Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Отсутствие свежей статистики США (в последнее время данные порождают оптимизм инвесторов, вызывая продажи КО), по итогам дня котировки КО США частично отыграли потери предыдущей недели. Также поддержку безрисковым активам вчера оказал самый масштабный с начала второго раунда количественного смягчения в рамках одного дня выкуп средне- и долгосрочных КО США со стороны ФРС (суммарно было выкуплено бумаг на $14,6 млрд с погашением в 2014-2016 гг и 2018-2020 гг). Объемы выкупа долгосрочных КО немного разочаровали инвесторов, пройдя по нижней границе прогнозировавшегося диапазона($7-9млрд). Так, доходность американского бенчмарка достигала 3,25%, но на закрытие всё равно оказалась чуть выше уровней предыдущего дня (+1 б.п. или 3,34% годовых).

Сегодня ФРС продолжит выкуп КО примерно на $11 млрд (запланировано приобретение бумаг с погашением в 2016-2017гг, а также TIPS – Treasury Inflation Protected Securities 2012-2040гг). Операции ФРС являются мощным фактором поддержки рынка КО США.

В то же время серия пересмотров рейтингов в Европе продолжается: агентство Moody's понизило рейтинги нескольких ирландских банков до "Baa1" (до уровня суверенного рейтинга, понижение которого произошло на прошлой неделе). В частности, понижены рейтинги Allied Irish Banks, Bank of Ireland, EBS Building Society, Irish Life & Permanent, Irish Nationwide Building Society. Moody's также поместило на пересмотр с возможностью понижения рейтинги 30 испанских банков вслед за решением о пересмотре рейтинга Испании. С другой стороны, поддержку евро оказало заявление Китая о готовности оказать помощь ряду стран ЕС, испытывающим долговые проблемы.

Завтра в США будет опубликована третья оценка ВВП за 3кв10 (ожидается пересмотр в сторону увеличения до 2,8%), а также блок данных по продажам недвижимости на вторичном рынке в ноябре.

Рублевые облигации

Активность торгов вчера была на нетрадиционно высоком для понедельника уровне. Объем сделок на бирже достиг почти 8 млрд руб. Некоторое улучшение ситуации на денежном рынке, обусловленное увеличением свободных денежных средств в банковской системе, вкупе с заметным падением котировок на прошлой неделе, способствовали ценовой коррекции в ходе вчерашних торгов. Текущие уровни доходностей, особенно для облигаций 2-го эшелона, выглядят достаточно привлекательными. Инвесторы не ожидают еще одной волны продаж перед длинными праздниками и начали формировать позиции в бумагах с высокой купонной ставкой. Так, основной объем сделок пришелся на выпуски с доходностью выше 8% годовых и дюрацией в пределах 3 лет. Сделки были сосредоточены в недавно размещенных выпусках Вымпелкома (YTM 8.6%), в вышедших днем ранее на вторичный рынок облигациях Банка Санкт-Петербург-БО4, которые дают существенную премию к облигациям эмитента, размещенным в сентябре, бумагах Новатэка.

Кредитный анализ

ВымпелКом (ВВ+/Ва2/-) может улучшить условия сделки по приобретению Weather Investments; ПОЗИТИВНО

Вчера наблюдательный совет VimpelCom Ltd. на очередном заседании одобрил сделку с Weather Investments, но не принял решений, касающихся связанных с этой сделкой изменений в соглашения между акционерами.

За сделку проголосовали 6 из 9 членов наблюдательного совета, против – 3 представителя норвежской Telenor, которая ранее официально высказалась против предлагаемого объединения. В результате, с учетом публично заявленной позиции Telenor, совет не одобрил новое соглашение акционеров и поручил CEO Vimpelcom провести переговоры с Weather в отношении возможного изменения условий сделки.

Мы по-прежнему считаем высокой вероятность того, что сделка в итоге будет закрыта, учитывая твердую позицию большинства представителей НС VimpelCom Ltd. В тоже же время мы полагаем, что Weather вполне может пойти на ценовые уступки, поскольку ситуация с одним из ее основных активов (алжирским оператором Djezzy, который может быть национализирован властями Алжира) пока остается неразрешенной, что не было учтено при согласовании изначальных условий сделки с VimpelCom Ltd.

Таким образом, потенциальное ухудшение кредитных метрик ВымпелКома от сделки по приобретению Weather, которое инвесторы уже закложили в котировки облигаций компании, может оказаться менее существенным. На внутреннем рынке это вряд ли может оказать поддержку текущим ценовым уровням облигаций ВымпелКома, а на рынке еврооблигаций мы находим такой сценарий вполне вероятным. Текущие спрэды к свопам выпусков VIP 05’16 (YTM 6,1%, Z-спрэд 378 б.п.) и VIP 04’18 (YTM 6,8%, Z-спрэд 404 б.п.) представляются чрезмерно широкими, в том числе относительно выпуска MOBTEL 06’20 (YTM 6,7%, Z-спрэд 352 б.п.).