Валютные облигации

Внешнедолговой рынок выглядит достаточно крепким на фоне укрепления рубля. Спрос сосредоточен в коротких выпусках. Вместе с тем, на фоне геополитической нестабильности и осложнения «греческого вопроса» кредитный риск на Россию CDS 5Y продолжает подрастать, перевалив за отметку в 360 б.п.

Сегодня ключевым событием дня станут итоги заседания ФРС. Риторика голосующих членов Комитета с момента последнего заседания заметно ужесточилась. В результате, если ранее инвесторы ожидали, что момент перехода к повышению ставок может быть отсрочен до 2016 г, то теперь большинство предполагает, что уже в этом году базовая ставка ФРС может быть повышена дважды. Таким образом, рынок ожидает изменения формулировок итогового заявления, что поможет определить сроки ближайшего повышения.

Рублевые облигации

Сектор ОФЗ остается практически без изменений с начала недели. Понижение ключевой ставки Банка России на 100 б.п. практически не оказало влияния на динамику цен рублевых облигаций, поскольку поэтапное снижение ставки до конца года уже заложено в цены. Вчерашнее укрепление рубля вопреки негативному движению стоимости нефтяных контрактов, также не изменило настрой игроков. Напротив, ощущалось небольшое давление продавцов в преддверии сегодняшних аукционов по ОФЗ.

На денежном рынке ощущается возросший спрос на рубли – несмотря на увеличение лимитов по недельному РЕПО, спрос все равно превышал предложение на 0,5 трлн руб. При этом, Банк России продолжает покупку валюты для пополнения золотовалютных резервов, что предполагает увеличение рублевой ликвидности в системе.

Макроэкономика

Росстат пересмотрел оценку спада ВВП за 1К15 до 2,2% г/г; структура ВВП говорит в пользу промышленности; ПОЗИТИВНО

Росстат вторую оценку спада ВВП за 1К15 – она составила минус 2,2% г/г. Эта цифра оказалась лишь немного ниже первоначальной оценки снижения на 1,9% г/г, и мы не считаем ее особенно негативной.

Больший интерес вызывает структура ВВП по секторам, так как она проясняет различия между текущей рецессией и кризисом 2008-2009 гг Во-первых, снижение ВВП в 1К15 полностью обусловлено спадом в секторе торговли на 7,6% г/г и в финансовом секторе на 3,4% г/г, тогда как в период кризиса 2008-2009 гг эти сектора не демонстрировали столь негативной динамики. Это вполне укладывается в наш взгляд, что основные издержки, связанные с последним экономическим спадом, несут российские потребители и банки.

Во-вторых, если 7 лет назад сильнее других пострадал промышленный сектор, сейчас он защищен. Добыча полезных ископаемых выросла на 4,9% г/г в 1К15; ее вклад в рост ВВП составил положительные 0,5 п.п. против отрицательных 0,2-0,7 п.п. в 2008-2009 гг. Обрабатывающая промышленность снизилась всего на 0,6% г/г, а ее вклад в динамику ВВП был почти нулевым в сравнении с минус 3,0-4,0 п.п. в 2008-2009 гг, когда спад составил 15-20% г/г. Регулируемые сектора и транспорт никак не повлияли на динамику ВВП в 1К15, тогда как в 2008-2009 гг эти сектора забрали 1-1,5 п.п. от роста ВВП.

В целом структура ВВП указывает на то, что решение перейти на свободное плавание рубля позитивно сказалось на реальном секторе, и благодаря этому экономический спад в этом году оказался не столь глубоким, как ожидалось ранее.

В мае выпуск промышленной продукции снизился на 5,5% г/г из-за календарного фактора; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщил вчера Росстат, в мае выпуск промышленной продукции снизился на 5,5% г/г. Эта цифра хуже, чем снижение на 3,8% г/г, которое ожидал рынок, но вполне соответствует нашим ожиданиям. Напомним, что на майской статистике сказался календарный фактор – в мае этого года было на один рабочий день меньше, чем в мае прошлого года; таким образом, последняя цифра занижает уровень настроений в реальном секторе. По нашей оценке, с очисткой от календарного эффекта, снижение в мае составило бы 3,6% г/г против очень сильного спада на 4,5% г/г в апреле.

Таким образом, статистика по промпроизводству подтверждает наше мнение о том, что динамика промпроизводства не так негативна, как можно было ожидать, что ограничит общее снижение ВВП уровнем 2-4% г/г в ближайшие кварталы и позволит снять часть давления на ЦБ с точки зрения дальнейшего смягчения монетарной политики.