Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В среду глобальные площадки получили дополнительную «инъекцию» обещанных стимулирующих мер от Банка Японии, и это стало серьезным триггером для укрепления спроса на рисковые активы. В сегменте европейского долга весьма активно росли вчера в цене испанские бонды, к тому же новое предложение Португалии также было встречено с позитивом, несмотря на неуменьшающиеся национальные финансовые риски. Серьезные коррективы в глобальный сентимент внесла динамика нефтяных цен, которые резко упали после отчетов о запасах в США и анонса планов по увеличению объемов добычи ключевыми производителями.

Глобальным площадкам вчера удавалось находиться на позитивной волне во время азиатской торговой сессии и большую часть европейских торгов. Триггером оптимизма стала новая «инъекция» стимулирующих мер, на этот раз обещанная Банком Японии, который, опасаясь чрезмерного укрепления йены, анонсировал факт пролонгации и расширения объема выкупа активов.

На этом фоне серьезно активизировались покупатели рисковых активов – фондовые площадки настроились на положительные переоценки. «Хватало» позитива и для европейского долгового сегмента, на котором весьма благоприятно отразилась положительная динамика евро. Существенно «лучше рынка» смотрелись бумаги Испании (судя по всему, на обещаниях национальным Минфином о том, что будут предприняты меры по сокращению бюджетного дефицита), доходность которых на 10-летней дюрации снижалась вчера на 20 б.п., до 5,67% годовых. Ниже 5% (на 13 б.п. до 4,97% годовых) опустилась вчера доходность итальянских 10-летних облигаций. Несмотря на сохраняющиеся финансовые риски, подтвержденные накануне министром финансов, в целом неплохо выглядели и долговые бумаги Португалии: новое предложение векселей оказалось востребованным, а на вторичном рынке доходность 10-летних госбумаг снизилась на 5 б.п. до 8,45% годовых.

Общую эйфорию поддержала и довольно позитивная американская статистика по рынку недвижимости за август. Так, число начатых строек домов увеличилось с пересмотренных 0,733 млн до 0,750 млн (несколько меньше прогноза, составлявшего 0,765 млн), но все же это, пожалуй, сильнейший рост за последние 2 года. Количество полученных разрешений на строительство домов сократилось до 0,803 млн с 0,811 млн, но здесь ожидалось более серьезное уменьшение, что также можно отнести к «плюсам». Продажи домов на вторичном рынке выросли с 4,47 млн до двухлетнего максимума в 4,82 млн, хотя ожидалось увеличение лишь до 4,55 млн. Вместе с тем, глобальный позитив нарушила ценовая динамика нефти – котировки резко упали после выхода данных об возросших запасах в США. Кроме того, над рынком продолжают довлеть обещания крупнейших производителей нефти, в частности, Саудовской Аравии, об увеличении объемов добычи с целью установления более «справедливых» цен на «черное золото». Панические настроения с сырьевых площадок стали поводом для установления более устойчивого спроса на «защитные» активы – доходность UST-10 по итогам дня снизилась на 4 б.п., до 1,77% годовых.

Торги на международном валютном рынке вчера в рамках азиатской сессии начались с роста пары EUR/USD, которая накануне демонстрировала снижение. Поводом для этого стали заявления Банка Японии, которые спровоцировали «бегство» инвесторов из йены в другие валюты, при этом предпочтения участников были в пользу евро. Однако эффект продлился недолго, и уже в рамках европейской сессии пара EUR/USD продолжила корректироваться. По всей видимости, оптимизм, царивший на площадках после объявления ФРС о начале новых стимулирующих мер, понемногу начал утихать, а участники рынка пока еще не определились с новой идеей, которая будет задавать дальнейший тренд ключевой пары валютного рынка. На этом фоне рост волатильности на площадках вполне оправдан. Примечательно, что вчера соотношение между долларом и евро впервые с начала недели опустилось ниже отметки 1,3х, однако потом немного восстановилось и по итогам дня составило 1,3045х. На наш взгляд, основным претендентом на роль «нового драйвера рынка» может стать Испания и ее отношения с ЕЦБ в части запроса финансовой помощи. Сегодняшние торги будут проходить при довольно плотном информационном потоке, что будет способствовать нарастающей волатильности.

Российские еврооблигации

Внешний позитив, обусловленный анонсом стимулирующих мер и Банком Японии, благоприятно отразился на российских евробондах. Вновь активизировались покупатели, однако удержаться в зоне роста российскому сегменту помешала коррекция цен на нефть. В то же время для первичного сегмента был характерен значительный навес спроса, обеспечивший весьма комфортные ставки для эмитентов.

Вчерашний день для российских еврооблигаций начинался на позитивной волне: заявления Банка Японии о пролонгации и расширении программы стимулирующих мер стали поводом для укрепления глобального оптимизма в части рисков. Покупатели торопились воспользоваться ценовой «просадкой», сформировавшейся во вторник, и «гэп» в диапазоне 25-50 б.п. по всему спектру бумаг можно было наблюдать в первой половине дня.

Спрос концентрировался на суверенных выпусках: первые сделки по Russia-30 проходили по 125,875% (YTM 2,92%), а бонд Russia-42 подорожал до 118,5% (YTM 4,49%). Кроме того, повышенный интерес участников был к негосударственным выпускам: бумаги Сбербанка, РСХБ, ВЭБа, ВымпелКома прибавляли порядка 50 б.п. В таком же «темпе» дорожали бумаги Альфа-Банка, несмотря на то, что в рынке появилось новое предложение банка, причем без какой-либо премии к рынку. Напомним, что доходность размещения по 7-летним субординированным бумагам Альфа-банка составила 7,5% годовых.

Вечерняя динамика нефтяных котировок изрядно разочаровала рынки, и давления продаж не удалось избежать. В частности, к закрытию котировки Russia-30 снизились до 125,5% - 125,625% (YTM 2,96% - 2,94%), по Russia-42 цены остались у отметки 118,5%, но заявки на покупку фактически исчезли. Не обошлось без продаж и по корпоративному сектору, при этом далеко не во всех бумагах, как, например, по выпускам ВымпелКома, РСХБ и Сбербанка удалось избежать ценовой «просадки» по итогам дня в силу того, что фиксация фактически нивелировала рост первой половины дня. В то же время бумаги Совкомфлота, ВТБ и РЖД при закрытии котировались в пределах 25 б.п. ниже, чем во вторник.

Отдельно отметим повышенную торговую активность в бумагах металлургического сектора, которая была обусловлена размещениями новых бумаг НЛМК и Северстали. Что касается размещения НЛМК, то здесь гораздо больше оптимизма на grey market можно было наблюдать после анонса первых ориентиров по доходности (порядка 5,375%). Этот же фактор, как мы полагаем, во многом и разогрел общий рыночный спрос, позволивший разместить бумаг на 500 млн долл. В то же время, когда финальный «прайсинг» сократился до 4,95% годовых, энтузиазм покупателей изрядно ослаб – котировки на grey market опустились до 100,0% - 100,1%, отражая весьма ограниченные перспективы дальнейшего апсайда при столь агрессивной ставке размещения. Планы Северстали по размещению конвертируемых в акции 5-летних евробондов на 475 млн долл. не стали препятствием для ценового роста ее торгующихся выпусков: Sevstal-16 и Sevstal-17 прибавили за день более 50 б.п.

Поводов для укрепления вчерашнего оптимизма не наблюдается. Напротив, внешний новостной фон довольно «суров», что формирует ожидания укрепления общего настроя участников на фиксацию.

Рублевые облигации

Аукцион по ОФЗ 26209 прошел без «сюрпризов»: непривлекательность предложения без премии к рынку было не под силу нивелировать даже фактору «освобождения позиций» ввиду погашения ОФЗ 25069. В целом, локальный рынок продолжает довольно болезненно реагировать на продолжающееся ослабление рубля.

Для рублевого сегмента вчера центральным событием было размещение ОФЗ 26209, которое не принесло каких-то неожиданных «сюрпризов». Непривлекательность предложения без какой-либо премии к рынку, особенно при преобладающих на текущий момент крайне слабых позициях рубля, оказалось не под силу «нивелировать» даже фактору «освобождения позиций» – вчера было погашение ОФЗ 25069 на сумму более 44 млрд руб. В результате, по итогам аукциона доходность не продвинулась ниже верхней границы индикатива Минфина – 7,88% годовых, при этом размещено бумаг было на 10,6 млрд руб. при 25 млрд руб.

Для прочих ОФЗ такие итоги аукциона не стали поводом для серьезных переоценок. В целом, за вчерашний день котировки госбумаг снижались в диапазоне 10-15 б.п., причем, как мы полагаем, в большей степени под влиянием общей ситуации на денежном рынке, и непосредственно под давлением фактора слабого рубля.

Корпоративный сегмент при текущей конъюнктуре выглядел еще слабее, чем накануне: активность игроков продолжала снижаться, отражением чего является и возобновившийся процесс расширения спрэдов между сделками на покупку и продажу. При этом желание зафиксировать позиции подталкивает к тому, что игроки «соглашаются» и на довольно весомые отрицательные переоценки. Так, среди наиболее ярких примеров этого обозначим фиксацию в бумагах ФСК-18, ФСК-15, Мечел-15, Мечел-16, Зенит-БО6, РЖД-16 и НПК-БО1, где котировки снижались в диапазоне от 30 до 100 б.п.

Перспективы восстановления спроса пока довольно туманны, при этом более яркую реакцию на продолжающееся ослабление рубля по-прежнему «обещает» сегмент ОФЗ.

Forex/Rates

Дешевеющая нефть продолжает «утягивать» рубль. Снижение курса национальной валюты наблюдалось вчера даже при цене 110 долл. за барр. на «черное золото», сегодня ситуация выглядит куда хуже.

На локальном валютном рынке сохраняется тренд по ослаблению позиций рубля. Ключевой причиной является сильная коррекция на сырьевых площадках, где стоимость нефти вчера до закрытия российских площадок опустилась ниже уровня 110 долл. за барр. При этом курс доллара вновь превысил отметку 31 руб. Фактор налоговых выплат практически не оказывает национальной валюте никакой поддержки. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 35,50 руб. Вместе с тем, опубликованные вчера данные о росте коммерческих запасов нефти в США, при прогнозе понижения, негативно отразились на стоимости «черного золота», которое по итогам дня в цене достигло значения 108,35 долл. за барр. (марка Brent). Кроме того, стало известно об увеличении добычи сырья Саудовской Аравией. Вместе с тем, эти события произошли уже после закрытия локальных площадок, и не они успели отразиться на ходе торгов. Сегодня при открытии рубль вновь продемонстрировал снижение, отыгрывая вчерашние события. Курс доллара при этом вырос до 31,55 руб., а стоимость бивалютной корзины - до 35,80 руб.

Ликвидность банковского сектора накануне налоговых выплат продолжает увеличиваться. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах достигла 943,3 млрд руб., прибавив за вчерашний день 22,6 млрд руб. Ставки денежного рынка немного снизились: MosPrime o/n опустилась ниже уровня 6% и составила 5,88%. Вместе с тем, сегодня ситуация, скорее всего, поменяется. Уплата трети НДС, объем которой, по нашим оценкам, составляет от 100 до 120 млрд руб., должна повысить спрос на ресурсы. В то же время сегодняшнее предложение депозита от Федерального Казначейства в 75 млрд руб. сроком на три месяца с минимальной ставкой 6,9% может компенсировать часть уплаченных в бюджет средств и нейтрализовать рост ставок сразу после поступления. Кроме того, в сравнении с трехмесячным предложением на рынках РЕПО и МБК, депозитные ресурсы выглядят довольно привлекательно.

Наши ожидания

Вчерашний оптимизм на глобальных площадках «рассеялся» довольно быстро, не получив новой «инъекции» в виде сегодняшних макроотчетов из Китая и Японии. Кроме того, негативная ситуация в сегменте нефти выступает мощным триггером для сокращения спроса на рисковые активы. Сегодняшний день насыщен макроотчетами: европейские PMI за сентябрь, индекс потребительского доверия в Европе за август, американские недельные данные по безработице, индекс опережающих экономических индикаторов США и тд. Кроме того, для настроений в отношении европейских долгов дополнительным индикатором будут итоги сегодняшних испанских аукционов по госбумагам с погашением в 2015 и 2022 годах.

В сегменте российских евробондов отрицательные переоценки сегодня продолжатся под давлением негативного внешнего новостного потока и усилившейся коррекции нефтяных цен.

Для рублевых облигаций перспективы восстановления спроса также весьма туманны при сформировавшейся конъюнктуре. Наиболее яркую негативную реакцию участников рынка «обещает» сегмент ОФЗ, где сегодня, как мы ожидаем, не обойдется без серьезной ценовой «просадки» особенно в длинной дюрации.

Сегодня рубль продолжит демонстрировать снижение. Основным фактором, оказывающим влияние на настроения инвесторов, является цена на нефть, которая неуклонно снижается. На наш взгляд, до тех пор, пока на сырьевых площадках не наступит стабилизация ситуации, национальная валюта продолжит слабеть.

Главные новости

Экономика продолжает замедляться.

Данные Росстата за август свидетельствуют о негативной динамике в секторе розничных продаж на протяжении второго месяца подряд, но говорить об охлаждении потребительского спроса преждевременно.

В отношении инвестиционного спроса статистика не вызывает больших вопросов – факт значительного замедления очевиден.

В свете последней статистики наш прогноз роста ВВП в текущем году на 4 % начинает выглядеть излишне оптимистичным. Если наблюдаемые тенденции не изменятся в 4-м квартале, то рост ВВП по году составит не более 3-3.5 %, а в следующем году экономика может замедлиться до 1-2 %.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за август.

Комментарий. Данные Росстата за август, свидетельствующие о дальнейшем замедлении российской экономики, вызывают вопросы. Больше всего нас смущает негативная картина по сектору розничной торговли. Приведенные цифры указывают на снижение розничных продаж второй месяц подряд (с учетом сезонности). Отчасти это можно было бы объяснить ухудшением динамики реальной заработной платы, что связано со всплеском инфляции в середине года. Однако это никак «не клеится» со статистикой по потребительскому кредитованию, которое продолжает расти бурными темпами (+3.6 % в августе). Продажи автотранспорта в августе (15.1 % г/г по сравнению с 13.7 % г/г в июле) также свидетельствуют о сохранении мощного потребительского спроса. При этом рынок труда продолжает ставить рекорд за рекордом – в августе безработица достигла исторического минимума, опустившись до 5.2 % (с учетом сезонности безработица также снизилась). Наконец, Центробанк, повысивший недавно ставки, четко показал, что он опасается продолжения кредитного бума в сегменте потребительского кредитования – вряд ли такие опасения были бы уместны на фоне ослабления потребительского спроса.

Мы полагаем, что в дальнейшем цифры по розничному сектору могут быть пересмотрены в сторону повышения. Пока имеющаяся статистика носит противоречивый характер и не позволяет с уверенностью утверждать, что потребительские рынки «остывают».

Факт замедления инвестиционного спроса не вызывает сомнений, и пока что он носит более существенный характер, чем мы ожидали. Негативный сюрприз в этом году преподнес и сельскохозяйственный сектор – засуха и пожары привели к падению урожайности на 20-25 %. Спад в сельском хозяйстве «отъест» 0.1-0.2 процентных пункта от роста ВВП в этом году.

В свете опубликованной статистики наш прогноз роста ВВП на 4 % начинает выглядеть излишне оптимистичным. Если наблюдаемые тенденции не изменятся в 4-м квартале, то рост ВВП по 2012 году составит не более 3-3.5 %, а в следующем году экономика может замедлиться до 1-2 %.

Альфа-Банк (Ba1/BB/BBB-) разместил субординированные еврооблигации.

Альфа-Банк не оставил инвесторам никакой премии к рынку. Спрэд к кривой банка за «субординированный» статус сохранился на прежнем уровне – 130 б.п.

Событие. Доходность 7-летних долларовых субординированных евробондов (LPN) Альфа-Банка составила 7,5%.

Комментарий. Напомним, что ориентир доходности изначально составлял 7,75-8%. Таким образом, предлагаемая премия к рынку 25-50 б.п. была практически полностью сведена к нулю последовавшим снижением ориентира и установленной в итоге ставкой по LPN. В результате спрэд к кривой облигаций Альфа-Банка за «субординированный» статус сохранился на прежнем значении – 130 б.п. Именно такая разница между кривой и субординированным выпуском банка с погашением в 2017 году. Новое размещение подтвердило его как «рыночный уровень». Отметим, что другие частные банки более «щедры» в компенсации за «перемещение» держателей бумаг в конец очереди кредиторов. Так, Промсвязьбанк и НОМОС-БАНК предлагают премию около 200-300 б.п.

НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) разместил еврооблигации.

Доходность 4,95% на семь лет находилась в рамках наших ожиданий. Успешное размещение НЛМК обращает, прежде всего, внимание на бумаги Северстали, предлагающие бОльшую доходность при схожих кредитных метриках.

Событие. НЛМК разместил евробонды на 500 млн долл. под 4,95%.

Комментарий.

Данное размещение дает порядка 50 б.п. дисконта к кривой Северстали, что, в целом, находилось в рамках наших ожиданий. Вместе с тем, мы, скорее, видим бОльший потенциал в бумагах Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ-), которая на сегодняшний день, по ряду кредитных метрик смотрится привлекательнее НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-), хотя, конечно, рейтинги у компаний сохраняются разными. Весомый спрос на бонды НЛМК, как и в случае с Газпром нефтью, в условиях отсутствия негативных новостей, скорее всего, позволит показать ценовой рост бонду на вторичном рынке. Однако мы рекомендуем здесь занять выжидающую позицию и инвестировать в бумаги Северстали, которые предлагаю большую доходность, и могут «подтянуться» к бумагам НЛМК.