Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Большую часть дня, благодаря стимулам, объявленным ЦБ Японии, рынок оставался позитивно настроенным. По итогам дня Rus-30 вырос в цене до 125,6% от номинала, другие суверенные выпуски показали рост в пределах ¼ п.п. Стоимость контрактов CDS 5Y вернулась на уровень 130 б.п. Доходность UST-10 на вчерашнее закрытие составила 1,77% годовых.

Поддержку рынку также оказала благоприятная макроэкономическая статистика США. Так, продажи домов на вторичном рынке жилья в США в августе выросли на 7,8%, показав максимальный с мая 2010 года уровень в 4,82 млн домов в годовом исчислении ( ожидался рост на 2%). Число разрешений на строительство жилья в августе снизилось на 1%, оказавшись меньше прогнозного падения на 1,9%.

Вышедшая утром в Китае статистика негативно повлияла на настроения участников торгов. Индекс менеджеров закупок Китая от HSBC показал небольшое улучшение в сентябре, однако по-прежнему находится ниже уровня в 50 пунктов, находясь в зоне сокращения экономики.

Предварительное значение PMI индекса за сентябрь составило 47,8 пункта против 47,6 в августе. Спрос на безрисковые UST с утра вновь возрос, оказывая понижательное давление на доходность Treasuries.

Сегодня глава ФРБ Далласа Р.Фишер и глава ФРБ Атланты Д.Локхарт выступят с оценкой состояния экономики США, состоится выступление ФРБ Бостона Э.Розенгрена. Испания проведет аукционы по 3 и 10-летним выпускам облигаций. Министерство труда США обнародует данные о количестве граждан, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе. ФРБ Филадельфии опубликует значение индекса производственной активности в округе за сентябрь. Исследовательская организация Conference Board опубликует значение индекса опережающих экономических индикаторов за август.

Рублевые облигации

Ситуация на рынке рублевого долга остается стабильной. Результаты аукциона Минфина не впечатлили инвесторов. Учитывая отсутствие премии ко вторичному рынку и игнорирование эмитентом недавнего повышения ставки рефинансирования, спрос был очень умеренным и не превышал объема эмиссии. Это, в том числе, показало невысокое участие иностранных инвесторов во вчерашнем размещении. Привлекательность сектора гособлигаций постепенно снижается, инвесторы ожидают роста ставок в этом сегменте.

Напротив, в корпоративном секторе спрос на новые выпуски нарастает, что позволяет эмитентам уверенно наращивать дюрацию размещаемых выпусков без пвышения стоимости обслуживания долга. Так, на этой неделе закончили сбор заявок сразу два эмитента 2-го эшелона (Магнит и МОЭСК), предложившие бумаги с 3-летним сроком до погашения. Итоговый уровень ставки купона оказался даже ниже первоначальных ориентиров.

Макроэкономика

Макростатистика за август: слабые данные по розничной торговле иинвестициям; НЕГАТИВНО

Данные Росстата за август стали неприятным сюрпризом. Розничная торговля выросла лишь на 4,3% г/г, ниже консенсус-прогноза 4,6% г/г и нашей оценки 5,3% г/г; инвестиционный рост оказался крайне слабым, составив лишь 2,3% г/г против 3,5% г/г, согласно консенсус-прогнозу рынка и 4,3% г/г по нашей оценке. Мы рассчитывали, что низкая безработица вкупе с высоким ростом доходов и розничного кредитования поддержат розничный тренд, однако эти факторы не смогли повлиять на ключевые показатели, тогда как решение ЦБ повысить процентные ставки нам представляется новым фактором риска для роста.

На наш взгляд, статистика за август неутешительна по ряду причин. Во-первых, она указывает, что разрыв между ожиданиями производителей и потребителей, о котором мы говорили ранее, начал сокращаться скорее за счет потребителей, а не производителей. Хотя мы ожидали до недавнего времени, что российские производители ускорят темпы роста, слабая динамика промышленного сектора и инвестиционного роста в августе рассеивают эти ожидания.

Во-вторых, поддержка потребительского тренда за счет роста доходов оказалась ниже, чем мы рассчитывали: Росстат понизил оценку роста реальных зарплат за июль с 10,2% г/г до 8,1% г/г, а в августе последовало замедление до 7,8% г/г. Это произошло вопреки снижению уровня безработицы до нового исторического минимума 5,2%. Хотя замедление розничной торговли отражает эффект высокой базы, замедление до 4,3% г/г является слишком заметным.

Наконец, наши ожидания, что рост розничного кредитования поддержит рост экономики, утратили основания после повышения процентных ставок ЦБ. Хотя рост розничных кредитов может составить 38-40% в этом году за счет сильных показателей августа, мы считаем, что повышение ставок сдержит расширение этого рынка. Хотя пока все еще справедливо мнение о том, что на фоне ускорения инфляции, которая, по данным Росстата, уже составила 0,4% с начала сентября, потребление будет преобладать над сбережениями, пессимистические настроения производителей, по всей видимости, все же возьмут верх в 2П12. Изначально мы ожидали, что рост ВВП замедлится до 3%. Сейчас единственная надежда уложиться в этот прогноз связывается с тем, что недавнее ослабление роста было вызвано периодом отпусков и сентябрь принесет некоторые улучшения. Однако шансы на реализацию этого сценария сейчас ниже, чем месяцем ранее.

ЦБ скорректировал прогноз оттока капитала и инфляции; ПОЗИТИВНО

Как сообщил первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, ЦБ повысил прогноз оттока капитала на 2012 г до $65 млрд и признал нереалистичность прогноза инфляции на уровне 6%. Мы считаем, что его заявление отражает реакцию регулятора на косвенную критику Минэкономразвития и приветствуем его стремление дать рынку более реалистичный ориентир.

Хотя заявление г-на Улюкаева свидетельствует об ухудшении прогноза ЦБ, мы не считаем это событие негативным. Во-первых, ранее озвученный прогноз оттока капитала в 2012 г составлял лишь $25 млрд, хотя, по нашей оценке, с начала года он уже составил $52 млрд. В итоге новый прогнозный ориентир ЦБ сейчас близок нашей оценке $70 млрд. Во-вторых, ускорение инфляции с начала лета уже некоторое время ставит под сомнение способность России уложиться в рост ИПЦ на 6%. Недавние данные Росстата указывают на то, что инфляция может достичь 6,4-6,5% г/г к концу сентября, поставив под сомнение даже наш годовой прогноз 6,7%.

Таким образом, оба изменения в прогнозе ЦБ вполне логичны. Эта коррекция прогноза видимо является реакцией регулятора на давление со стороны МЭР, которое недавно ухудшило свой прогноз оттока капитала до $50-60 млрд и инфляции – до 7%. Мы считаем, что прогнозные ориентиры Минэкономразвития – это способ заставить ЦБ представить более точный прогноз. Сейчас складывается впечатление, что эта мера принесла свои позитивные плоды, позволив надеяться на то, что в будущем это будет делаться более своевременно.