Башнефть (-/Ba2/BB): сильный операционный отчет по итогам 2014 г, бумаги компании малоликвидны

Вчера Башнефть опубликовала операционные данные по итогам 2014 г, которые мы оцениваем как сильные. Компания отчиталась об росте добычи нефти на 10.8% г/г (до 17.8 млн. тонн), став абсолютным лидером по этому показателю в отрасли. Так, опережающие темпы добычи были обеспечены за счет развития новых активов в НАО и Западной Сибири (8.4% от совокупной добычи в 2014 г) и эффективной эксплуатации зрелых месторождений в Башкирии, добыча на которых выросла в прошлом году на 3.9% г/г. В то же время, первичная переработка нефти за 2014 г выросла на 1.2% г/г (до 21.7 млн. тонн), а производство нефтепродуктов – на 1.5% г/г (до 19.9 млн. тонн). Средний выход светлых нефтепродуктов в прошлом году вырос на 0.7 пп г/г (до 61.1%), тогда как глубина переработки нефти существенно не изменились, составив 84.9% (+0.2 пп г/г). Вместе с тем, в течение прошлого года компания продолжила наращивать выпуск более качественного топлива стандарта Евро-5, одновременно сокращая производство бензинов стандарта Евро-4. Так, объемы выпуска бензинов Евро-5 за 2014 г выросли на 30.7% г/г (до 4.3 млн. тонн), тогда как производство Евро-4 было практически прекращено. Такая же ситуация была характерна и для дизеля: производство топлива Евро-4 было остановлено, а выпуск дизеля Евро-5 вырос на 26.6% г/г (до 2.7 млн. тонн). С учетом того, что компания публикует отчетность в рублях, сильные операционные показатели, а также девальвация рубля и рост цен на внутреннем рынке в течение года, на наш взгляд, перекроют фактор снижения цен на нефть и обеспечат сохранение темпов роста выручки и EBITDA компании на уровне 20% г/г.

С начала года сделки в бумагах компании практически отсутствуют. Вместе с тем, биды в бумагах Башнефти пока еще не отреагировали на национализацию компании и ее переход в госсобственность, сохранив среднюю премию к ОФЗ на уровне 400-450 бп.

X5 RG (B+/B2/-): неплохой операционный отчет по итогам 2014 г, бумаги компании малоинтересны

Вчера X5 опубликовала операционные данные за 4К14 и весь 2014 г, которые мы оцениваем, в целом, позитивно. Розничная выручка компании за 2014 г выросла на 18.6% г/г (до 632 млрд. руб.), сопоставимые продажи – на 9.8% г/г. Темпы роста выручки X5 по итогам прошлого года оказались ближе к верхней границе прогноза компании, который, напомним, был повышен в октябре до 17-19% г/г (против 10-12% ранее). Результаты Х5 за прошлый год в целом были обеспечены, в том числе, сильным 4К14. Так, в последнем квартале прошлого года розничная выручка, как и сопоставимые продажи, росли опережающими темпами (на 20.8% и 11.6%) на фоне быстрого ускорения потребительской инфляции.

Если же посмотреть на данные за год в целом, то рост выручки был поддержан как высокими для Х5 темпами роста сопоставимых продаж, так и увеличением общей торговой площади на 15.7% г/г (до 2 572 тыс. кв м). Практически весь прирост пришелся на долю дискаунтеров, площадь которых выросла на 24% г/г (до 1 754 тыс. кв. м). В то же время, площадь супермаркетов показала минимальный прирост на 4.5% г/г (до 416 тыс. кв м), тогда как площадь гипермаркетов и вовсе снизилась на 4.5% г/г (до 359 тыс. кв м. В свою очередь, увеличение сопоставимых продаж стало, в основном, результатом роста цен (средний чек вырос на 9.2% г/г), однако по итогам года Х5 все же удалось показать минимальный прирост трафика (на 0.6% г/г). В разрезе торговых форматов опережающий прирост сопоставимых продаж (на 13.3% г/г) показали дискаунтеры, которые оказались и единственным форматом, где наблюдался рост числа покупателей по итогам года (на 1.6% г/г). Это стало результатом проводимой с конца 2013 г реновации торговых площадей, которая была нацелена, прежде всего, на этот формат. В рамках прочих форматов наблюдался рост сопоставимых продаж в диапазоне 2-5% г/г, что произошло за счет повышения цен (средний чек рос на 5-7%), тогда как количество покупателей сократилось на 2-3%. Таким образом, пока можно говорить о том, что Х5 показала позитивные результаты по итогам прошлого года лишь за счет роста показателей основного для компании формата дискаунтеров, тогда как супермаркеты и гипермаркеты продолжают испытывают проблемы на фоне смены руководства в прошлом году.

Выпуски X5 торговались с начала года со спрэдом к кривой ОФЗ в диапазоне 650-710 бп, причем в последние дни основная активность было сосредоточена в самом коротком выпуске Х5 Финанс БО-01 с дюрацией 0.6 г. В то же время, крупные сделки в немного более длинном Лента 03 проходили с премией 750-930 к суверенным бумагам. На наш взгляд, бумаги Ленты (B+/B1/-) по-прежнему остаются наиболее привлекательным предложением по соотношению кредитного риска и доходности в рамках сектора.