Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торговая активность в начале недели вновь оставалась пониженной. Цены как суверенного так и корпоративного сегмента российских еврооблигаций не претерпели существенных изменений. Риск на Россию CDS 5Y котируется на уровне 240 б.п. Геополитическая неопределенность поддерживает спрос на КО США, доходность UST-10 находится на уровне 2,72% годовых.

Несмотря на принятые соглашения в Женеве, напряжённость на востоке Украины не спадает. Котировки российских еврооблигаций сегодня, вероятно, откроются несколько ниже уровней предыдущего закрытия. Сегодня экс-председатель ФРС США Б.Бернанке выступит с речью в Экономическом клубе Нью-Йорка, выйдут цифры по продажам на вторичном рынке недвижимости США. AK Steel Holding, Bank of New York Mellon, McDonald's, Yum! Brands обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

В понедельник рублевый долговой рынок оставался малоактивным из-за отсутствия новостного фона и закрытых европейских площадок. В целом, несмотря на женевские соглашения, напряженность на Украине остается высокой, соблюдение договоренностей под вопросом. В результате российский рынок корректировался вниз после позитивной реакции четверга-пятницы. Рубль несколько потерял позиции, ОФЗ снизились в пределах 10-30 б.п.

Сегодня мы ожидаем скорее сохранения умеренно негативного тренда на фоне отсутствия прогресса в украинском вопросе.

Макроэкономика

Минфин ожидает рецессии в 2К14; НЕЙТРАЛЬНО

В преддверии правительственной дискуссии о макроэкономическом прогнозе, которая пройдет в ближайшие недели, Минфин представил свой весьма осторожный взгляд на краткосрочные экономические тренды. Как отметило ведомство, после поправки на сезонный фактор ВВП снизился на 0,5% к/к в 1К14 и продолжит снижаться в 2К14, что по определению будет считаться рецессией. Однако в силу ряда факторов мы не можем считать эту новость особенно негативной.

Во-первых, в России рынок не отслеживает поквартальные оценки со снятой сезонностью, а более значимый для рынка рост г/г все еще возможен в ближайшие кварталы. Сейчас у ВВП пока еще есть шансы продемонстрировать умеренный рост по итогам года. Во-вторых, негативный прогноз Минфина в отношении экономического роста отражает опасения по поводу слабой собираемости доходов и, судя по всему, служит аргументом против смягчения бюджетного правила, которое также обсуждается в правительстве.

В целом мы считаем, что комментарий Минфина о возможной рецессии следует воспринимать скорее как способ повлиять на настроения во время бюджетной дискуссии нежели как полноценный экономический прогноз.

Минфин предложил отменить налоговые льготы для регионов; НЕОДНОЗНАЧНО

Минфин вчера представил на рассмотрение правительства предложения, касающиеся налоговой политики на 2015-2017 гг. Ведомство предлагает отменить действующие сейчас льготы по региональным налогам, в том числе по налогу на прибыль компаний, имущество, транспорт и землю, которые обходятся региональным бюджетам в общей сложности в 1 трлн руб, т.е. примерно 1,5% ВВП потери налоговых поступлений ежегодно, по расчетам ведомства.

Мы считаем, что это предложение отражает опасения Минфина по поводу недавнего резкого ухудшения баланса консолидированного бюджета, дефицит которого составил 1,3% ВВП в прошлом году в сравнении с дефицитом федерального бюджета в том же году в размере 0,5% ВВП. С другой стороны, почти все региональные налоговые льготы, перечисленные в документе Минфина, затрагивают корпоративных налогоплательщиков и, их отмена приведет к увеличению налоговой нагрузки корпоративного сектора до 1,5% ВВП, что уже является высоким показателем, по мировым стандартам.

Сейчас вклад российских компаний в ненефтяные доходы составляет 11% ВВП. Это выше, чем в странах ОЭСР, где этот показатель равен в среднем 9% ВВП. Таким образом, если правительство сможет отменить существующие налоговые льготы в регионах, это весьма негативно повлияет на перспективы экономического роста.