Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок в понедельник оставался слабым. Вместе с тем, игроки не спешат продавать бумаги: на фоне давления на фондовых рынках интерес к долговым активам постепенно возрастает. Ситуация на международных площадках остается нестабильной. С одной стороны, игроков вчера порадовали данные по розничным продажам в США, показавшие рост на 0,8% против ожидавшегося 0,3%-ного роста. Вместе с тем, цифры из Азии оказались негативными. Так, в Китае продолжил сокращаться приток иностранных инвестиций, что, как опасаются участники рынка, может привести к дальнейшему замедлению темпов экономического роста. В Японии вышли неожиданно слабые данные по промышленности, показавшие снижение производства в марте на 1,6% (тогда как аналитики ожидали рост показателя на 1,3%).

Сегодня ключевым событием станет размещение краткосрочных векселей Испании, долговые проблемы которой вновь вышли на первый план. Инвесторов настораживает резкий рост доходностей по долговым бумагам страны, которые стремительно приближаются к критическому 7%-ному барьеру (до 6,16% в ходе вчерашних торгов по 10-летним бумагам).

Также будет интересна статистика из Германии, где будет опубликован индекс доверия потребителей, и данные по первичному рынку жилья в США.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера оставался под давлением продавцов. С одной стороны, игроки перестали получать поддержку от динамики международных индексов. С другой стороны, продолжающееся снижение нефтяных котировок и дефицит рублевой ликвидности также не стимулируют желание наращивать портфели. В госсекторе снижение котировок составляло порядка 0,1-0,2%, в корпоративном сегменте ухудшение конъюнктуры традиционно выразилось в сокращении активности.

Макроэкономика

Рост промышленного производства составил всего 2.0% г/г; НЕГАТИВНО

После достаточно сильного начала года рост промышленности в марте всего на 2.0% г/г стал неприятным сюрпризом, оказавшись значительно ниже прогнозируемых нами 6.0% и консенсус-прогноза рынка 4.5%. Мы обеспокоены тем, что это резкое замедление роста пришлось на месяц, в котором проходили президентские выборы, и совпали с ускорением оттока капитала.

Замедление роста промышленного сектора с 6.5% г/г в феврале до 2.0% г/г в марте отмечалось по всем секторам и не соответствовало нашим ожиданиям. Учитывая 11-13%-ный рост реальных зарплат с декабря 2011 г, мы ожидали сохранения темпов роста в промышленности. Еще одним аргументом в позу продолжения сильного роста являлось замедление роста импорта с 16% г/г в феврале до 6% г/г в марте, что указывало на улучшение условий для внутреннего производства.

В настоящий момент мы рассматриваем данное замедление как разовый перерыв после достаточно сильного роста, продемонстрированного в феврале. Скорректированные на сезонные факторы месячные показатели показывают, что, в то время как снижение на 1.2% в марте стало самым значительным с конца 2008 г, рост на 1.6% в феврале стал самым сильным за последние три года. Кроме того, эти цифры могут частично отражать неточности в учете Росстатом дополнительного дня в феврале.

Тем не менее, мартовские показатели вызывают обеспокоенность по двум причинам. Во-первых, замедление совпадает с окончанием выборного периода и может предполагать, что некоторые проекты были завершены накануне выборов и потому более не смогут быть источниками роста. Во-вторых, в марте мы уже наблюдали ускорение оттока капитала, что также стало неприятным сюрпризом и теперь может привести и к замедлению в промышленности. В то время как замедление роста не является угрозой для нашего прогноза роста на 2012 г, оно, тем не менее, указывает на замедление роста промышленного производства: рост в 1Кв12 на 4.0% г/г оказался ниже 5.9% г/г в 1Кв11 и 4.7% по итогам прошлого года. На наш взгляд, данные по промышленному производству подтверждают, что Россия не способна показывать устойчивые темпы роста даже при высоких ценах на нефть.