Комментарий по долговому рынку

На внешнедолговом рынке вчера активизировался спрос по всему спектру облигаций. Инвесторы умеренно позитивно восприняли результаты встречи главы РФ и США в рамках ГенАссамблеи ООН и выступление Путина. На рынке внутреннего долга ситуация остается без изменений. Умеренный спрос ощущается со стороны иностранных инвесторов. Тем временем на международных площадках фон умеренно-негативный, что способствует дальнейшему снижению ставок по безрисковым активам – доходность 10-летних КО США опустилась до 2,05% годовых.

Сегодня событийный поток сформируют данные из США. Во-первых, ожидается выступление главы ФРС Джанет Йеллен в рамках ежегодного банковского конгресса. Во-вторых, выйдут предварительные данные по рынку труда США от агентства ADP. Поскольку бюджет США на новый финансовый год, начинающийся 1 октября, не утвержден, мы можем ожидать повторения прошлогодней ситуации – когда предоставление макроэкономических данных будет приостановлено с этой даты. Таким образом, выход окончательных данных по рынку труда США, которые в соответствии с расписанием должны быть опубликованы в пятницу, может быть отложен на неопределенный срок.

На российском внутреннем рынке сегодня пройдут очередные аукционы по размещению ОФЗ. На прошлой неделе инвесторы продемонстрировали высокий спрос на оба выпуска – с фисированной и плавающей ставками. Во-многом это произошло благодаря появлению нерезидентов в числе покупателей ОФЗ. Однако сегодняшние утренние новости об одобрении Советом Федерации обращения Путина относительно использования вооруженных сил России за рубежом с последующим обращением президента Сирии Башара Асада о военной помощи могут негативно повлиять на ход торгов российскими активами. Судя по комментариям главы администрации президента Сергея Иванова, речь идет об использовании лишь ВВС, о чем была предварительная договоренность.

Макроэкономика

Правительство улучшило оценку падения ВВП до –3,8% г/г за 8М15 и до –4,6% г/г в августе; ПОЗИТИВНО

Вчера Минэкономразвития опубликовало официальную оценку падения ВВП за 8М15 на 3,8%, в том числе на 4,6% г/г в августе, что указывает на стабилизацию темпов спада после снижения на 4,7% г/г в июле. Эти цифры рисуют более оптимистическую картину в сравнении с предыдущей оценкой спада на 3,9% г/г, которая предполагала углубление падения почти до –5,5% г/г в августе. Мы считаем, что новая оценка более соответствует стабилизации потребления и инвестиций, о котором мы говорили ранее, и поддерживает наше мнение о том, что российская экономика достигла дна в 3К15, а темпы экономического спада в этот период, судя по всему, составили -5,0-5,5% г/г. Мы по-прежнему ожидаем некоторого восстановления в 4К15 благодаря улучшению производственного тренда после индексации тарифов в середине года. Ожидаемое замедление инфляции также должно помочь, однако оно произойдет не ранее ноября-декабря.

Дискуссия о Бюджете-2016 указывает на то, что ужесточения социальных расходов, скорее всего, не будет; НЕЙТРАЛЬНО

Ряд статей в сегодняшней газете “Ведомости” указывают на то, что c приближением 8 октября, даты представления правительству проекта бюджета на 2016 г, Минфин постепенно смягчает позицию по вопросу индексации социальных выплат в будущем году. Хотя чуть ранее в этом месяце ведомство настаивало на сокращении индексации пенсий в 2016 г с 12% (то есть на инфляцию прошлого года) до 4%, повышении пенсионного возраста и ужесточении прочих требований к пенсиям с целью сберечь до 1 трлн руб социальных расходов, сейчас мы видим сигналы, подтверждающие наше скептическое отношение к этим предложениям.

Во-первых, правительство вполне закономерно продлило мораторий на накопительные пенсионные взносы. Благодаря этому бюджет получит 300-400 млрд руб дополнительных ресурсов на финансирование пенсионных расходов в будущем году.

Во-вторых, дискуссия о решении проблемы бюджетного дефицита все больше склоняется в сторону повышения налогообложения, а не сокращения расходов: хотя первоначальное предложение по повышению НДПИ не прошло, сейчас обсуждается новое предложение по повышению экспортной пошлины, в случае принятия которого в бюджет будет дополнительно поступать 300 млрд руб ежегодно.

Наконец, недавнее повышение официального прогноза по собираемости бюджетных доходов в 2015 г на 600 млрд руб, хотя и совпадает с нашей точкой зрения о том, что подход Минфина к доходам слишком консервативен, все же ослабляет переговорную позицию Минфина по сокращению расходов.

Таким образом, мы по-прежнему сомневаемся в жизнеспособности предложений по индексации пенсий на 4% в будущем году, а также сокращению совокупных номинальных бюджетных расходов. Это предотвратит дальнейшие негативные шоки в части потребления, однако, будучи риском для инфляции, может оказаться вызовом для инфляционного таргетирования ЦБ и быть фактором неопределенности с точки зрения бюджетной политики после выборного цикла 2018 г.