем не менее, общий новостной фон остается умеренно позитивным. “Аппетит к риску” остается высоким, доходность безрискового бенчмарка на открытие рынка прибавила 3 б.п. (2,03% годовых). Сегодня в Брюсселе Совет министров экономики и финансов ЕС (Экофин) рассмотрит итоги заседания Еврогруппы по программе помощи Греции, а также новые механизмы контроля над финансами еврозоны.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга в понедельник упала до минимальных с начала года уровней, биржевой оборот в секторе негосударственного долга составил порядка 3 млрд руб. Сделки в корпоративном сегменте носили индикативный характер. Участники рынка ждут дальнейших сигналов для движения, ожидая сохранения восходящего ценового тренда. Значимыми событиями для игроков станут (1) одобрение второго пакета помощи Греции и (2) итоги размещения нового 15-летнего займа Минфина.

Макроэкономика

Минфин не будет облагать налогом купоны по новым и старым выпускам еврооблигаций; ПОЗИТИВНО

Вчера Минфин предложил проект поправок в налоговый кодекс, которые предполагают, что ни прошлые, ни новые выпуски еврооблигаций не будут облагаться налогом на купонные выплаты, что, по сути, решает проблему с налогообложением еврооблигаций. Основным позитивным моментом является то, что министерство требует заморозить все потенциальные налоговые претензии к SPV до одобрения поправок.

Согласно проекту поправок, начиная с 2013 г, налоговый кодекс не будет рассматривать эмитентов еврооблигаций в качестве налоговых агентов для конечных держателей еврооблигаций, что фактически снимает угрозу налога в размере 20% на купонные выплаты. Позитивно, что если предыдущие предложения требовали от эмитентов предоставлять информацию по всему списку конечных держателей облигаций (что было невозможно реализовать), то сейчас единственным условием является предоставление информации о держателях облигаций «первого уровня», зарегистрированных в международных клиринговых системах. Поскольку большая часть выпусков еврооблигаций уже соответствует этому требованию, маловероятно, что есть угроза возникновения новых налоговых претензий или дополнительных затрат для эмитентов. Более того, Минфин подтвердил, что пока новое законодательство не вступит в силу, никаких претензий по новым или старым выпускам еврооблигаций не будет, что, снимает угрозу налогообложения прошлых выпусков.

Мы считаем, что предложения Минфина положат конец недавним дискуссиям в отношении налогового режима для еврооблигаций. Тем не менее, мы полагаем, что то, как Минфин решало эту проблему не добавит политического веса его руководителю, и, несомненно, подтверждает неустойчивость российского инвестиционного климата.

Клепач: отток капитала в январе составил $17 млрд; НЕГАТИВНО

По словам замминистра экономического развития Андрея Клепача, в январе Россия зарегистрировала значительный чистый отток капитала на уровне $17 млрд. Хотя мы не исключаем, что официальная оценка ЦБ окажется ниже, этот показатель оставляет вопросы в отношении улучшения политических настроений внутри страны и предполагает, что восстановление капитального счета в феврале и марте может оказаться слабее, чем мы ожидали.

Чистый отток капитала на уровне $17 млрд представляет собой крайне негативный показатель – это самый высокий уровень с января 2009 г и значительно выше ожидаемых нами $10-13 млрд. Мы предполагали, что отток капитала в январе окажется примерно равным среднемесячному показателю 4Кв11, и ожидали, что приток иностранных инвестиций в Россию в феврале поможет вывести капитальный счет в положительную зону. Теперь, даже если окончательная оценка оттока капитала со стороны ЦБ окажется ниже, вряд ли она будет значительно отличаться от оценки Минэкономразвития. Масштабный отток капитала предполагает, что улучшение настроений на мировых рынках нейтрализуется высоким уровнем нервозности в отношении России. Хотя мы по-прежнему ожидаем, что отток капитала в феврале окажется ниже, с учетом январской статистики, вряд ли он покажет профицит.