Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ћиквидность растет, межбанковские ставки падают


[03.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕонедельник – день хороший. ћировые фондовые индексы завершили понедельник на мажорной ноте. ѕоводов дл€ оптимизма было несколько: хорошие финансовые результаты европейских гигантов HSBC и BNP Paribas, а также неплохие данные PMI в еврозоне и √ермании отправили европейскую валюту на покорение новых вершин, в этот раз располагавшихс€ у отметки 1,32 евро/долл. ”лучшение настроени€ инвесторов и продолжающий слабеть американский доллар помогли цене нефти преодолеть отметку 80 долл/барр. ƒл€ американских фондовых бирж дополнительным стимулом к росту стал индекс ISM Manufacturing, значение которого оказалось выше прогнозного.   тому же американска€ корпоративна€ отчетность приносит сплошь хорошие новости. ¬ насто€щий момент 300 компаний, вход€щих в базу расчета индекса S&P500 , представили свои отчеты за II квартал текущего года, и 75% из этих 300 эмитентов показали результаты, превысившие прогнозы аналитиков. Ќо, несмотр€ на хорошие результаты реального сектора, компании пока не спешат нанимать персонал, хот€ некоторые предпосылки того, что скоро этот процесс начнетс€, уже есть: компании более чем на 20% увеличили закупки техники и офисного оборудовани€. —итуаци€ на рынке труда про€снитс€ только в конце недели, когда будет опубликован большой блок статистики по зан€тости.

∆дем статистики по главному драйверу американской экономики. —егодн€ в —Ўј будут опубликованы июньские данные по расходам и доходам населени€, согласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, ожидаетс€ рост обоих показателей на 0,1% по сравнению с маем. ѕотребительские расходы €вл€ютс€ основным компонентом ¬¬ѕ —Ўј: на их долю приходитс€ 70% его структуры, и, как показали п€тничные данные по ¬¬ѕ за II квартал, темпы роста потребительских расходов замедлились во втором квартале до 1,6% с 1,9% в I квартале. ƒл€ сравнени€: в докризисный период темпы роста потребительских расходов были гораздо выше: 3% в 2006 г., 2,4% в 2007г. — одной стороны, замедление темпов роста потребительских расходов негативно сказываетс€ на американской экономике, но, с другой стороны, именно чрезмерна€ потребительска€ активность и сопровождавший ее кредитный бум стали одной из причин мирового финансового кризиса. “еперь американские потребители более рационально подход€т к расходам, предпочита€ увеличивать сбережени€, уровень которых достиг 6,2% во II квартале, тогда как в 2007 г. этот показатель равн€лс€ всего 2,1%. Ѕольше сберега€, потребители смогут лучше обслуживать и погашать долги, что также весьма благопри€тно дл€ экономики —Ўј. Ќо в то же врем€, как только на рынке труда наметитс€ тенденци€ к улучшению, американский потребитель оп€ть начнет тратить, что придаст импульс экономическому росту, хот€ трудно предположить, какие последстви€ будет иметь еще один возможный потребительский бум.

¬нутренний рынок

 ачественные заемщики идут на биржу. ¬чера совет директоров гидрогенерирующей компании –ус√идро (¬¬+/—табильный) прин€л решение о размещении двух выпусков дес€тилетних облигаций совокупным объемом 20 млрд руб. (по 10 млрд руб. каждый).  омпани€ собираетс€ привлекать средства дл€ финансировани€ инвестиционной де€тельности – только на 2010 г. запланировано капвложений в объеме 80 млрд руб. ¬ то же врем€ компани€ продолжает восстанавливать разрушенные после аварии мощности на —а€но-Ўушенской √Ё—, затраты на восстановление в 2010–2012 гг. состав€т 32 млрд руб. ” компании низка€ долгова€ нагрузка: общий долг согласно отчетности по –—Ѕ” за II квартала 2010 г. составл€ет 17,6 млрд руб., при этом практически весь его объем €вл€етс€ долгосрочным, – таким образом, отношение ƒолг/EBITDA составл€ет 0,3. Ѕолее того, общий объем денежных средств на балансе компании на конец II квартала 2010 г. составил 34,3 млрд руб. Ѕолее детальной информации о возможных параметрах размещени€ пока нет, но бумаги высококачественных заемщиков традиционно пользуютс€ спросом у инвесторов.

  слову, выйти в скором времени на первичный рынок планирует целый р€д заемщиков, среди которых “атнефть (50 млрд руб.), –енессанс  апитал (12 млрд руб.), ѕромсв€зьбанк (31 млрд руб.), “ранс редитЅанк (15 млрд руб.), ¬“Ѕ-Ћизинг (10 млрд руб.). » если первые два, согласно данным компаний, сделают это не раньше сент€бр€, то “ранс редитЅанк и ¬“Ѕ-Ћизинг начнут размещени€ уже на следующей неделе (подробнее об этом смотрите в наших специальных обзорах, которые скоро будут опубликованы).

¬иктори€ – ниже рынка. —тавка новых купонов на последующие 2,5 года по выпуску ¬иктори€-‘инанс Ѕќ-1 была установлена на уровне 8%, что предполагает доходность к погашению 8,16% (по цене 100% от номинала). ѕри этом размещенный недавно выпуск  опейка Ѕќ-01 (компании, превосход€щей ¬икторию по кредитному качеству) торгуетс€ с доходностью 9,02% к оферте через два года. Ёто означает, что ¬иктори€ не заинтересована оставл€ть свои облигации в рынке после оферты, котора€ состоитс€ 19 августа. ј недавний отзыв компанией своего рейтинга и идущие приобретени€ региональных розничных сетей навод€т нас на мысль, что ¬икторией были найдены альтернативные источники финансировани€.

÷Ѕ тоже продаст на аукционе ќ‘« из своего портфел€. Ѕанк –оссии, нар€ду с ћинфином, в среду решил провести аукцион по продаже двухлетних ќ‘« 26199 из собственного портфел€ на сумму 4,5 млрд руб. –ешение о продаже обусловлено тем, что ÷Ѕ решил воспользоватьс€ ростом интереса к госсектору и более активно изымать ликвидность с рынка, тем более что больша€ часть объема ќЅ–-14 уже размещена. ќ‘« 26199 будут погашены 11 июл€ 2012 г., ставка купона составл€ет 6,1% годовых, купон начисл€етс€ четыре раза в год. “екуща€ доходность к погашению составл€ет 5,71% при дюрации 1,74, и, как видно из графика ниже, бумага имеет небольшую премию к кривой. ќднако ќ‘« 25073, имеющие ту же дюрацию в 1,74, предлагают доходность на 2 б.п. больше. ¬чера торгова€ активность в секторе гособлигаций была невысокой, торговые обороты были меньше среднедневных показателей, но ближе к аукционам активность в секторе возобновитс€. Ќаибольшие объемы торгов были зафиксированы в нескольких выпусках – ќ‘« 25070 (63,7 млн руб.), ќ‘« 25074 (50,2 млн руб.) и ќ‘« 26202 (20,1 млн руб.)

ћосква-44 и ћосква-39 выгл€д€т привлекательно на столичной кривой. —обственно, почти вс€ аналитика, которую мы здесь хотели бы продемонстрировать, заключаетс€ в нижеприведенном графике, где мы изобразили существующие облигации ћосквы над кривой ќ‘«. ¬ наших недавних публикаци€х мы уже неоднократно отмечали большой текущий наклон кривой ќ‘« на дюрации до четырех лет, и бумаги ћосква-44 и ћосква-39 как раз наход€тс€ на переломе временной структуры ставок. ѕомимо этого, спред ћосква-44 и -39 к кривой ќ‘« в последнее врем€ немного расширилс€, так что из имеющихс€ столичных выпусков эти серии предлагают наибольший кредитный спред (пор€дка 50 б.п.), если не рассматривать совсем короткие бумаги, само позиционирование которых на графике затруднено вследствие большой волатильности их доходности в услови€х низкой ликвидности. ћы уже неоднократно отмечали в наших публикаци€х, что покупка 3-4-5-летних бумаг позвол€ет получить доход от владени€ ими на горизонте пор€дка 1 года, превышающий ставку купона (если он не слишком велик), даже при неподвижном рынке. Ёто обусловлено тем, что бумага существенной дюрации, даже торгующа€с€ заметно выше 100%, некоторое врем€ дорожает (а не хрестоматийно стремитс€ к номиналу), если ее доходность быстро снижаетс€ вследствие крутого наклона кривой. ƒанному эффекту, конечно, есть предел – например, такой фокус не пройдет с ќ‘« 25068, так как купон этого выпуска слишком велик (12%), а цена равна почти 120%. ¬ таком случае эффект снижени€ доходности из-за временной структуры ставок не может компенсировать фундаментального стремлени€ к номиналу. ¬озвраща€сь к отмеченным нами облигаци€м ћосква-44 и ћосква-39, можно также добавить, что и на фоне корпоративных собратьев они выгл€д€т неплохо: например, ћосква-39 торгуетс€ с доходностью пор€дка 7,2% по сравнению с 7,1% у ее пр€мого конкурента √азпрома-11 (на стороне которого, правда, лучша€ торгова€ ликвидность).  роме того, риск первичного предложени€ на кривой ћосквы сейчас заметно ниже, чем на кривой ќ‘« или дл€ многих корпоративных эмитентов, – в июле представитель ћоскомзайма за€вил, что город сократит программу заимствований нынешнего года на 40 млрд руб. в св€зи с получением городским бюджетом дополнительных доходов.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность растет, межбанковские ставки падают

ѕериод налоговых выплат завершилс€, и уровень ликвидности растет с началом нового мес€ца, почти достигнув 1 трлн руб. (составив 999 млрд руб.). ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 44 млрд руб. до 559,1 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 89,2 млрд руб. и составили 439,9 млрд руб.

—тавки на рынке межбанковского кредитовани€ снизились, как и ожидалось, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла 18 б.п. и составила 2,84%. ћы полагаем, в течение недели ставки ожидает дальнейшее снижение.

ќбъем операций ÷Ѕ по сделкам –≈ѕќ-кредитовани€ составил 466 млн долл., сократившись на 137 млрд руб. по сравнению с предыдущим днем, при этом средн€€ ставка однодневного –≈ѕќ остаетс€ на отметке 5,03% вот уже третью сессию подр€д.

ќптимизм на фондовых рынках и рост цен на нефть (цена баррел€ марки Brent выросла вчера на 3,3% до 81 долл.) оказали поддержку рублю, который укрепилс€ на ћћ¬Ѕ на19 коп. по отношению к доллару, закрывшись на отметке 30,1 руб./долл. ≈вро укрепилс€ к доллару до уровн€ 1,3 долл./евро, но его курс к рублю осталс€ практически без изменений, прибавив одну копейку до 39,45 руб./евро. —егодн€ мы ожидаем сохранени€ оптимистических настроений на рынках, что может способствовать дальнейшему укреплению рубл€, до 29,9–30 руб./долл.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: