РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера, вслед за ростом азиатских площадок в первой половине дня, на рынки вернулся оптимизм и спрос на риск, поддержанный сильными данными по индексу потребительского доверия в США, который превысил ожидания.

На этом фоне доходность американских казначейских обязательств (UST10) снизилась на 5 б.п. до 2,05%.

Несмотря на оптимизм на внешних рынках и подросшую нефть (Brent 48,2 долл./барр.), доходность российских еврооблигаций в сырьевом секторе увеличилась в среднем на 5 б.п. Исключение – выпуск EVRAZ20 (YTM 8,45%), доходность которого снизилась на 34 б.п.

В финансовом и суверенном секторах динамика была разнонаправленной. На длинном отрезке доходность бумаг RUSSIA42 (YTM 6,24%) и RUSSIA43 (YTM 6,26%) практически не изменилась, на среднем – RUSSIA23 (4,92%) и RUSSIA28 (YTM 6,2%) – снизилась на 2 б.п.

ОФЗ во вторник открылись ростом доходности в пределах 5 б.п. «вдоль кривой», однако в течение дня снизились вслед за ростом цен на нефть и укреплением рубля. В итоге дальний отрезок опустился по доходности на 2-5 б.п. (13-летний выпуск ОФЗ 26212 - YTM 11,04%). 5-летние ОФЗ-26214 закрылись ростом доходности (+2 б.п., YTM 11,4%) после объявления о размещении бумаги на сегодняшнем аукционе.

На сегодняшнем аукционе Минфин разместит 10 млрд руб. по 5-летним ОФЗ-26214 с фиксированным купоном и 5 млрд руб. по 10-летнему «флоатеру» ОФЗ-29006. Мы ожидаем спроса на 5-летний выпуск.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Спред GAZPRU22 4,95% (BB+/BA1/BBB-) — RUSSIA22 (BB+/BA1/BBB-) — на 9-месячном максимуме, ждем сужения на ~50 б.п.

Текущий спред имеет потенциал сужения на ~50 б.п. – до среднего значения за 2015 год на уровне 145 б.п. Текущий спред составляет ~190 б.п. С 16 сентября он расширился на ~55 б.п. и в настоящее время находится на 9-месячном максимуме, после периода крайне высокой волатильности в декабре 2014 года. Мы полагаем, что выпуск GAZPRU22 недооценен.

Расширение спреда не подкрепляется фундаментальными показателями. Негативный настрой инвесторов мог быть вызван новостями об обсуждаемом в правительстве повышении налоговой нагрузки на экспортеров. При этом потенциальный негативный эффект на EBITDA Газпрома, как и других нефтегазовых компаний, оценивается нами в 5-6% (более подробно в нашем отчете «Рост налогов для российских экспортеров не за горами?»), что некритично для его кредитного качества. Долговая нагрузка Газпрома в терминах «чистый долг/EBITDA, скорее всего, останется ниже 1,0x.

Отметим, что выпуски SIBNEF22 и NVTKRM22 (с более слабыми кредитными характеристиками) лежат на кривой GAZPRU (при средней премии в 60-70 б.п. на 2015 г.). При этом спреды NVTKRM22 и SIBEF22 к суверенному выпуску соответствуют среднему значению за 2015 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: снижение лимита по рублевому РЕПО вызвало спрос на ликвидность

Решение ЦБ снизить лимит по недельному рублевому РЕПО на 530 млрд руб. (до 910 млрд руб.) вызвало усиление спроса на ликвидность. Кредитные организации выбрали все предложенные средства на депозитном аукционе Казначейства (250 млрд руб.) с двукратным переспросом. Высокий интерес со стороны банков также сопровождал сделки РЕПО с Казначейством под залог ОФЗ (спрос 241 млрд руб. против предложения в 150 млрд руб.).

Однодневные ставки денежного рынка сохранились немного выше отметки 11,5%. MosPrime «овернайт» составила 11,64%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 11,65%. Чистая ликвидная позиция (-3,26 трлн руб.) улучшилась на 115 млрд руб.

На валютном рынке рубль укрепился, следуя за нефтью. Курс доллара снизился на 37 коп. до 65,71 руб., а курс евро – на 30 коп. до 73,94 руб. Цены на нефть выросли с локальных минимумов в ожидании снижения запасов в США, статистика по которым выйдет сегодня. Ноябрьский фьючерс на сорт Brent подорожал до 48,5 долл./барр.