Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Цены на российском рынке еврооблигаций в середине недели вновь стояли на месте, хотя рынок оставался крепким. Глобальный аппетит к риску присутствовал на протяжении всего дня, тем не менее, инвесторы предпочли занять выжидательную позицию. Доходность UST-10 продолжила расти, завершив день на отметке 1,7% годовых (+4 б.п.). Цены российских суверенных еврооблигаций завершили день без изменений, в корпоративном сегменте примерно на 1/4 п.п. выросли котировки длинных бумаг нефтегазового, а также банковского сектора. Стоимость импорта в США в ноябре упала на 0,9% по сравнению с предыдущим месяцем (падение на 1,6% в годовом исчислении), оказавшись хуже прогноза. К тому же вниз были пересмотрены данные за прошлые месяц, что отражает ограниченное инфляционное давление от изменения импортных цен (в основном, средств производства и энергоносителей), позволяя ФРС продолжать свою стимулирующую политику. Схожую картину проиллюстрировали вчерашние данные ЕС- темп роста цен во Франции и Германии замедляется, при сокращение пром.производства в еврозоне.

Позитивный импульс рынку дало решение ФРС США, оказавшееся несколько неожиданным в столь близкой перспективе. ЦБ озвучил целевые макроэкономические ориентиры, до достижения которых стимулирующая политика регулятора будет сохраняться, таким образом, обрисовав стратегию выхода и снизив неопределенность. К тому же была расширена программа выкупа активов – по окончанию ребалансировки портфеля в конце года (“Operation Twist”) Фед начнет выкупать по $45 млрд UST. FOMC принял решение сохранить базовую ставку в диапазоне 0-0,25% годовых. ФРС ухудшила прогнозы ВВП и предполагает, что поддержание этого исключительно низкого уровня базовой ставки будет целесообразным, по крайней мере, до тех пор, пока безработица остается выше 6,5%, прогноз инфляции на один-два года превышает долгосрочный целевой показатель FOMC 2% не более чем на 0,5% , долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными.

Сегодня выйдут данные по инфляции в Италии за ноябрь, в США будет опубликована статистика по ноябрьским розничным продажам, ценам производителей, а также цифры по первичным обращениям за пособием по безработице за предыдущую неделю. МВФ и ЕЦБ проведут двухдневную конференцию по теме налогово-бюджетного управления.

Рублевые облигации

На рынке внутреннего долга вчера покупатели продолжали доминировать. Поддержку оказали как общемировой благоприятный новостной фон, повлиявший на склонность к риску, рост нефтяных котировок и успешные аукционы ОФЗ. Минфин разместил сразу два выпуска ОФЗ в полном запланированном объеме, при этом размещение прошло ниже заявленных ориентиров доходности, а спрос по номиналу превысил объем предложения примерно в 5 раз. В результате нереализованный спрос вылился на рынок. Рублевые облигации в условиях глобально низких ставок, а также в преддверии начала расчетов через Euroclear сохраняют свою привлекательность для инвесторов.

Макроэкономика

Профицит федерального бюджета в ноябре составил 65 млрд руб.; НЕОДНОЗНАЧНО

Профицит федерального бюджета в ноябре составил 65 млрд руб., оказавшись лишь чуть ниже ожиданий. Тем не менее, расходы оказались на 200 млрд руб. ниже прогноза Минфина, что является неожиданно жестким для конца года.

Два сюрприза связано с ноябрьским исполнением бюджета. Во-первых, доходы оказались на 200 млн руб. ниже прогноза, что даже выше отклонения от нашего прогноза в отличие от предыдущих месяцев. Это указывает на то, что слабость доходной части бюджета продолжилась. С другой стороны, сдержанные расходы, также оказавшиеся на 200 млрд руб. ниже плана, нивелировали снижение доходов. В итоге хотя бюджетный профицит составил 65 млрд руб. в ноябре, что весьма близко к нашему прогнозу, годовой расходный тренд определить оказалось сложно. Существует два возможных сценария: во-первых, правительство может израсходовать в декабре больше, чем запланировано, чтобы выполнить годовой план, что приведет к резкому снижению процентных ставок; во-вторых, оно может сохранить ограниченный рост расходов, что вызовет нервозность на межбанке.

В любом случае мы ожидаем, что рефинансирование ЦБ абсорбирует любой возможный шок от жесткой бюджетной политики: замедление бюджетных расходов в ноябре уже был причиной резкого увеличения присутствия ЦБ в банковском секторе. По нашей оценке, его присутствие увеличилось примерно на 350 млрд руб. до 2,9 трлн руб. на конец ноября. Учитывая, что расходы в декабре все еще могут превысить среднемесячный уровень 1 трлн руб. с начала года примерно в два раза, мы все еще ожидаем некоторого смягчения ситуации на межбанке к концу года. Тем не менее, снижение присутствия ЦБ в банковском секторе может быть весьма сдержанным. Напомним также, что ожидаемое замедление роста расходов с 16-18% г/г в этом году до 2-4% г/г в 2013 г. указывает на то, что любое смягчение ситуации на межбанке в конце года будет временным.

Владимир Путин обещает усилить поддержку инвестиций; НЕОДНОЗНАЧНО

Президент Владимир Путин вчера выступил с посланием Федеральному собранию. В своем выступлении г-н Путин остановился на вопросах, связанных с экономическими приоритетами России на ближайшие годы. Наиболее неожиданной темой оказалась инвестиционно-ориентированная стратегия развития, предусматривающая использование средств Фонда национального благосостояния и амбициозные задачи по развитию транспортных и инфраструктурных проектов. Тем не менее, мы весьма сдержанно относимся к заявлениям президента, так как дополнительные расходы, по сути, могут быть использованы на выполнение существующих инвестиционных обязательств.

Хотя в своем выступлении президент затронул целый ряд вопросов, наиболее конкретные заявления касались инвестиций. Президент пообещал вложить 100 млрд руб. из государственных сбережений (средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния на конец этого года составят 9% ВВП) в облигации – предположительно инфраструктурные – уже в 2013 г. Этот план соответствует амбициозной задаче удвоить строительство дорог, чтобы Россия могла участвовать в конкуренции за транспортировку международных грузов и улучшила условия перемещения личного транспорта.

Рынок позитивно отреагировал на выступление Путина. Тем не менее, мы весьма сдержано относимся к его заявлениям. Речь Путина рисует весьма сбалансированную картину роли бюджетной политики в ближайшие годы. Президент указал на то, что существенное снижение отношения долга к ВВП в последние десять лет было важным шагом в создании устойчивой макроэкономической привлекательности России, которую, вероятно, он хочет сохранить. Таким образом, акцент на сбалансированный бюджет – основная задача экономической стратегии на ближайшие годы, о чем мы уже говорили ранее. Необходимость финансировать социальные обязательства, на что президент еще раз указал в ходе вчерашнего выступления, предполагает сокращение инвестиционных бюджетных расходов в пользу социальных. Неизбежное сокращение инвестиционных расходов вынудило министра экономического развития Андрея Белоусова потребовать использовать средства Резервного фонда на поддержание инвестиций еще до того, как фонд достигнет целевых 7% ВВП. Речь г-на Путина, таким образом, отвечает на эту недавнюю просьбу, обещая немедленное использование государственных сбережений. Тем не менее, то, что инвесторы воспринимают как возможный приток новых инвестиционных расходов, де факто может стать лишь способом выполнить существующие инвестиционные обязательства. Более того, обещанные 100 млрд руб. составляют лишь примерно 2% государственных сбережений, и мы сомневаемся в том, что выбор президента в пользу макроэкономической стабильности позволит ему заметно увеличить расходы. Таким образом, мы подтверждаем наш весьма сдержанный прогноз роста ВВП на 2,8% в 2013 г.