Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На фондовых рынках вчера наблюдалось ралли, которое поддержали как хорошая корпоративная отчетность, так и более сильный индекс производственной активности ISM Manufacturing, который оказался лучше прогнозов (55,5 пункта против ожидавшихся 55,4). Вместе с тем, участники рынка, реагируя на общую статистику из США, все больше склоняются к тому, что на ближайшем заседании ФРС 10 августа регулятор объявит о введении дополнительных мер по стимулированию экономики.

Вместе с тем, ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики не способствуют снижению доходности UST-10, хотя 2-летние бумаги вчера в очередной раз обновили свой исторический минимум по доходности, опустившись ниже 0,55% годовых. Давление на длинные выпуски КО США оказывает большой навес планируемых размещений и увеличения долга в целом. Сегодня будут объявлены объемы размещений новых бумаг на следующую неделю.

На фоне роста доходности UST-10 при снижении ставок по российскому долгу, мы продолжаем наблюдать сужение спреда Rus-30 к 10-летним КО США – на 11 б.п. в ходе вчерашних торгов, до 175 б.п. Rus-20, долгое время остававшаяся недооцененной и торговавшаяся ниже номинала после размещения в апреле, постепенно компенсирует свои слабые позиции, показывая опережающий ценовой рост (+1,3% - до 102,46% от номинала). В целом, отношение к российским активам остается позитивным, о чем свидетельствует сужение кредитного риска на Россию – CDS-5 опустились вчера сразу на 7 б.п. до уровня 155 б.п.

Сегодня выйдет очередная порция важной статистики США, отражающая потребительские тренды, - данные по личным доходам и расходам. Аналитики прогнозируют замедление темпов роста показателей в июне до 0,2% и 0,1% соответственно. Однако ключевой цифрой в преддверии заседания ФРС на следующей неделе станут пятничные данные по рынку труда.

Рублевые облигации

Активность рублевого долгового рынка вчера была невысокой, традиционно для понедельника. Инвесторы по-прежнему больше внимания уделяют первичному рынку. Вчера ВТБ-Лизинг открыл книгу заявок по размещению 8-го выпуска, размещение которого запланировано на 10 августа, а 11 августа эмитент планирует разместить в форме аукциона 9-ый выпуск. Суммарный объем предложения составит 10 млрд руб. Сегодня закрывается книга заявок по облигациям Атомэнергопрома на 10 млрд руб, а ТГК-9 продолжает сбор заявок по выпуску объемом 7 млрд руб.

Кроме того, пристальное внимание на этой неделе инвесторы уделят размещению ОФЗ – в среду Минфин проведет два аукциона на 45 млрд руб, в том числе предложив участникам рынка новый 6-летний выпуск. Неделей ранее доходность по цене отсечения при размещении 5-летних ОФЗ составила 7,1%. Мы ожидаем, что инвесторы потребуют премии за удлинение дюрации и будут выставлять заявки по доходности от 7,2%.

Кредитный анализ

S&P изменило прогноз по рейтингу МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) на «позитивный» со «стабильного»

Улучшение прогноза рейтинга МТС отражает мнение S&P, что финансовые показатели эмитента останутся сильными в среднесрочной перспективе, несмотря на намерение компании присоединить Комстар и сохранить большую инвестиционную программу.

Мы разделяем точку зрения S&P и придерживаемся позитивной оценки кредитного профиля МТС. Компания демонстрирует значительный свободный денежный поток и поддерживает высокий уровень ликвидности баланса. Мы считаем, что сделка по выкупу долей у миноритариев Комстара не приведет к увеличению долговой нагрузки МТС (по нашим оценкам коэффициент чистый долг/EBITDA компании по состоянию на конец 2010 г останется на уровне конца I квартала нынешнего года и не превысит 1.2). В настоящее время S&P оценивает кредитный риск МТС на одну ступень ниже Вымпелкома (ВВ+/Ва2/NR), что кажется нам не вполне обоснованным на текущий момент.

Мы не ожидаем, что улучшение прогноза по рейтингу отразится на котировках обращающихся облигаций МТС. Среди рублевых бумаг эмитента наиболее привлекательно сейчас смотрится выпуск МТС-3, который несколько «выбивается» из кривой доходности эмитента и позволяет заработать 7,54% годовых на инвестиционном горизонте трех лет. Тем не менее, более предпочтительной альтернативой данному выпуску можно назвать Вымпелком-1, который при схожей дюрации предлагает доходность на уровне 7,7%. В тоже время необходимо отметить не очень высокую ликвидность займа.

Корпоративные новости

Новый купон от Виктории не интересен

ООО "Виктория-Финанс" установило ставку 2-6-го купонов по облигациям серии БО-01 (оферта 19 августа) на уровне 8% годовых, что исходя из номинальной стоимости бумаг, соответствует эффективной доходности к погашению 12 февраля 2013 г. в размере 8,2% годовых.

Мы находим новый купон непривлекательным, особенно учитывая, что недавно Fitch по просьбе эмитента отозвал у компании кредитный рейтинг, подтвердив его на уровне «В-». Таким образом, облигации Виктории лишаются возможности получения «ломбардного» статуса. Скорее всего, эмитент не заинтересован в дальнейших публичных заимствованиях на текущий момент (хотя объем зарегистрированной биржевой программы Виктории позволяет привлечь 11 млрд руб), и планирует выкупить обращающиеся облигации по оферте.

Среди облигаций ритейлеров на инвестиционном горизонте двух лет более интересной альтернативой выпуску Виктория БО-1 на наш взгляд является выпуск Копейка БО-1, предлагающий сейчас доходность на уровне 9%. Кредитный рейтинг Копейки (S&P: B-) удовлетворяет требованиям для включения ее облигаций в ломбардный список. Кроме того, существует возможность приобретения сети Копейка Х5, что улучшит кредитный профиль эмитента.