Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Краткосрочные действия ЦБ РФ в области процентных ставок в основном будут зависеть от инфляционного тренда


[16.05.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Умеренно негативный макроэкономический фон вернул спрос на защитные UST. Доходность безрискового бенчмарка UST-10,открывшись на уровне 1,98% годовых, в ходе дня планомерно снижалась. Дополнительную поддержку КО США оказывают операции ФРС – на неделе ЦБ выходит с покупками в длинном конце кривой UST. По итогам дня доходность UST-10 снизилась на 4 б.п. – до 1,93% годовых. Цены российской суверенной кривой в среду снизились на 20-50 б.п. вдоль кривой, в корпоративном сегменте рынка наблюдалась невыраженная ценовая динамика, за исключением длинных выпусков металлургического и телекоммуникационного сектора, снизившихся в пределах ¼ п.п.Суверенный бенчмарк Rus-30 завершил день на уровне 125,5% от номинала. Риск на Россию CDS 5Y торгуется на уровне 132 б.п. (+4 б.п.).

Сначала инвесторов разочаровали данные из Европы, которые зафиксировали более значительное, чем ожидалось, сокращение ВВП. Объем ВВП еврозоны снизился в 1кв13 г на 0,2% кв/кв. В годовом выражении ВВП сократился на 1%, ожидалось более умеренное снижение. Выходившие данные в США также указали на сохраняющуюся слабость экономики. Индекс производственной активности Empire Manufacturing округа Нью-Йорк в мае снизился до минус 1,43 пункта с 3,05 пункта в апреле, против прогнозировавшегося роста индекса до 4 пунктов. Цены производителей в США (индекс PPI) в апреле упали сверх прогноза на 0,7% м/м (ожидалось снижение на 0,6%), сохранение слабой инфляционной динамике позволяет ФРС США продолжать стимулирование экономики. Согласно вышедшим данным, объем промпроизводства в США в апреле 2013 года упал на 0,5% - максимально за последние 8 месяцев. Сегодня в США выйдет вторая часть инфляционной статистики (индекс потребительских цен), а также данные по рынку недвижимости (количество новостроек и выданных в апреле разрешений на строительство).

Рублевые облигации

Результаты вчерашних аукционов Минфина носили двойственный характер. Хотя общий спрос был выше на 10-летние ОФЗ, инвесторы явно считали предложенную Минфином доходность заниженной. Основная часть спроса была локализована за пределами диапазона по ставкам. Напротив, предложенная доходность по 5-летним бумагам вполне удовлетворила инвесторов, ставка отсечения находилась в середине диапазона.

На вторичном рынке наблюдалась похожая картина – среднесрочные ОФЗ торговались без изменений, тогда как на длинный конец кривой (свыше 10 лет) сохранялось давление продавцов. Мы ожидаем сохранения тренда на увеличение наклона кривой в ближайшие недели. В корпоративном сегменте рынок остался практически без изменений. Решение ЦБ по ставкам не принесло сюрпризов, способных сдвинуть рынок.

Макроэкономика

ЦБ продолжает понижать неосновные ставки, основные ставки неизменились; ПОЗИТИВНО

ЦБ вчера понизил ставки по вторичным инструментам рефинансирования на 25 б. п. уже второй месяц подряд и не изменил основные процентные ставки. Поскольку рост ИПЦ замедлился в мае, у ЦБ появится непродолжительная возможность понизить ставки, которая во втором полугодие года может исчезнуть на фоне возможного снижения склонности мирового сообщества к риску.

Решение не менять процентные ставки не оказалось полным сюрпризом, так как из-за ускорения роста ИПЦ с 7,0% г/г в марте до 7,2% г/г в апреле смягчение процентной политики стало непростой задачей с точки зрения таргетирования инфляции. В то же складывается впечатление, что из-за опасений в отношении роста ЦБ вынужден действовать через вторичные инструменты рефинансирования, на что указывают сокращение ставок по кредитам ЦБ, обеспеченным кредитным портфелем банков, и операциям долгосрочного РЕПО на 25 б. п. уже второй месяц подряд. С другой стороны, объем рефинансирования ЦБ, на которое распространяется понижение ставок, составляет лишь 10% совокупной поддержки регулятора банковскому сектору (это ниже 20% в период первого понижения ставок в апреле из-за снижения объема кредитов ЦБ, обеспеченных кредитным портфелем банков), что указывает на приоритет инфляционных рисков в ходе принятия решений.

Таким образом, мы считаем, что краткосрочные действия регулятора в области процентных ставок в основном будут зависеть от инфляционного тренда. Данные о недельном росте ИПЦ в мае (0,2% с начала месяца) указывают на возможность его замедления до 7,1% г/г, что создаст окно возможностей для понижения основных ставок на следующем заседании совета директоров ЦБ. В то же время упоминание о пессимизме на мировых рынках в комментарии ЦБ говорит в пользу нашего мнения о том, что окно возможностей для понижения ставок существует лишь краткосрочно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов