Валютные облигации

Внешнедолговой рынок позитивно отреагировал на достигнутые в Минске договоренности. Рост котировок в средней части кривой суверенного долга составлял порядка 2%, доходя до 4% в длинном конце кривой. Кредитный риск на Россию CDS 5Y сузился, опустившись ниже отметки в 500 б.п. Дальнейшая динамика рынка будет зависеть от хода реализации Минских соглашений и возможных шагов Западных партнеров на ослабление геополитических рисков. Пока реакция со стороны Евросоюза разочаровывает – на вчерашнем саммите было принято решение не откладывать имплементацию принятого 9 февраля решения о расширении санкционного списка - теперь он вступит в силу с 16 февраля. Кроме того, невзирая на достигнутые на переговорах успехи, Франция по-прежнему считает, что условия для поставки Мистралей не сформировались.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в гораздо меньшей степени отреагировал на достигнутые в Минске соглашения, ориентируясь на динамику валютного курса, который не показал вчера значимого укрепления рубля. Длинный конец кривой ОФЗ практически не изменился, инвесторы переместились в среднесрочный сегмент. Также все больше интереса наблюдается в корпоративных облигациях. На текущий момент сформировались благоприятные условия для выхода на первичный рынок. Однако в данном случае возникает конфликт интересов, поскольку эмитенты по-прежнему не готовы занимать по повышенным ставкам, ожидая снижения ключевой ставки ЦБ в течение года и, как следствие, - понижения стоимости заимствования.

Сегодня рынок будет более позитивным – на фоне роста нефтяных котировок на 6-8% после новостей о сокращении буровых установок в США следует ожидать укрепления рубля.

Макроэкономика

Дефицит федерального бюджета в январе составил 280 млрд руб из-за быстрого роста оборонных расходов; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно опубликованным вчера данным Минфина, дефицит бюджета за январь составил 280 млрд руб, тогда как мы ожидали сбалансированного бюджета. Любопытно, что дефицит не был обусловлен доходной частью бюджета – несмотря на наши опасения по поводу замедления тренда экономического роста, ненефтяные доходы не продемонстрировали ухудшения, увеличившись на 12% г/г в январе, что очень близко к росту на 10% в 2014 г.

Неожиданный бюджетный дефицит был спровоцирован очень резким ускорением роста расходов, нетипичным для начала года: расходы за январь в размере 1,6 трлн руб сильно превзошли обычные для этого месяца года 1,0-1,1 трлн и низкую базу 760 млрд руб в январе 2014 г.

Скачок в расходах был вызван масштабными оборонными расходами – 710 млрд руб, т.е. более 20% годового плана по этой статье. В то же время Минфин подтвердил свое намерение сократить в этом году общий план по расходам на 10%, что предусматривает нулевой номинальный рост расходов по итогам года. Это говорит о том, что всплеск расходов в прошлом месяце может носить разовый характер.

Таким образом, в ближайшие месяцы станет ясно, сможет ли правительство проводить политику бюджетного ужесточения, что, судя по всему, будет непросто в условиях внешнеполитических трений и ухудшения тренда роста ВВП.

Розничное фондирование банков в январе осталось слабым; НЕГАТИВНО

Согласно опубликованной вчера предварительной статистике банковского сектора ЦБ, повышение ключевой ставки смогло лишь частично улучшить механизм монетарной трансмиссии в России. С одной стороны, рост как розничных, так и корпоративных кредитов (очищенный от эффекта валютной переоценки) замедлился до 11% г/г в январе против 13% г/г в декабре, и это хороший сигнал. С другой стороны, в январе все еще наблюдался отток розничных вкладов, и они снизились на 1,2% г/г, что вызывает опасения.

По этой причине снижение присутствия ЦБ в банковском секторе на 1,6 трлн руб в январе не дает поводов для оптимизма: скорее это отражает приток средств на счета юрлиц, который произошел благодаря росту бюджетных расходов и возобновлению депозитных аукционов Минфина. В целом, опасения по поводу структуры фондирования в 2015 г, судя по всему, сохранятся.