Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Оператор VimpelCom Ltd. закрыл сделку с Wind Telecom, возможно обострение акционерного конфликта


[18.04.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Ведомости: Аэрофлот готовит претензии для ГСС до 150 млн долл.

По словам заместителя министра транспорта Игоря Левитина, менеджмент «Аэрофлота» готовит предложения для совета директоров Компании о штрафах для «Гражданских самолетов Сухого» (ГСС). Претензии связаны с истечением сроков поставок Sukhoi SuperJet (SSJ, предполагалось, что первые самолеты «Аэрофлот» получит в конце 2008 года) и несоответствием контракту технических параметров машин. На этот раз претензии «Аэрофлота» связаны не со сроками поставок, а со значительно меньшей топливной эффективностью по сравнению с ожидавшейся. Самолет весит на 3,5 т больше обещанных и расходует на 11% больше топлива на час полета (1864 кг/ч), чем это зафиксировано в контракте на поставку (1680 кг/ч). /Ведомости/

Как мы отметили выше, сумма претензий согласно данным Ведомостей, может составить порядка 150 млн долл. Учитывая, что пока ГСС находится в стадии start up найти указанные средства Производителю будет не просто. Вместе с тем, учитывая стратегическую важность проекта и участие государства в капитале как ГСС, так и Аэрофлота, мы считаем, что вероятность достижения договоренностей между компаниями вполне вероятна. Резюмируя, мы не видим серьезных рисков для ГСС в краткосрочной перспективе. Нам, по-прежнему, кажется интересным первичное предложение от Компании. Наш комментарий к размещению в обзоре первичного рынка

Оператор VimpelCom Ltd. закрыл сделку с Wind Telecom. Возможно обострение акционерного конфликта.

В конце прошлой недели VimpelCom Ltd. объявила о закрытии сделки с Wind Telecom египетского миллиардера Нагиба Савириса. Напомним, сделка заключалась в присоединении к VimpelCom Ltd. 100% третьего по величине итальянского оператора Wind Telecomunicazioni и 51,7% Orascom Telecom Holding, который оперирует в Африке, Азии и на Ближнем Востоке. По итогам сделки VimpelCom Ltd. будет присутствовать в 20 странах и обслуживать 181 млн абонентов, занимая таким образом шестое место в мировом рейтинге. В свою очередь, Н.Савирис в обмен на свои активы получил в VimpelCom Ltd. долю в размере 20% и 30,6% голосов (за счет привилегированных акций), а также 1,495 млрд долл. Доли других акционеров Оператора размылись: у Altimo с 39,19 до 31,4% (голосующая - с 44,65 до 31%), у Telenor - с 39,58 до 31,7% (с 36,03 до 25,01%), у миноритариев - с 21,23 до 17% (с 19,32 до 13,4%).

Наш комментарий к сделке.

Между тем, в СМИ сообщается, что сразу после закрытия сделки Altimo объявила о намерении продать значительную часть своих привилегированных акций VimpelСom Ltd. для сокращения голосующей доли ниже 25% (с 31% текущих). Переход данного порога позволит расторгнуть существующее акционерное соглашение VimpelCom Ltd., заключенное между Altimo и Telenor, что приведет к принятию нового устава в течение 6 месяцев после продажи доли, а также изменению состава наблюдательного совета Оператора. Так, сейчас он состоит из 9 представителей: по три от Altimo и Telenor, еще три независимых директора. В свою очередь, если соглашение акционеров прекратит действовать, то через 6 месяцев вступит в силу норма устава, согласно которой совет директоров может включать 7-13 участников, избираемых кумулятивным голосованием (каждая голосующая акция предоставляет ее владельцу число голосов, равное количеству директоров в совете). В этом случае миноритарии, голосующая доля которых после сделки снизилась до 13,4%, смогут провести в совет всего одного своего кандидата, а Н.Савирис получит возможности ввести наибольшее количество представителей, поскольку будет владеть крупнейшей голосующей долей. /КоммерсантЪ, Ведомости, Интерфакс/

На наш взгляд, развитие событий по данному сценарию может усугубить конфликт основных акционеров VimpelCom Ltd. – Altimo и Telenor, что несколько негативно скажется на инвестиционном имидже Компании. Кроме того, напомним, что от данной сделки наряду с новыми глобальными масштабами бизнеса VimpelCom Ltd. также получит достаточно весомую долговую нагрузку: долг достигнет 25,7 млрд долл., а соотношение общий долг/EBITDA составит 2,7х, чистый долг/EBITDA – 2,3х. Для сравнения, по итогам 2010 года общий долг/OIBDA VimpelCom Ltd. равнялось 1,2х. Не исключено, что все это может вызвать реакцию рейтинговых агентств на происходящее. Так, в марте этого года свою оценку сделке вынесло агентство Moody's, которое 21 марта 2010 года понизило рейтинг «ВымпелКом» на одну ступень до «Ba3» прогноз «Стабильный». Теперь после закрытия сделки свои действия может проявить и S&P, которое еще в октябре 2010 года поместило рейтинг Компании в список CreditWatch с «Негативным» прогнозом. Причем, эксперты S&P отмечали, что уровень долговой нагрузки, который будет иметь Оператор после закрытия сделки не учитывается текущим рейтингом «ВВ+».

Мы по-прежнему отмечаем, что роста доходности можно ожидать в рублевых бумагах VimpelCom Ltd., особенно в длинном выпуске ВК-Инвест-6 (YTM 8,29%/3,7 года), поскольку текущий спрэд к облигациям МТС-8 (YTP 8,07% / 3,79 года) на уровне 20 б.п. не в полной мере отражает риски, связанные с ослаблением кредитных метрик Оператора, что можно наблюдать в еврооблигациях – MTS-20 (YTM 6,64% / 6,54 года) против VimpelCom-18 (YTM 6,57% / 5,26 года) и VimpelCom-21 (YTM 7,05% / 7 лет). Вместе с тем, у облигаций ВКИнвест- 7 (YTM 8,44% / 3,7 года) возник заметный «отрыв» порядка 15 б.п. в доходности от бумаг ВК-Инвест-6 (YTM 8,29%/3,7 года) при схожей дюрации, что может потребовать переоценки в последнем выпуске.

ЛУКОЙЛ создает СП с Башнефтью для развития месторождения Трибса и Титова.

В пятницу официально было подтверждено, что Башнефть и ЛУКОЙЛ подписали соглашение о создании совместного предприятия для разработки месторождений им. Требса и Титова с запасами 140 млн т нефти. ЛУКОЙЛ за 4,768 млрд руб. выкупит 25,1% в капитале дочерней компании «Башнефти», на которую будет переоформлена лицензия. /КоммерсантЪ/

Такое развитие событий, учитывая находящуюся рядом транспортную инфраструктуру ЛУКОЙЛа, вполне было ожидаемо участниками рынка. Безусловно, создание СП позволит снизить размер капитальных затрат для месторождения. По словам Вагита Алекперова, инвестиции в проект будут делиться пропорционально долям партнеров. ЛУКОЙЛ оценивает объем затрат в проект на уровне 6 млрд долл., хотя ранее представители «Башнефти» называли сумму около 8 млрд долл. Напомним, что к проекту также планировала присоединиться индийская ONGS, которая собиралась приобрести 25,1% акций Башнефти. По данным Интерфакса, договоренности с компанией могут быть достигнуты не раньше лета. Вместе с тем, мы считаем, что даже на фоне положительных новостей, ждать апсайда в бумагах Башнефти вряд ли стоит. По нашему мнению, текущие уровни доходности бондов Башнефти выглядят довольно переоцененными. В пятницу сделки по бумагам проходили: Башнефть-01, 02, 03 (YTP 7,09%. 6,99%. 7,02% / 12.2012).

Денежный рынок

Давление на европейскую валюту в последнее время начало усиливаться - причиной для этого является непростая ситуация с государственными долгами Грации и Португалии. Пятничные торги на международном валютном рынке не стали исключением: негативный настрой инвесторов позволил доллару немного укрепиться против европейской валюты. Несмотря на довольно неплохие данные о сокращении дефицита торгового баланса Еврозоны за февраль, игроки предпочли отреагировать на снижение рейтинга Ирландии, находящейся в затруднительном положении. Масла в огонь также подливает то, что некоторые представители финансовых властей Европейского союза считают реструктуризацию долгов вполне «нормальным явлением». На наш взгляд, финансовая система, при которой дефицит бюджета компенсируется выпуском долговых обязательств, дала сбой, и в текущий момент следует принимать решительные меры не только в направлении по привлечению ресурсов из фонда финансовой стабильности, но и за счет мер, направленных на сокращение источников долгов.

Данные об увеличении объемов промышленного производства, а также о росте коэффициента загрузки промышленных мощностей, также оказали поддержку и без того находящемуся в центре внимания доллару. По итогам дня пара EUR/USD опустилась до уровня 1,4426х, хотя еще в начале торгов уверенно держалась вблизи планки 1,45х. Начало новой торговой недели, скорее всего, не принесет существенных улучшений, что может стать хорошей причиной для дальнейшего скольжения евро по нисходящей.

Негативный фон с международных площадок не обошел стороной и внутренний валютный рынок. Однако в отличие от международных валют курс рубля только укреплялся. Стоимость бивалютной корзины по итогам дня снизилась на 17 коп. до 33,74 руб., что на фоне продолжительного роста может стать хорошим сигналом для начала продаж. Американская валюта также сдавала позиции рублю, тем не менее, не такими темпами как двухкомпонентная корзина. Потери за день составили всего 6 коп. до 28,15 руб., которые, на наш взгляд, не будут последними.

Ликвидность банковской системы продолжает сохраняться на комфортных уровнях и, несмотря на небольшую тенденцию по сокращению, остается выше отметки 1,3 трлн руб. Вместе с тем, прошедшие в пятницу бюджетные отчисления в виде страховых взносов за март практически не сказались на состоянии денежного рынка. В тоже время, не стоит забывать о более серьезных выплатах этой недели в виде трети НДС за 1 квартал 2011 года, которые, скорее всего, приведут к небольшому сжатию ликвидности и временному повышению ставок на МБК.

Долговые рынки

Неделю глобальные рынки завершили на позитивной волне: рост ключевых фондовых индексов составлял 0,4-0,6% в Европе и в диапазоне от 0,16% до 0,46% - в США. Главным драйвером для положительных переоценок остаются корпоративные отчеты, которые превосходят прогнозные уровни роста выручки и прибыли. Хотя есть и довольно сильные сдерживающие возможный рост факторы. Так, преобладанию оптимизма на рынках «Старого света» мешает постоянно напоминающая о себе проблема долгового кризиса, которая сдерживает покупательскую активность в рисковых активах и неуклонно двигает вверх доходности госбумаг, причем не только самого «слабого звена» - бумаг Греции, Португалии и Ирландии.

Американским площадкам удалось по итогам дня выйти «в плюс», но в течение торгов не обошлось без импульсов, требующих «сменить маршрут». В частности, зафиксировано максимальное за период с декабря 2009 года значение CPI в годовом выражении – 2,7% (прогноз 2,6%), февральский отчет по долгосрочным инвестициям в экономику отразил их почти двукратное по сравнению с январем 2011 года сокращение – до 26,9 млрд долл. с 51,1 млрд долл. в январе и прогноз на февраль в 40 млрд долл. Вместе с тем, данные, опубликованные позже помогли окончательно сформировать позитивный настрой, ориентируя на дальнейшие улучшения в части экономического роста: промышленное производство в марте выросло на 0,8% (прогноз), апрельский индекс доверия Мичигана оказался лучше прогноза – 69,6 против 68,8х.

В госбумагах США также преобладали покупательские настроения, которым во многом «способствовали» вновь ставшие актуальными проблемы европейского госдолга. Кроме того, статистика, отразившая столь впечатляющий рост потребительских цен, все же в части базовой инфляции, исключающей «вклад» цен на продукты питания и бензин все же оказалась ниже прогноза – 0,1% против ожидаемых 0,2%. В результате пятничных торгов доходность 10-летних UST снизилась до 3,41% годовых (-9 б.п.).

Понедельник довольно беден в части американской и европейской статистики, в то же время задел для сегодняшних торгов уже сформирован: Банк Китая принял в воскресенье, 17 апреля, решение еще в большей степени увеличить нормы резервных требований для банков - до 20,5% (+0,5% с 21 апреля 2011 года) с тем, чтобы предотвратить дальнейшее ускорение ценового роста, который «не хочет укладываться» в прогнозные значения. На фоне этого могут сформироваться негативные настроения относительно сокращения объема закупок одной из наиболее динамичных экономик, что найдет свое негативное отражение в динамике сырьевых площадок и, весьма вероятно, подтолкнет к фиксации в рисковых активах по всему миру. При этом глубина отрицательных переоценок будет зависеть от того, насколько сильным окажется внутренний иммунитет площадок, формируемый на текущий момент отчетными данными. Отметим также, что к неагрессивным продажам участников рынка может подтолкнуть и укороченная 4-дневная неделя перед приближающимися «пасхальным уикендом».

Для российских еврооблигаций торги пятницы сложились весьма неоднородно. В суверенных выпусках было довольно спокойно весь день: в бумагах Russia-30 котировки оставались в диапазоне 116,375% - 116,5%. Рублевый выпуск Russia-18 оказался под давлением новости о возможном увеличении предложения еще на 40 млрд руб. и на фоне этого вкупе с динамикой рубля, которая слабо выражала настрой на дальнейшее укрепление, выпуск подешевел почти на 75 б.п.- котировки приблизились к 104,25% от номинала. Ситуацию позволил «выровнять» спрос, появившийся уже фактически перед закрытием и во многом обусловленный результатами состоявшегося доразмещения бумаг РСХБ- 16 на сумму 12 млрд руб., где, как нам известно, локальным участникам нового предложения «не хватило». Это стало причиной не только «перераспределения» спроса на Russia-18, но и заметным драйвером для самого выпуска РСХБ-16: если утром котировки были на уровне закрытия четверга (102% - 102,25%), то после аллокации по сделке цена была уже в районе 102,75%.

Можно констатировать также довольно живой спрос и на другие новые выпуски – в среднем ценовую прибавку в выпусках ТКС, Ренессанс Капитала и Промсвязьбанка можно оценить в 0,5% - 0,625% и пока еще рано говорить и о полностью исчерпанном апсайде.

В остальном же ситуация не выделялась чем-то незаурядным – на фоне оптимистичного настроя на внешних площадках вверх потянулись котировки и в тех бумагах, которые довольно активно распродавали в начале недели – выпуски Газпрома, ЛУКОЙЛа, ВымпелКома прибавили порядка 0,375-0,5%.

Новая неделя начинается при отсутствии мощной поддержки сырьевого сегмента, что может при укреплении общего настроя на переоценки в рисках повлечь и более масштабную фиксацию в российских евробондах. Вместе с тем, пока ситуация разворачивается в пользу российских рисков, которые воспринимаются как один из наиболее стабильных и интересных своими ставками рынков – отметим, что рубль, старающийся отвоевывать свои позиции относительно других валют, только укрепляет подобные оценки.

Рублевые облигации в пятницу поддержали идею прошлых дней относительно неоднородности настроений: при этом попытки зафиксироваться, главным образом, в ОФЗ и наиболее высокоценных выпусках 1-2 эшелонов, оставались весьма выразительны. Среди тех бумаг, которые отличились положительными переоценками по итогам дня, обозначим: ОФЗ 25071, 25076 и 25077, АЛРОСА-20, АЛРОСА-23, РУСАЛ-7, СевСталь-БО1, МДМ-8, МКБ-6, Райффайзенбанк-4, а также бумаги ЕвразХолдинга.

Среди ключевых рыночных тенденций можно обозначить продолжение «поиска» доходностей, что, судя по всему, и является главным мотивом для спроса на первичном рынке, где появляются выпуски, предлагающие относительно вторичного рынка премию.

Относительно новой недели каких-то особых ожиданий нет, за исключением лишь того, что на фоне налоговых выплат текущей недели рубль может выглядеть несколько увереннее, что будет поддерживать внутренний рынок в целом.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: