Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешний долг вчера вновь оказался под давлением продавцов. Снижение цен в суверенном сегменте составляло 0,7-1,5%. Частично динамика котировок обуславливалась аналогичным движением базовых активов – доходность 10-летних КО США подросла на 8 б.п. – до 1,87% годовых. Однако также давление оказывает сохраняющаяся неопределенность относительно решения S&P по суверенному рейтингу (итоги пересмотра должны быть объявлены до конца января), а также усиление негативной риторики со стороны американских и европейских политиков по украинскому вопросу и связанной с ним экономической и политической изоляции России. Внутренние факторы вызвали рост кредитного риска на Россию CDS 5Y на 25 б.п. – до 576 б.п. Относительно успешные переговоры в «нормандском формате» по вопросам разрешения кризиса, способствовавшие подтверждению сентябрьских минских договоренностей и отводе артиллерии пока не возымели позитивного эффекта на динамику рынков.

Сегодня ключевым событием станет заседание ЕЦБ. Вчера в прессу уже просочилась информация о планируемых объемах QE – объемы ежемесячных вливаний средств составят 50 млрд евро, программа продлится до конца 2016 г. Совокупный объем на уровне порядка 1 трлн евро, таким образом, существенно превышает прежние ожидания рынков на уровне 500-600 млрд евро. Однако ключевым вопросом остается какие именно инструменты будут задействованы в выкупе (по срокам и странам-эмитентам), а также кто будет выступать выкупающей стороной – ЕЦБ или национальные банки.

Рублевые облигации

Минфин вчера провел первый в этом году пробный аукцион по размещению ОФЗ. Инвесторам были предложены облигации на 5 млрд руб с погашением в 2016 г. Мы оцениваем результаты аукциона положительно, несмотря на тот факт, что объем размещения составил лишь 1,1 млрд руб (или 22,3% от объема предложения). Ключевым моментом тем не мене, стало превышение спроса над предложением – на 64% (8,2 млрд руб). Отметим, что последний раз значительный спрос на аукционах ОФЗ отмечался в сентябре 2014 г. С тех пор предложения Минфина были неинтересны инвесторам вне зависимости от ставок. Таким образом, Минфин определил, что текущая конъюнктура позволяет привлекать средства – вопрос лишь в предложенном уровне ставки. Данный момент является достаточно важным с учетом планирующегося увеличения дефицита бюджета на этот год.

Макроэкономика

Инфляция в РФ к 19 января достигла 1,5%; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, инфляция за период с 13 по 19 января составила 0,7%, немного сократившись относительно периода новогодних праздников, когда она составляла 0,8%. Таким образом, с начала года рост цен достиг уже 1,5%, что делает наш прогноз в целом за месяц на уровне 2% слишком оптимистичным. Мы ожидаем, что к концу января годовые темпы инфляции возрастут до 13,5% по сравнению с 11,4% по итогам 2014 г. Более того, наиболее вероятен дальнейший рост цен в ближайшие месяцы под влиянием отложенного эффекта девальвации рубля. Инфляционный тренд на ближайшее время является жестким аргументом для ЦБ против снижения ключевой ставки, вопреки сильному давлению как со стороны банковского, так и реального секторов экономики, наблюдающемуся в последнее время.

Портфель розничных кредитов прекратил рост в декабре; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, рост розничных кредитов в декабре замедлился до 0,1% м/м, что стало сюрпризом для рынка. Как мы и ожидали, резкое повышение ставок по кредитам и высокая закредитованность населения стали причинами торможения темпов роста розничного кредитования в декабре. В текущем году мы ожидаем рост портфеля розничных кредитов лишь на 2%.

Стоит отметить, что рост корпоративных кредитов не замедлился из-за валютной переоценки и достиг 13% г/г в декабре при среднегодовых темпах 11-12%.

Со стороны источников фондирования в прошлом году объем депозитов физлиц снизился на 400 млрд руб, а Банк России увеличил вливания рублёвой ликвидности до 8 трлн руб и в размере 9,3 трлн руб через инструменты валютного РЕПО в декабре.

Совокупность высоких ставок, снижения стоимости финансовых активов и ухудшения кредитных портфелей стала причиной убытков в банковской системе в размере 190 млрд руб в прошлом месяце, что лишь укрепило наши опасения дальнейшего роста рисков в российской банковской системе в текущем году. Мы считаем, что стабильность банковской системы станет значимым негативным фактором, который может оказать давление на динамику валютных курсов.