Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевые облигации: умеренный оптимизм на вторичном рынке


[04.08.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Июньская статистика из США разочаровала инвесторов

Согласно опубликованным вчера данным, доходы и расходы населения США в июне не изменились по сравнению с предыдущим месяцем. При этом другие индикаторы экономической активности неожиданно снизились: объем промышленных заказов сократился на 1,2%, количество сделок с недвижимостью упало на 2,6%.

Замедление темпов роста потребительских расходов до нуля после увеличения на 0,4% и 0,3% в апреле и мае является результатом влияния двух факторов. С одной стороны, снижение уровня заработной платы на 0,1% привело к замедлению динамики доходов. С другой, высокая безработица и слабые показатели потребительской уверенности привели к существенному увеличению доли сбережений в доходах населения: в июне показатель составил 6,4%, что является максимальным уровнем с 1993 г.

Рост сбережений сам по себе не является негативным фактором, однако он способен стимулировать отложенный спрос, в то время как в текущих условиях один из основных драйверов американской экономики, по всей видимости, продолжит стагнировать.

На рынке недвижимости в июне продолжилось снижение активности: количество заключенных, но еще не завершенных, сделок упало на -20,1% г/г после сокращения на 15,6% г/г месяцем ранее. Данный индикатор является своего рода опережающим по отношению к фактическому объему продаж жилых домов, поэтому его падение – негативный сигнал для экономики. Отметим, однако, что резкое падение показателя отчасти обусловлено замедлением спроса из-за прекращения действия правительственной программы по предоставлению налоговых льгот. Тем не менее, ситуация в сфере жилищного строительства, вероятно, еще долго будет оставаться напряженной.

Сегодня агентство ADP опубликует свою оценку изменения занятости в США: согласно прогнозам, число рабочих мест в июле выросло на 33 тыс. Отметим, однако, что в последние месяцы наблюдается некоторое расхождение между данным индикатором и официальной статистикой по рынку труда: Департамент труда опубликует свою оценку индикатора в пятницу, и участники рынка ожидают сокращение занятости на 60 тыс., в то время как прирост вакансий в частном секторе составит 90 тыс.

Российские еврооблигации тем временем достигли новых максимумов

Данная порция слабой американской статистики вызвала просадку рынков акций (как в самих США вчера, так и в Азии сегодня с утра), а также новое снижение доходности Treasuries (YTM 2,91% для UST10). В то же время в российских еврооблигациях вчера даже после опубликования данных из США преобладали покупки. Возможно, спрос на рискованные инструменты оставался высоким, исходя из ожиданий нового витка «количественного смягчения», который добавит мировым финансовым рынкам еще больше и так избыточной ликвидности.

В лидерах роста вчера была Russia 30 (YTM 4,64%), которую покупали по 117 3/16% от номинала, что является историческим максимумом для бумаги. Спред к UST7 (YTM 2,27%) ужался до 238 б. п. Котировки недавно размещенных бумаг корпоративных и банковских заемщиков также «взлетали» до новых высот – так, VEB 20 покупали уже по 107,0% от номинала (YTM 5,96%), MTS20 – по 112 5/8% от номинала (YTM 6,84%).

В последнее время слабость мировой экономики, очевидно, не так сильно волнует инвесторов. Тем не менее, сегодня с утра участники рынка еврооблигаций – после достижения очередных максимумов, – скорее всего, будут более аккуратны в своих покупках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Ставки вновь «на дне», ликвидность восстанавливается

Краткосрочные ставки денежного рынка продолжили снижение: MOSPIME o/n опустилась до 2,74% (-10 б. п.). Стоимость заимствования на более длительный срок практически не изменилась: трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME составила 3,81% (-1 б. п.). Банки продолжают восстанавливать запасы ликвидности: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера выросла на 40,6 млрд руб. и вновь превысила 1,0 трлн руб. (показатель приблизился к отметке 1,04 трлн).

В рамках вчерашнего аукциона по предоставлению кредитов без обеспечения банки привлекли 1,6 млрд руб. для предстоящего сегодня погашения на сумму 2,1 млрд по данному инструменту рефинансирования. Тем не менее фактический объем выплат в пользу ЦБ, вероятно, окажется существенно ниже.

Сегодня Минфин проведет два аукциона по продаже ОФЗ на общую сумму 45 млрд руб. Мы полагаем, что при сохранении политики Минфина в отношении предстоящих размещений, отток средств из финансовой системы не превысит 25 млрд.

На валютном рынке во вторник продолжилось укрепление евро. Слабая макроэкономическая статистика из США сместила интерес инвесторов в пользу активов, деноминированных в евро. Европейская валюта преодолела отметку в 1,3250 долл., однако закрепиться на достигнутом уровне не смогла. Сегодня утром котировка пары евро – доллар опустилась до 1,3212. На ММВБ изменение курса евро – доллара выразилось преимущественно в ослаблении американской валюты: доллар расчетами «завтра» просел до 29,73 руб. (-1,3%), впервые с начала мая опустившись ниже 30 руб. Мы ожидаем сохранения высокой волатильности на валютном рынке. При этом текущие уровни, на которых торгуется европейская валюта представляются нам необоснованными с фундаментальной точки зрения.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: умеренный оптимизм на вторичном рынке

В рублевых выпусках вчера возобновились покупки – не исключено, что поддержку настроениям участников оказал оптимизм на внешних рынках (вчера цена Russia30 установила новый исторический максимум – см. наш комментарий по еврооблигациям).

В голубых фишках торги завершились ростом котировок в пределах 13 – 30 б. п. по бумагам Газпром 13, Газпром 11, Газпром нефть БО6, Москва 49, Москва 44, Москва 62, преимущественно на небольших оборотах. Во втором эшелоне можно было наблюдать спрос в выпусках Система 2, Еврохим 2, МТС 2, Мечел 4, Мечел 5, Мечел БО2, которые прибавили в цене 25 – 70 б. п. (Мечел БО2) по последней сделке. Отметим также внушительные обороты по длинному выпуску ОФЗ 25075 (более 950 млн руб. в режиме основных торгов) – в преддверии сегодняшнего аукциона по длинной шестилетней бумаге котировки 25075 выросли на 26 б. п.

Размещение длинного выпуска ОФЗ: снова без премии?

Сегодня Минфин предложит рынку очередную порцию ОФЗ – 20 млрд руб. среднесрочного 25072 и 25 млрд руб. новой шестилетней бумаги 26203. Наиболее интересным будет второй аукцион: на прошлой неделе существенный спрос на пятилетний выпуск 25075 обеспечил размещение бумаги без премии к вторичному рынку с доходностью 7,1%. При этом с момента аукциона доходность по бумаге уже опустилась ниже 7% (до 6,95–6,97%, по вчерашним котировкам). Исходя из текущего уровня кривой ОФЗ, мы полагаем, что новый выпуск 26203 может разместиться под доходность 7,1–7,2% - в зависимости от того, насколько агрессивно будут настроены участники аукциона.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть привлекает синдицированный кредит на 1,5 млрд долл. под LIBOR + 210 б. п.

Новость: Вчера компания Газпром нефть сообщила о привлечении у синдиката западных финансовых институтов 5-летнего предэкспортного финансирования в объеме до 1,5 млрд долл. Маржа по кредиту составляет 210 б. п. над ставкой LIBOR; в пресс-релизе сообщается о том, что средства будут использованы компанией на общие корпоративные цели, а также на рефинансирование имеющейся задолженности.

Комментарий: Мы считаем, что новость о привлечении столь дешевого и длинного финансирования у западных финансовых институтов является позитивной для кредитного качества Газпром нефти. Мы полагаем, что основная часть привлеченных средств пойдет на рефинансирование имеющейся задолженности компании: на 31 марта 2010 года Газпром нефть имела 2,6 млрд долл. краткосрочных долгов при 0,8 млрд долл. денежных средств и эквивалентов на балансе.

Отметим при этом, что основная часть долговых обязательств Газпром нефти, которые должны быть частично или полностью погашены в ближайшие 12 месяцев, обходятся ей более дорого: так, компания платит 500 б. п. над LIBOR по кредитам ВЭБа и привлеченной в 2009 году у западных банков клубной сделке, а также 8,64% по долларовому кредиту Сбербанка.

Денежных средств от основной деятельности (консенсус-прогноз Bloomberg по EBITDA Газпром нефти в 2010 году составляет 5,7 млрд долл.) и привлеченных с начала 2010 года прочих заимствований (в частности, 2 выпуска биржевых облигаций на 20,0 млрд руб.) должно хватить компании как на финансирование капитальных вложений (план в 3,9 млрд долл.), так и на дивидендные выплаты и расходы на завершение сделки по приобретению Sibir Energy. Возможно, дополнительный отток ликвидности из компании произойдет в случае ее участия в новых сделках M&A, в частности, в конкурсе на приобретение месторождения Требса и Титова (предварительно стоимость лицензии оценена Минприроды в 17,0 млрд руб.).

Рублевые облигации Газпром нефти, по нашему мнению, в настоящих условиях оценены справедливо. Их дальнейшая динамика будет определяться общерыночными тенденциями.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: