Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Новостной фон в конце недели был противоречивым – как фондовый, так и долговой рынки нашли свои факторы поддержки. С одной стороны, данные по промышленному производству США за март превзошли прогнозы, отразив рост на 0,8% (при ожиданиях 0,6%-ного роста), при этом предшествующие данные были пересмотрены в сторону увеличения. Индекс промышленной активности Нью-Йорка Empire Manufacturing в апреле также подскочил до отметки в 21,7 пункта с 17,5 пункта месяцем ранее. Позитивная динамика была зафиксирована и в индексе потребительского доверия Университета Мичигана (особенно в составляющей, характеризующей ожидания улучшения экономической ситуации) – по предварительной оценке, в апреле индекс вырос до 69,6 пункта с 67,5 пункта месяцем ранее.

С другой стороны, статистика по динамике потребительских цен в США в очередной раз дала рынку сигнал – на данный момент инфляционные ожидания являются завышенными. Так, индекс CPI в марте вырос на 0,5% (или 2,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), в то время как базовая инфляция в марте была умеренной – на уровне 0,1% (или 1,2% г/г, что всё ещё значительно ниже установленного ФРС ориентира). В то же время финальные инфляционные показатели ЕС за март были пересмотрены в сторону повышения – с 2,6% до 2,7%, что подтвердило обоснованность ранее предпринятых ЕЦБ мер по ужесточению монетарной политики.

Склонность к риску также несколько снижает обеспокоенность долговыми проблемами Европы (в частности, дискуссии о вероятности дефолта по обязательствам Греции), как и ожидание традиционно слабого отчета по рынку недвижимости США, данные по которому публикуются на этой неделе. В результате доходность UST-10 снизилась на 9 б.п. до 3,41% годовых. Рост котировок базовых активов привел к небольшому расширению спредов доходности российских еврооблигаций, но тем не менее рынок остается крепким. Спред российского бенчмарка Rus-30 к UST-10 расширился на 10 б.п. до 129 б.п.

Вышедшие в Китае в пятницу данные по инфляции не заставили ждать ответной реакции Народного Банка Китая – в очередной раз на 50 б.п. повышена норма обязательных банковский резервов. Изменения вступят в силу с 21 апреля.

Рублевые облигации

В пятницу вновь единой динамики торгов на рублевом долговом рынке не наблюдалось. Активность оставалась умеренной, рынок продолжал консолидироваться после нескольких дней давления со стороны продавцов. Инвесторы постепенно переключаются на бумаги 2-го эшелона, однако предпочитая выпуски с длинной дюрацией. Еще одной причиной невысокой активности инвесторов на вторичных торгах являются проходящие размещения. Биржевые облигации, выходящие сразу после размещения на вторичные торги, собирают основной объем сделок.

На этой неделе внимание к первичному рынку сохранится на повышенном уровне. На эту неделю запланировано закрытие книг по облигациям 7 эмитентов суммарным объемом свыше 60 млрд руб. Наибольший интерес, на наш взгляд, представляют результаты размещения РусГидро, ГСС, Магнита. Впрочем, практика прошлой недели продемонстрировала сохранение исключительно сильного спроса на новые выпуски, что обусловлено, в том числе, продолжающимся ростом рынка, позволяющим успешно реализовывать стратегию «купи на размещении – продай на вторичке».

Макроэкономика

Промышленное производство выросло на 5.3% г/г, 0.7% м/м; ПОЗИТИВНО

Согласно данным Росстата, промышленное производство в марте замедлилось до 5.3% г/г с 5.8% в феврале, что несколько ниже нашего и консенсус-прогноза в 5.5%. Тем не менее, уверенный рост в основных сегментах обрабатывающей промышленности наряду с высокими ценами на нефть окажут поддержку промышленному производству в течение года. При нашей прогнозной цене нефти $105/барр годовой показатель может достигнуть 5.5%.

Данные Росстата свидетельствуют о том, что причиной торможения годовых темпов роста стало замедление в сегменте обрабатывающей промышленности с 10.2% г/г до 8.6%. Тем не менее, это замедление в основном объясняется эффектом базы, поскольку скорректированные на сезонность месячные показатели указывают на ускорение промышленного производства в целом до 0.7% в марте против –0.1% в феврале. Хотя сами показатели роста оказались ниже, чем мы ожидали, качество роста в основных обрабатывающих отраслях было высоким. Зарегистрированный за последние два месяца стабильный рост в сегменте производства строительных материалов на 30% г/г поддерживает нашу оптимистическую позицию в отношении строительного сектора. Также, недавно принятое правительством решение продлить программу утилизации старых автомобилей до конца 2011 г помогло удержать рост в сегменте автомобилестроения на высоком уровне 2.2x г/г.

В течение года промышленность получит дополнительную поддержку со стороны высоких цен на нефть, сдерживающих рост процентных ставок. Таким образом, при нашей прогнозной цене на нефть $105/барр, промышленное производство может вырасти на 5.5% в 2011 г. Учитывая, что рост в 1Кв11 составил 5.9% г/г, наши прогнозы выглядят вполне реалистично.