Комментарий по долговому рынку

Долговые рынки, в отличие от фондовых, чувствуют себя достаточно устойчиво вопреки давлению внешнего новостного фона. Ситуация вокруг Греции остается неопределенной и приближается к эндшпилю – последняя возможность достичь соглашения с кредиторами перенесена на субботу. В случае отсутствия компромисса – ЕС начнет обсуждение дефолта Греции и процедуры выхода страны из Еврозоны.

Тем не менее, попытки коррекции на внешнедолговом рынке воспринимаются инвесторами как возможность увеличить позиции. Спрос ощущается в среднесрочных корпоративных бумагах. На рублевом долговом рынке появился интерес на покупку от иностранных инвесторов в длинном конце кривой - невзирая на продление санкций и возвращение политических дискуссий по Украине на новостные ленты. Ослабление рубля, наблюдающееся уже несколько дней, также не оказывает видимого давления на котировки рублевых облигаций.

Макроэкономика

Правительство одобрило рост расходов на 4-5% на 2016-2017 гг.; НЕЙТРАЛЬНО

Российское правительство одобрило проект бюджета на 2016-2018 гг – он предусматривает сдержанный рост расходов на 4-5% в ближайшие два года и сохранение расходов на неизменном уровне в 2018 г. Проект бюджета учитывает и предложение по ограничению индексации пенсий уровнем 4,0-5,5% в год вместо изначальных 7-12% в год, что, судя по всему, говорит в пользу ужесточения бюджетной политики.

Мы сильно сомневаемся в том, что эти амбициозные цели достижимы. Во-первых, мы не уверены, что правительству удастся ограничить рост совокупных расходов бюджета, который составлял в среднем 10% в год на протяжении последних пяти лет: даже если намерение правительства сохранить средства Резервного фонда является частью более широкой стратегии, разделяемой ЦБ, оно может использовать другие сбережения (за исключением накопительных пенсий), чтобы продолжать стимулировать экономику.

Во-вторых, даже если правительство действительно намерено ужесточить бюджетную политику в целом, мы все же считаем, что рост социальных расходов будет профинансирован в соответствии с первоначальными обязательствами, так как накануне выборов будет крайне сложно сократить масштаб социальных обязательств, тогда как в соответствии с новым проектом бюджета, их сокращение на 2,5 трлн руб забюджетировано на ближайшие три года.

Фактически это означает резкое сокращение прочих несоциальных расходов, что, на наш взгляд, является базовым сценарием на ближайшие годы, который усугубит слабость экономического роста. Еще одним следствием будет увеличение доли ручного управления бюджетом – так в случае роста цен на нефть дополнительные доходы, судя по всему, будут распределяться в пользу госкомпаний. Нереалистичный проект бюджета все же лучше, чем ничего, однако это не может служить утешением.