Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Слабые данные по американской экономике вернули инвесторов в сектор безрисковых активов, доходность 10-летних КО США упала до 2,91% годовых. Вся совокупность вчерашних данных оказалась слабее ожиданий. Так, если аналитики прогнозировали лишь замедление роста личных доходов и расходов (до 0,2% и 0,1% соответственно), то итоговые данные показали фактическое отсутствие роста, оказавшись на нулевом уровне. Больше прогнозов упали также заказы в промышленности. На этом фоне фондовые индексы потеряли порядка 0,35-0,5%.

Российский долг вместе с тем чувствует себя очень уверенно. Котировки продолжают преодолевать исторические максимумы. Так, цена Rus-30, прибавив вчера еще 0,5% преодолела отметку в 117% от номинала, закрывшись на уровне 117,2%. В корпоративном секторе роста котировок особо не наблюдается, поскольку даже на этих уровнях заявок на продажу практически нет.

Сегодня выйдет очередная порция макростатистики в США, в том числе – предварительные данные по рынку труда от агентства ADP, а также индекс ISM Non-Manufacturing.

Рублевые облигации

Объемы торгов вчера возросли, спрос на рублевом рынке остается сильным. К российским участникам присоединяются иностранные инвесторы, учитывая резкое укрепление рубля и снижение ставок NDF. Сделки по-прежнему сосредоточены во 2-м эшелоне металлургического сектора (Евраз, Мечел) – инвесторы пытаются найти облигации с привлекательной доходностью выше 8,5%, имеющие при этом хорошее кредитное качество и достаточно ликвидный вторичный рынок.

Сегодня пройдет аукцион по размещению 6-летних ОФЗ, который заинтересует инвесторов. Также сегодня начнутся вторичные торги облигациями НорНикеля, размещение которого состоялось вчера на ФБ ММВБ.

Кредитный анализ

Газпром нефть (ВВВ-/Ваа3/NR) привлекает синдицированный кредит в объеме до $1,5 млрд.

Срок кредита – 5 лет, ставка LIBOR+2.1% (с учетом текущего уровня LIBOR ставка не выше 2,6%). Привлеченные средства компания намерена использовать на общекорпоративные цели, а также для рефинансирования существующей задолженности.

Мы считаем сделку успешной для компании. В случае если бы Газпром нефть сейчас занимала на рынке еврооблигаций, доходность для ее пятилетних бумаг исходя из положения кривой Газпрома едва ли была

бы ниже 5,5%. В случае размещения пятилетних рублевых облигаций и последующей своп-операции, Газпром нефть по нашим оценкам вряд ли смогла бы обеспечить себе долларовую ставку ниже 5% годовых. Впрочем, стоимость средств предэкспортного финансирования (чем и является синдикат) и должна обходиться компании дешевле.

Привлечение синдицированного кредита снимает для компании основные вопросы связанные с рефинансированием ее краткосрочного долга. Напомним, что на конец I квартала 2010 г. по данным отчетности US GAAP короткий долг Газпром нефти составлял $2,6 млрд при денежной позиции в $820 млн.

Мы рассматриваем обращающиеся выпуски Газпром нефть как лучшую производную кредитного риска Газпрома. Среди бумаг эмитента наиболее интересными для инвестиций мы находим выпуски Газпром нефть БО-5,6 которые позволяют на горизонте трех лет заработать около 7% годовых. Отметим, что у самого Газпрома в настоящий момент отсутствуют обращающиеся облигации сопоставимой дюрации.

ЛенСпецСМУ (S&P: В/стабильный) откладывает размещение еврооблигаций; рублевые бонды компании привлекательны

По данным DebtWire, ЛенСпецСМУ откладывает размещение еврооблигаций объемом $100 млн до сентября (первоначально сроки размещения июль – август). Согласно информации источников новостного агентства, спрос на новые евробонды компании со стороны западных фондов сейчас высокий, однако эмитент не торопится с выходом на рынок, ожидая возможного повышения рейтинга.

Мы не исключаем, что положительное рейтинговое действие может последовать после того, как 20 августа эмитент произведет последнюю выплату в рамках реструктуризации своего обращающегося CLN.

По нашему мнению, поступившая новость еще один повод обратить внимание на обращающиеся рублевые облигации ЛенСпецСМУ, предлагающие в настоящее время эффективную доходность выше 11% на сроке 2-3 лет. Мы считаем текущую премию в доходности по бумагам ЛенСпецСМУ к облигациям ЛСР (NR/B3/B-) в размере более 100 б.п. избыточной. Отметим, что кредитный рейтинг ЛСР сейчас на одну ступень ниже по сравнению с ЛенСпецСМУ. Мы ожидаем сужения спрэда между облигациями двух эмитентов как минимум на 50 б.п. в краткосрочной перспективе.