Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[29.04.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

- ЦБ повышает ставку рефинансирования на 25 б.п. – до 10,50% годовых. Что дальше?

- Денежный и валютный рынки. Динамика доллара зависит от намеков ФРС. Если инвесторы сочтут, что текущее понижение ставки – последнее, ждем укрепления американской валюты. Денежный рынок дал слабину в последний налоговый платеж. Ставки overnight в начале недели приблизились к 10% годовых. Насколько долгосрочна данная тенденция?

- Рынок рублевых облигаций. Вторичный рынок под давлением продавцов как в связи с большим объемом размещения, так и в результате повышения ставки рефинансирования и дефицита рублей. Рекордная «первичка»: комментарий к размещению ГЭС-2.

- Рынок еврооблигаций. На американском долговом рынке наступило затишье – инвесторы несколько расслабились в преддверии заседания ФРС 30 апреля. Стоит однако отметить насыщенную текущую неделю – мы увидим не только решение ФРС по ключевой ставке, но и ряд важных статистических данных.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Последние экономические данные позволяют надеятся инвесторам, что наиболее тяжелые времена для экономики США уже пройдены. С другой стороны, значительное снижение ключевой ставки в этот период вызывает опасения раскручивания инфляционной спирали, поэтому все чаще слышатся предположения о скором завершении этого процесса. Согласно фьючерсам на ставку ФРС, инвесторы в настоящее время оценивают вероятность сохранения учётной ставки на уровне 2,25% годовых в 26%. Ещё недавно, такой сценарий даже не рассматривался рынком. Это оказывает поддержку американской валюте, которая закрывалась в конце недели на уровне 1,56 $/евро. Как следсвтие, на внутреннем валютном рынке наблюдалось ослабление рубля (на 0,9% за неделю) – до 23,63 руб/$.

Ситуация на денежном рынке вселила уверенность в инвесторов, что проблем с ликвидностью в ближайшее время не предвидится. Это подтвердил последний аукцион по размещению бюджетных средств на депозитах в банках, который продемонстрировал небольшой спрос. Это в очередной раз доказывает, что банки не ощущают проблем с ликвидностью, из-за чего не видят смысла занимать деньги на месяц под дорогую ставку 7,25% годовых. Однодневные рублевые ставки находились в диапазоне 3,5-4,0% годовых, а спрос на операции РЕПО остался незначительным.

Пополнение рублевой ликвидности в период налоговых выплат происходило за счет активных операций ЦБ на валютном рынке. По оценкам, Банк России в апреле купил порядка $25 млрд, что соответствует рублевой эмиссии в размере 570-600 млрд руб, т.е. суммы аналогичсной размерам выплат по квартальному НДС.

Наши ожидания

Ближайшее заседание ФРС 30 апреля поможет определить дальнейшую динамику американской валюты. Наиболее вероятно снижение ключевой процентной ставки на 25 б.п, однако более важными станут комментарии представителей ФРС. Не исключено, что мы услышим о смене направленности денежно-кредитной политики на нейтральную. В этом случае укрепление доллара продолжится. Серьёзное беспокойство монетарныхорганов власти инфляцией привело к повышению ставки рефинансирования еще на 25 б.п. после прохождения налоговых платежей (с 29 апреля). Подробнее данная новость освещена в разделе Макроэкономические новости. Мы не исключаем, что следующим шагом на пути борьбы с инфляцией может стать повышение нормативов отчисления в ФОР.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

Рублевый долговой рынок на прошлой неделе был достаточно нервозным - инвесторы ожидали, оправдаются ли опасения относительно дефицита ликвидности и роста ставок в период налоговых выплат. Однако ставки overnight оставались в приемлемых границах, и участники рынка продолжали накапливать бумаги 2-го эшелона, входящие в Ломбардный список ЦБ и подлежащие рефинасированию.

Прежде всего, спросом в этой группе пользовались облигации банковского сектора, который остается значительно недооцененным относительно облигаций компаний с аналогичным кредитным качеством и уровнями рейтингов. Первичный рынок, с одной стороны, демонстрировал высокий спрос инвесторов, а с другой – участники рынка требовали повышенных премий при размещении облигаций банковского сектора, невзирая на то, что бумаги и так были оценены выше уровней доходностей торгующихся выпусков.

В секторе ОФЗ размещения прошли при гораздо более умеренном спросе по сравнению с предыдущим аукционом. При этом, структура заявок позволяет предположить, что основными участниками стали госбанки и институциональные инвесторы, тогда как рыночные участники оставались пассивными. Это обусловлено по-прежнему низкими ставками по госдолгу и рыночными ожиданиями их роста вслед за ставками Банка России.

Наши ожидания

Текущая короткая неделя богата первичными размещениями. В корпоративном сегменте планируется размещение 8 выпусков суммарным объемом около 19 млрд руб. Помимо этого состоятся доразмещения двух выпусков облигаций Москвы еще на 7,4 млрд руб. Таким образом, основная масса инвесторов будет сосредоточена на первичном рынке. С точки зрения вторичных торгов мы ожидаем давления на рынок продавцов, сокращающих позиции перед длинными выходными, а также в свете большого объема первичного предложения по более привлекательным ставкам. Кроме того, решение ЦБ о повышении  ставки рефинансирования еще на 25 б.п. - до 10,50% годовых - также будет оказывать повышательное давление на доходности рублевого долга и, прежде всего, - на бумаги, используемые в РЕПО с Банком России. В последний день, тем не менее, возможен ряд технических сделок для формирования цен под закрытие балансов.

Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на новый выпуск Газэнергосети (ГЭС-2), размещаемый 29 апреля. На данный момент ГЭС» – крупнейший поставщик СУГ для коммунально-бытового, промышленного секторов экономики, а также для потребления в качестве газомоторного топлива. Компания через своих владельцев – Петербургрегионгаз и Межрегионгаз – входит в группу Газпром, что отражает относительно невысокий уровень кредитного риска заемщика и предполагает определенные гарантии со стороны «материнской» компании.

В настоящее время на рынке обращается 1-ый выпуск ГЭС, размещенный в июне прошлого года. Ставка купона по итогам конкурса составила 8% годовых на 5 лет. За последний год в результате кризиса стоимость привлечения для эмитентов 2-го эшелона возросла на 200-300 б.п. С учетом более короткой дюрации (1,5 года до оферты), мы можем ориентироваться на нижнюю границу спреда. Таким образом, справедливая ставка при размещении 2-го выпуска облигаций ГЭС составит 10% годовых.

В то же время, в течение премаркетинга организаторы займа ориентировали на ставку купона на конкурсе на уровне 10,5-11,0% годовых. В связи с тем, что компания фактически входит в группу Газпром и имеет хорошие финансовые показатели, риск дефолта по нашим оценкам является минимальным. Поэтому предполагаемая доходность видится нам очень привлекательной в условиях нынешнего рынка.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошедшая неделя была весьма спокойной для американского долгового рынка. КО США до четверга двигались в узком боковом тренде, а последние два дня снижались в цене. Такая динамика сложилась ввиду движения фондовых индексов. Статистика играла второстепенную роль. Рынок практически не обратил внимания на очередное снижение продаж домов на первичном и вторичном рынках, а также ухудшение потребительских настроений. Однако, вполне возможно, что это лишь затишье перед бурей, особенно если учесть количество важных событий текущей недели.

Наши ожидания

До среды, когда пройдет заседание ФРС, вряд ли стоит ждать серьезного изменения динамики КО США. Согласно текущим котировкам фьючерсов, вероятность снижения ключевой ставки на 25 б.п. составляет 78%. Это наиболее приемлемый для рынка исход. Влияние на решение ФРС окажет выходящая чуть раньше 30 апреля статистика по ВВП за 1 квартал 2008 г. Кроме того, конец недели будет также достаточно «жарким» - ждем данных по рынку труда.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: