Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Евраз демонстрирует постепенное улучшение своих кредитных метрик


[13.10.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешний негатив вчера был довольно быстро отыгран, позволив инвесторам сосредоточиться на новой поступающей информации. Так, тревоги инвесторов ранее были связаны со слабыми результатами промышленного гиганта Alcoa, а также провалившимся голосованием по расширению фонда финансовой стабильности ЕС в парламенте Словакии - единственной страны, пока не ратифицировавшей законопроект. Повторное голосование вероятнее всего пройдет в пятницу. В то же время ожидание деталей плана рекапитализации европейских банков удерживает участников рынка от новой волны "бегства в качество", позволяя наращивать позиции в более рискованных активах.

Несколько превзошедшие прогнозы финансовые результаты за 3кв11г компании PepsiCo также скомпенсировали утренний негатив. Сегодня свою отчетность предоставят компании Google и JP Morgan Chase. Дополнительным фактором давления на котировки UST стал аукцион по 10-летним выпускам КО США на $21 млрд, прошедший вчера. Доходность бенчмарка UST-10 выросла на 6 б.п. – до значений начала сентября (2,21% годовых). Рост котировок рынка российских валютных облигаций составил примерно 0,7-0,9 п.п. (более существенный рост наблюдался в бумагах металлургического и телекоммуникационного секторов). Суверенный долг Rus-30 вырос на 1% – до 115,68% от номинала.

В целом, пока мы ожидаем сохранения позитивных настроений на рынке. Сегодня в США выйдут данные по первичным обращениям за пособиями по безработице (по прогнозу, на прошедшей неделе показатель вырос на 405 тыс), а также пройдет аукцион по 30-летним UST ( на $13млрд).

Рублевые облигации

Сектор ОФЗ вчера оставался практически без изменений. С одной стороны, влияние внешних факторов носит позитивный характер – продолжается восстановление нефтяных котировок, укрепление рубля и коррекция вверх фондовых индексов. С другой стороны, вчера продолжил нарастать спрос на рублевые ресурсы, сопровождающийся ростом ставок денежного рынка. Объем сделок РЕПО с Банком России вчера достиг рекордных с начала 2009 г значений, приблизившись к 400 млрд руб.

В сектор субфедеральных облигаций вчера проводился выкуп облигаций Москвы 61-64-го выпусков. Суммарный объем сделок на ФБ ММВБ составил порядка 7,5 млрд руб (при объеме выпусков в обращении около 57 млрд руб). При этом, эмитент не предложил инвесторам премии, выкупая бумаги по рыночным уровням, не отражающим падение рынка, произошедшее за последний месяц.

В корпоративном сегменте сделки были сосредоточены в бумагах МТС. В целом активность остается невысокой с широкими спредами, хотя появившийся на рынке незначительный спрос способствует сближению котировок в заявках.

Кредитный анализ

ЕВРАЗ (B+/B1/BВ-): итоги 2кв11г и 1П11г: в кредитном профиле заметны улучшения

Вчера Евраз представил свой МСФО отчет за 1П11г. Результаты отразили улучшения в кредитном профиле заемщика. Наши основные выводы представлены ниже:

• В 1П11 г. компания получила $8.4 млрд выручки и $1,6 млрд EBITDA, что выше показателей аналогичного периода 2010г на 31% и 41% соответственно. Результаты 2кв11г. превзошли 1кв11 г (рост выручки + 15%, EBITDA +20%). Улучшению финансовых показателей компании, в первую очередь, поспособствовала благоприятная ценовая конъюнктура на рынках стальной продукции;

• Операционный денежный поток в 1П11г. вырос более чем вдвое по сравнению с показателем 1П10 г и составил $1,6 млрд.; капитальные затраты составили в $462 млн. Планируемый объем капвложений Евраза на текущий год - $1.2 млрд. (на 2012 – $1 – 1,2 млрд). Таким образом у компании нет необходимости в привлечении дополнительных кредитных ресурсов на реализацию намеченных на этот год капитальных инвестиций;

• Объем чистого долга за период 2кв11г. сократился на $1,1 млрд (или 15,9%) до $6 млрд, отношение чистый долг/EBITDA по состоянию на конец 1П11г находилась на уровне 2.1х против 2,7х на конец 1кв11г. В перспективе компания «тагетирует» данный коэффициент ниже уровня 2,5х;

• Евраз продолжает смещать структуру своего долга в пользу долгосрочных займов. (текущая доля краткосрочного долга - 8,3%). График погашения долга эмитента не предполагает крупных выплат до 2013 года. Риски рефинансирования Евраза минимизируются доступными компании в настоящее время кредитными линиями в общей сложности на $1,4 млрд.;

• До конца 2011г. Евраз выплатит дивиденды в размере $491млн., что станет первой выплатой дивидендов компании, начиная с 2008 года. Пересмотренная дивидендная политика Евраза предполагает направлять на выплаты акционерам не менее 25% скорректированной чистой прибыли.

• Несмотря на возросшую волатильность на рынках стальной продукции, по состоянию на текущий момент Евраз не ощущает на себе кризисных тенденций подобных 2008/09 гг. В частности, «книга» экспортных заказов обеспечивает загрузку производственных мощностей компании на ближайшие 2,5 месяца.

В отличие от Мечела (-/В1/-), Евраз продолжает следовать более взвешенной финансовой политике и демонстрирует постепенное улучшение своих кредитных метрик. При рассмотрении негативного сценария (т.е. наступления второй «волны» кризиса), текущее долговое положение Евраза на наш взгляд выглядит гораздо надежнее, нежели чем у Мечела. Доходности рублевых облигаций Евраза располагаются на текущей карте рынка выше выпусков Мечела. Соответственно, при выборе бумаг между двумя данными эмитентами, мы однозначно отдаем предпочтение кредитному риску Евраза.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: