Комментарий по долговому рынку

Рынок суверенного долга в понедельник оставался крепким, невзирая на наблюдавшееся в течение дня удешевление нефти. Фактором поддержки выступили пятничные решения агентств S&P и Fitch о сохранении суверенного рейтинга без изменений – на уровнях ВВ+ и ВВВ– соответственно.

Тем временем, в ОФЗ наблюдалась незначительная коррекция цен вниз – в пределах 25 б.п., поводом для которой стало снижение стоимости нефти сорта Brent ниже $50/баррель и последовавшее ослабление рубля – его курс к доллару США превысил к концу дня отметку в 62 руб/$. Чувствительность ОФЗ во-многом связана с предыдущим ценовым ралли в этом секторе, в результате которого форма кривой доходности гособлигаций приобрела плоский характер в диапазоне 10,0-10,2% годовых. Таким образом, потенциал роста котировок в этом секторе уже практически исчерпан даже исходя из предполагаемого снижения ключевой ставки на 100-150 б.п. до конца года.

Вместе с тем, сектор корпоративного рублевого долга отстает в динамике от госсектора, что привело к расширению спредов облигаций 1-2-го эшелонов к ОФЗ. Мы ожидаем постепенного сокращения данного разрыва за счет опережающего роста котировок корпоративных облигаций. В первую очередь, интересными выглядят первичные размещения, обеспечивающие высокую ликвидность выпусков при выходе на вторичный рынок.

Макроэкономика

В сентябре розничная торговля снизилась на 10,4% г/г; НЕГАТИВНО

Главный вывод из сентябрьской макростатистики заключается в хрупкости потребительского тренда. Спад розничной торговли углубился с -9,1% г/г в августе до -10,4% г/г в сентябре, что это заметно хуже консенсус-прогноза, который предусматривал снижение на 9,1%, и наших ожиданий спада на 9,3%. Это произошло вопреки продолжающемуся снижению безработицы до очень низких 5,2% – уровня, наблюдавшегося до декабря прошлого года, накануне паники на рынках. Негативной новостью стал и резкий спад реальных зарплат на 9,7% г/г, отражающий замедление роста номинальных зарплат до 4,5% г/г в сентябре против роста на 5-8% г/г в предыдущие месяцы.

Негативный эффект на ВВП, судя по всему, нейтрализован улучшением показателей выпуска промышленной продукции и инвестиций: промпроизводство снизилось всего на 3,7% г/г в сентябре, а инвестиции – всего на 5,6% г/г, что лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза. Относительно сильный тренд производителей подтверждает мнение Минэкономразвития о том, что снижение ВВП сократилось до 4,3% г/г в 3К15 после спада на 4,6% г/г в 2К15.

Впрочем, в условиях стагнирующего кредитования и с учетом жесткого проекта бюджета на 2016 г мы считаем, что негативные настроения в экономике будут превалировать, и экономическая активность, хотя и имеет ограниченный потенциал снижения, будет находиться под давлением в ближайшие месяцы, а может быть и дольше.