Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Отсутствие новой информации из Афин и неплохие данные макроэкономической статистики, характеризующей промышленное производство Китая и США, позволили рынку подрасти. Котировки российских еврооблигаций после продаж начала недели попытались отыграть «проседание» цен.

Оценка занятости США за январь от агентства ADP, практически совпав с прогнозом, не оказала существенного влияния на рынок. Так, количество созданных рабочих мест составило 170 тыс (прогнозировалось замедление роста занятости с 325 тыс до 182 тыс). Индекс производственной активности в США (ISM Manufacturing) в январе вырос до 54,1 пункта, что максимально за семь месяцев, (месяцем ранее показатель составлял 53,1 пункта, тем не менее, ожидалось значение на уровне 54,5 пункта). С ростом склонности к риску ажиотажный спрос на защитные КО США ослаб. В ходе торгов среды доходность UST-10 медленно подрастала, закрывшись на уровне 1,83% годовых (+3 б.п.). Суверенный долг России Rus-30 подрос до 118,81% от номинала. В корпоративном сегменте рынка спрос наблюдался в бумагах, наиболее проданных в начале недели (длинные выпуски нефтегазового и телекоммуникационного секторов). Риск на Россию CDS 5Y снизился на 7 б.п. – до 217 б.п. Сегодняшний день в информационном плане, если не появится новых неприятных подробностей по греческому соглашению, должен пройти спокойно, и котировки бумаг, вероятно, продолжат «подтягиваться» вверх. В Европе выйдут данные по динамике цен производителей за январь, в США будет опубликована статистика по первичным обращениям за пособием по безработице за прошедшую неделю, а также глава ФРС США Б. Бернанке выступит перед банковским комитетом Сената.

Рублевые облигации

Событием вчерашнего дня стал аукцион по 9-летней ОФЗ – спрос со стороны инвесторов в 5,5 раза превысил предложение, приблизившись к 200 млрд руб. Результаты стали неожиданными для самих участников рынка, предполагающих, что такой высокий интерес к длинным госбумагам идет со стороны иностранных инвесторов.

Корпоративный сектор поддержал тренд, заданный рынком гособлигаций, также продемонстрировав растущий интерес к ликвидным бумагам 2-го эшелона. В частности, вчера значительный объем сделок пришелся на бумаги МТС, а также на выпуски металлургических компаний – Северсталь, НЛМК, Сибмет. При этом, рост котировок по большинству торгуемых бумаг превышал 0,5%.

Мы ожидаем сохранения позитивных настроений инвесторов в краткосрочной перспективе, что может вылиться в «предвыборное мини-ралли», в результате которого произойдет снижение ставок на 70-150 б.п.

Макроэкономика

Инфляция с 1 по 30 января составила 0,5%; ПОЗИТИВНО

Инфляция в январе замедлилась до 0,5% по сравнению с 2,4% в январе 2011 г. В результате инфляция в годовом выражении составила 4,2%, что является новым историческим минимумом и намного ниже 6,1% в декабре 2011 г.

Значительное замедление инфляции связано с решением Правительства отложить повышение тарифов до лета 2012 г, в то время как раньше тарифы повышались в январе. Учитывая монетарные факторы (рост M2 за 11М11 составил всего 9,7%) и административное давление, сдерживающее рост цен, это решение удержит инфляцию в диапазоне 3,7-4,0% в 1П12.

Тем не менее, мы не рассматриваем такую динамику как новый долгосрочный тренд. Рост реальных процентных ставок и необходимость финансирования капитальных затрат крупнейших государственных компаний заставит кабинет смириться с инфляцией за счет роста тарифов, как только спадет политическое давление. При этом, мы твердо уверены, что наш прогноз по инфляции 7,2% в 2012 г является чересчур пессимистичным, и скорее всего, его необходимо пересмотреть до уровня 6,5%.

Правительство рассматривает возможности повышения налогов; НЕГАТИВНО

Как сообщают Ведомости, российский кабинет министров рассматривает возможности повышения налоговой нагрузки с целью сбалансировать бюджет государственного Пенсионного фонда. В настоящий момент рассматриваются варианты повышения НДС и социального налога.

Ранее мы уже говорили, что значительный дефицит Пенсионного фонда (который мог достичь 3-4% ВВП в 2011 г) является основной причиной, которая может побудить российское правительство рассмотреть повышение налогов в будущем. Таким образом, намерение кабинета было предсказуемым.

Ряд экспертов предполагают, что оптимальным способом решения проблемы дефицита ПФР была бы структурная реформа пенсионной системы, предусматривающая повышение пенсионного возраста и более значительную роль накопительной части. Тем не менее, кабинет настроен на более простые и прямолинейные подходы к регулированию баланса Пенсионного фонда. В частности, обсуждается повышение НДС на 2 п.п. и социального налога на 4 п.п. Обе меры негативно повлияют на покупательную способность населения, поэтому они будут одобрены только новым составом правительства после 7 мая.

С чисто бюджетной точки зрения, мы считаем, что повышение НДС было бы оптимальным вариантом, поскольку оно создает меньше социального напряжения в отличие от повышения социального налога. Также НДС лучше и с точки зрения собираемости. Тем не менее, поскольку доходы от НДС не идут непосредственно в Пенсионный фонд, кабинет может отдать предпочтение повышению социального налога, особенно, учитывая, что оно будет представлять собой возврат к уровню 2011 г, и, в какой-то степени, не будет совершенно новой мерой.

В любом случае, мы ожидаем, что в предвыборный период в обсуждениях правительства будет доминировать налоговый вопрос, что будет способствовать сохранению негативных настроений в реальном секторе и заморозит инвестиционную активность.