Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕромышленный рост сдерживают укрепление рубл€ и проблемы в европейской экономике


[17.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ ожидании новостей из ћадрида. ¬ понедельник новостной фон оказалс€ противоречивым: по итогам марта оборот розничной торговли в —Ўј вырос больше, чем ожидалось (0,8% против 0,6% мес€ц к мес€цу), а сокращение объема пр€мых иностранных инвестиций в  итае было ожидаемым. ¬нимание инвесторов было вновь сосредоточено на растущих доходност€х суверенных облигаций »спании, ѕортугалии и других стран европейской периферии. —егодн€ состоитс€ аукцион по размещению краткосрочных облигаций »спании, а в четверг будут размещатьс€ двух- и дес€тилетние бумаги. –езультаты размещени€ либо несколько успоко€т рынок, либо не позвол€т разомкнуть замкнутый круг, движение по которому чревато углублением кризиса. —ловесные интервенции премьер-министра »спании о сокращении дефицита уже не помогают, а ≈÷Ѕ не горит желанием увеличивать поддержку рынка до полномасштабного запуска соответствующих программ ≈вросоюза. ƒо четверга (когда будет более пон€тна ситуаци€ с испанским госдолгом и опубликованы данные по безработице в —Ўј) рынок, скорее всего, будет оставатьс€ на текущих уровн€х.

—итуаци€ нейтральна€, суверенный сектор удерживает вз€тые рубежи. — наступлением новой недели спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST практически не изменилс€, закрепившись у рубежа 210 б.п., доходность 10 UST осталась у отметки 1,98%, тогда как цена Russia’30 (YTM 4,1%) выросла на 20 б.п. до 119,4% от номинала. ¬чера на рынке сложилась в целом нейтральна€ картина, суверенный сектор выгл€дел неплохо, рост цен составил в среднем 20 б.п., уверенно чувствовали себ€ и евробонды Russia’42 (YTM 5,5%), цена которых подн€лась на 25 б.п. —реди бумаг квазисуверенного рейтинга пользовались спросом выпуски LUKOIL’22 (YTM 5,4%), GAZPRU’17 (YTM 3,9%), VEBBNK’20 (YTM 5,7%), VTB’20 (YTM 6,5%), VTB NW’15 (YTM 5,4%) – все эти выпуски подорожали на 20 б.п. — другой стороны, длинные бумаги √азпрома и –—’Ѕ завершили день снижением котировок приблизительно на 30 б.п. ¬о втором эшелоне был отмечен спрос на евробонды VimpelCom, и VIP’21 (YTM 8%) подорожал на 20 б.п. ¬ металлургическом секторе изменени€ цен были несущественными, выпуск Evraz’18 (купон 6,75%, YTM 7,7%) закрылс€ в среднем на 15 б.п. выше, чем днем ранее. ¬ ближайшее врем€ эмитент планирует разместить новые евробонды, что более подробно освещаетс€ в разделе кредитных комментариев. ќ планах провести маркетинг долларового выпуска с 19 по 24 апрел€ за€вил вчера и Ѕанк «—анкт-ѕетербург» (-/Ba3/-). —корее всего, это будет субординированный выпуск, как мы полагаем, объемом 100–200 млн долл. ¬ июле у эмитента наступает срок исполнени€ колл-опциона по субординированному выпуску BSPRBM’17, объемом 100 млн долл. —ложившийс€ сегодн€ утром негативный внешний фон дает основани€ ожидать открыти€ торгов в минусе: азиатские рынки и фьючерсы на американские индексы ушли в красную зону.

¬нутренний рынок

∆дем от ћинфина премии. –ынок госбумаг начал неделю разнонаправленной динамикой, однако продажи все же преобладали. Ќаибольша€ торгова€ активность сосредоточилась в п€тилетних ќ‘« 26206 (YTM 7,7%), цена которых опустилась на 20 б.п. Ўестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,8%) подешевели на 25 б.п. ¬ коротких бумагах был отмечен некоторый рост цен: четырехлетние ќ‘« 25075 (YTM 7,1%) подорожали на 20 б.п., а годичные ќ‘« 26201 (YTM 6,1%) прибавили в цене 60 б.п., хот€ объем торгов в последнем из названных выпусков был крайне низким. —емилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,8%), которые ћинфин предложит завтра на аукционе, подешевели по итогам дн€ на 25 б.п. —егодн€ ћинфин должен объ€вить ориентир по доходности дл€ завтрашнего аукциона. ¬ насто€щий момент ситуаци€ с ликвидностью вновь обострилась в св€зи с налоговыми платежами. ¬ыпуск ќ‘« 26208 низколиквиден, объем облигаций в обращении не превышает 11 млрд руб., к тому же он €вл€етс€ относительно длинным. ѕоэтому, учитыва€ внушительный объем предложени€ – 35 млрд руб., ћинфин может столкнутьс€ при доразмещении выпуска с дефицитом спроса. ¬полне веро€тно, что ћинфин предложит участникам премию ко вторичному рынку, что представл€лось бы нам целесообразным, поскольку могло бы подстегнуть интерес к выпуску. Ќа наш взгл€д, публикуемый сегодн€ позже ориентир по доходности составит 7,75–7,85%, что по верхней границе предлагает премию в размере пор€дка 7 б.п. ко вторичному рынку.

–оснано установила купон по новым выпускам в размере 8,6%. ¬чера госкорпораци€ закрыла книгу за€вок по выпускам серии 04 и 05 общим объемом 20 млрд руб. и сроком обращени€ семь лет. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,6%, то есть в середине диапазона ориентиров, определенных организаторами размещени€. Ќапомним, что последующие купоны будут рассчитыватьс€ в зависимости от индекса потребительских цен (»ѕ÷), а преми€ к »ѕ÷ по установленному купону будет находитьс€ на уровне 250 б.п. (маркетинг проводилс€ с премией в диапазоне 200–300 б.п.). ѕо нашему мнению, на этих уровн€х облигации не слишком привлекательны и могут представл€ть интерес в основном дл€ пенсионных фондов, а также управл€ющих компаний, которым важна защита от инфл€ции.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

÷Ѕ и ћинфин обеспечат дополнительную ликвидность

—тавки ћЅ  продолжили рост. ¬чера компании заплатили страховые взносы, однако объем средств на счетах в ÷Ѕ незначительно увеличилс€. Ќесмотр€ на это ставки по межбанковским кредитам продолжили движение вверх. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 36,8 млрд руб. до 716,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 12,8 млрд руб. до 88,7 млрд руб. ¬се ставки ћЅ  подн€лись, при этом краткосрочные показали самый заметный рост. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 23 б.п. (5,89%), тогда как шестимес€чна€ – только 1 б.п. (7,1%). ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 318,4 млрд руб., спрос достиг 383,5 млрд руб. —прос на однодневные кредиты превысил лимит в 220 млрд руб., а на трехмес€чные – оказалс€ на уровне установленного регул€тором ограничени€ – 100 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка по этим операци€м выросла на 10 б.п. до 5,61%. Ќачина€ с сегодн€шнего дн€ ÷ентробанк будет еженедельно проводить операции по предоставлению или абсорбированию ликвидности в цел€х снижени€ волатильности ставок на рынке межбанковского кредитовани€. —егодн€ ÷Ѕ –‘ предоставит дополнительную ликвидность посредством семидневного ломбардного кредитного аукциона. ћинистерство финансов сегодн€ же предложит к размещению10 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на банковских депозитах сроком на 35 дней. Ёто также поможет стабилизировать ликвидность. ќднако давление на нее в краткосрочной перспективе сохранитс€ в св€зи с налоговыми платежами. ¬ результате ставки ћЅ , скорее всего, останутс€ на высоком уровне.

–убль стабилен по отношению к бивалютной корзине. ¬чера на ћћ¬Ѕ рубль незначительно ослаб по отношению к доллару, подешевев на три копейки до 29,61 руб./долл. на фоне снижени€ цен на нефть. — другой стороны, рублю удалось укрепитьс€ на две копейки по отношению к евро до 38,67 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины не изменилась – 33,68 руб. —егодн€ на российскую валюту дав€т снижающиес€ цены на нефть и укрепл€ющийс€ доллар (его индекс растет). ћы ожидаем, что сегодн€ рубль вновь подешевеет до 29,65–29,75 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

“емпы роста промпроизводства: замедление после ускорени€

ѕосле отличных результатов в феврале мартовские показатели разочаровали. ¬чера –осстат опубликовал неожиданно слабые данные по промышленному производству в марте. ѕосле отмеченного в феврале скачка на 6,5% год к году промышленный рост замедлилс€ до 2%. Ёта цифра существенно ниже ожиданий: мы прогнозировали 4,5% год к году, а консенсус-прогноз »нтерфакса составл€л 5%. ћес€ц к мес€цу промышленное производство в марте выросло на 7%, но очищенный от сезонности показатель продемонстрировал снижение на 1,2%, тогда как в феврале был зафиксирован рост на ощутимые 1,6%.

“емпы роста упали во всех секторах. ѕосле отличных февральских результатов темпы роста снизились в всех секторах промышленности. ¬ обрабатывающем секторе рост замедлилс€ до минимального уровн€ с но€бр€ 2009 г., составив только 2,4% год к году против 6,3% феврале, несмотр€ на 11,7-процентный рост мес€ц к мес€цу. ¬се подсектора также показали замедление – упали темпы производства м€са, текстильной продукции, одежды, кирпича, автомобилей, нефтепродуктов, продукции дерево- и металлообработки. ¬ добывающем секторе темпы роста снизились до 0,8% год к году с 3,7% в феврале (в частности, добыча газа увеличилась на 0,4% год к году против февральских плюс 4,7%), и оп€ть-таки – несмотр€ на прирост мес€ц к мес€цу на 7,4%. ѕроизводство и распределение электроэнергии, газа и воды сократилось на 6,8% относительно феврал€, а год к году замедлило рост до 1,3% с 6,7% в предыдущем мес€це: рост производства электроэнергии составил 1,5% год к году против февральских 8%, а тепла – 0,9% против 6,2% соответственно.

ѕромышленный рост сдерживают укрепление рубл€ и проблемы в европейской экономике. —лаба€ динамика промышленного производства в марте объ€сн€етс€ несколькими причинами. ќдна из них – заметное укрепление рубл€, составившее в феврале в реальном выражении 5,3% по отношению к доллару. ¬тора€ причина – спад производства электроэнергии и тепла вследствие сравнительно теплой погоды в марте. Ќаконец, плоха€ экономическа€ статистика по ≈вропе и  итаю (в частности, слабые отчеты PMI) усилили опасени€ по поводу темпов роста мировой экономики, что могло отрицательно сказатьс€ на производственных планах компаний. ¬ то врем€ как потенциал укреплени€ рубл€ на ближайшие мес€цы, по нашему мнению, в значительной мере исчерпан, проблемы в ≈— продолжат негативно отражатьс€ на –оссии.  роме того, мы считаем, что во 2 п/г 2012 г. стоит ждать дальнейшего замедлени€ роста промышленности – после индексации регулируемых тарифов, котора€ приведет к увеличению производственных издержек и подстегнет инфл€цию. »сход€ из вышесказанного, мы сохран€ем наш консервативный прогноз роста промышленного производства в 2012 г. на уровне 2,5%. Ќапомним, что недавно ћинэкономразвити€ понизило официальный прогноз с 3,6 до 3,1%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ќћ“ѕ (¬¬-/¬а3/-):  редитные метрики улучшаютс€, предложение не слишком щедрое

ќтчетность за 2011 г. по ћ—‘ќ, размещение облигаций на 4 млрд руб.

ƒебютный выпуск рублевых облигаций. Ќовороссийский морской торговый порт (Ќћ“ѕ) 25–27 апрел€ планирует провести сбор за€вок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-02 объемом 4 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составит три года без оферты, его размещение на бирже предварительно запланировано на 2 ма€. ¬ насто€щее врем€ у эмитента находитс€ в обращении лишь выпуск еврооблигаций на 300 млн долл., который должен быть погашен 17 ма€. ¬ св€зи с этим мы предполагаем, что данное размещение ставит целью привлечение средств дл€ рефинансировани€ евробондов. Ќовый выпуск будет удовлетвор€ть критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,5–10,0%, что соответствует доходности к погашению 9,73–10,25%.

ѕредложение не очень щедрое, на рынке есть более привлекательные альтернативы. Ќесмотр€ на умеренно позитивные результаты 2011 г., долгова€ нагрузка Ќћ“ѕ находитс€ на уровне выше комфортного.  роме того, период обращени€ нового выпуска захватывает пик погашени€ долга компании, который приходитс€ на 2014–2016 гг. (в этот период должно быть погашено 1,8 млрд долл. в счет суммы основного долга и процентов). ќриентиры доходности по новому выпуску Ќћ“ѕ Ѕ-02 предполагают спред к ќ‘« пор€дка 260–315 б.п. Ќа этом фоне дл€ нас более предпочтительно выгл€д€т выпуски Ќѕ  Ѕќ-1/2 (YTM 10% на 35 мес.) под поручительство группы Globaltans, поскольку при сопоставимых показател€х скорректированной выручки и EBITDA долгова€ нагрузка Globaltans в разы ниже („истый долг/EBITDA равен 0,5 в 2011 г.). ќднако стоит отметить, что преимуществом Ќћ“ѕ перед Globaltans €вл€етс€ его статус стратегического предпри€ти€ и наличие государства среди акционеров (в 2012 г. принадлежащий государству 20-процентный пакет акций с высокой веро€тностью перейдет к государственной –оснефти). ”читыва€, что выпуски Ќѕ  торгуютс€ со спредом около 295 б.п. к ќ‘«, мы считаем, что новый выпуск может быть интересен лишь по верхней границе предложенного ориентира.

“атнефть (-/¬а2/¬¬): ќтчетность по US GAAP за 4 кв. и 2011 г. – стабильно высокое кредитное качество, облигации непривлекательны

ƒобыча стабильна, переработка стремительно растет. ¬чера “атнефть представила финансовые результаты по US GAAP за 4 кв. и весь 2011 г. ѕоследний квартал ушедшего года не принес существенных сюрпризов.  омпании удалось стабилизировать добычу нефти на старых месторождени€х – объемы добычи в 4 кв. 2011 г. составили 6,6 млн т, что приблизительно соответствует как показателю предыдущего квартала, так и уровню годичной давности. —реднесуточна€ добыча нефти по итогам всего года незначительно подн€лась до 511 тыс. барр./сутки, однако это было достигнуто ценой значительного роста удельных расходов на добычу (+17% год к году до 200 руб./барр.). ¬ то же врем€ в нефтеперерабатывающем сегменте сохранилась позитивна€ динамика – производство за отчетный квартал выросло на 258% до 1,5 млн т за счет запуска в конце прошлого года в коммерческую эксплуатацию нефтехимического комплекса “јЌ≈ ќ. ”величение собственной переработки стало причиной снижени€ объемов продаж нефти в 4 кв. 2011 г. на 16% за квартал и на ту же величину год к году до 5,8 млн т и увеличени€ стоимости закупаемой нефти на 2% за квартал и на 45% год к году до 20 млрд руб.

ќблигации непривлекательны. ќпубликованна€ отчетность в очередной раз подтвердила высокое кредитное качество компании, котора€ отличаетс€ незначительной долговой нагрузкой и генерирует солидный денежный поток. ≈динственный торгующийс€ выпуск “атнефть Ѕќ-1 с погашением в сент€бре 2013 г. низколиквиден и не представл€ет интереса.

≈враз (¬+/¬а3/¬¬-): —лабые операционные результаты 1 кв. 2012 г.

«а 1 кв. производство стали выросло на 5% при неблагопри€тной ценовой конъюнктуре. ¬чера ≈враз опубликовал нейтральные операционные результаты за 1 кв. 2012 г., в котором производство стали (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) выросло на фоне незначительного снижени€ цен за тот же период. —овокупное производство стали компании увеличилось на 5%: в российском подразделении рост составил 6%, американском – 12%, тогда как на ”краине и в ≈вропе отмечено незначительное снижение.

¬осстановление показателей в угольном сегменте. —редние цены на сталь снизились на 2–5% почти во всех регионах, где работает компани€ (кроме —Ўј), поскольку ценовые минимумы на рынке стали, зафиксированные в но€бре–декабре 2011 г. были отражены в отчетности ≈враза за 1 кв. 2012 г. »з позитивных моментов стоит отметить рост производства коксующегос€ угл€ на 41% до 2,1 млн т в отсутствие перемонтажей лав на шахтах.

–езультаты учтены в котировках. ѕо нашему мнению, незначительное повышение объемов производства в сталелитейном и добывающем сегментах вр€д ли способно компенсировать негативный эффект от снижени€ цен на сталь и укреплени€ рубл€ в 1 кв. (что привело к росту себестоимости). –анее, на фоне данных от других производителей, мы предполагали, что 4 кв. 2011 г. станет худшим дл€ ≈враза, и рассчитывали на частичное восстановление показателей в 1 кв. 2012 г., однако опубликованные компанией операционные результаты указывают на веро€тное снижение EBITDA в пределах 15–20%.

ќбнародованы предварительные данные о новом выпуске еврооблигаций. Ќакануне стали известны предварительные параметры еврооблигационного займа, маркетинг которого ≈враз проводит в насто€щее врем€. ѕо-видимому, речь идет о п€тилетнем выпуске, что выгл€дит оправданным, учитыва€ текущую рыночную конъюнктуру (вр€д ли компании удастс€ зан€ть на семь лет и на более комфортных услови€х) и график погашени€ компании – в 2017 г. ≈вразу предстоит погасить всего 29 млн долл., в то врем€ как в смежные периоды объем погашений колеблетс€ в интервале от 1,2 до 1,4 млрд долл. »ндикативна€ ставка купона равна 7,5–8,0%. ¬ насто€щий момент дюраци€ об€зательств ≈враза на данном участке кривой составл€ет около 7,3%. ћы считаем обоснованной премию 15–30 б.п. в зависимости от объема предложени€, веро€тную величину которого мы оцениваем на уровне около 700 млн долл.

ќблигации привлекательны. Ќесмотр€ на довольно слабые операционные показатели, облигации ≈враза, по нашему мнению, сохран€ют привлекательность. –ублевые бонды эмитента – наши фавориты в металлургическом сегменте. —пред бумаг компании к ќ‘« в насто€щий момент достаточно сильно варьируетс€ в зависимости от срочности выпусков – на коротком конце кривой он составл€ет около 170 б.п., на длинном – около 240 б.п. Ќа наш взгл€д, при стабильной конъюнктуре рынка облигации ≈враза обладают потенциалом сужени€ спреда в среднем до 140–150 б.п. ”читыва€ наклон кривой, сейчас инвесторам, на наш взгл€д, имеет смысл воспользоватьс€ возможностью приобретени€ более длинных бумаг, таких как выпуски серий 02 и 04 (мод. дюраци€ 2,7 года; YtP 9,48%), представл€ющих разумный компромисс между срочностью и величиной спреда. Ќа более короткой длине привлекательными могут быть выпуски —ибметинвест-1 и —ибметинвест-2 (мод. дюраци€ 1,9 года; YtP 9,19%). «аслуживают внимани€ и длинные евробонды – EVRAZ’18 торгуетс€ с премией около 120 б.п. к бумагам —еверстали, котора€ несколько недель назад составл€ла 90 б.п. и расширилась на фоне размещени€ нового выпуска. “ака€ величина премии представл€етс€ излишней, и мы рекомендуем участникам рынка сыграть на сужение спреда между длинными выпусками компаний.

ћечел (-/¬1/-) договорилс€ с ¬“Ѕ о продлении кредитных линий на три года и рискует лишитьс€ части лицензий

ћечел пролонгировал часть кредитных линий, открытых в ¬“Ѕ. ¬ понедельник ћечел сообщил, что его горнодобывающа€ «дочка» ћечел-ћайнинг подписала дополнительные соглашени€ к кредитным договорам с ¬“Ѕ, предусматривающие пролонгацию на три года (до 2015 г.) необеспеченных кредитных линий объемом 13,6 млрд руб., предоставленных еще в 2008 г. Ќапомним, что исход€ из отчетности на конец 3 кв. 2011 г. ћечелу в 2012 г. предстоит погасить/рефинансировать внушительную сумму – 2,7 млрд долл. –анее сообщалось, что 1,1 млрд долл. из указанного объема приходитс€ на кредитные линии, открытые с целью финансировани€ оборотного капитала, и компани€ не ожидает сложностей с их пролонгацией. Ќасколько мы понимаем, сейчас речь идет как раз о пролонгации части из этих займов и в этом контексте новость выгл€дит вполне ожидаемой.  уда важнее то, каким образом компани€ рефинансирует остальную задолженность. “акже отметим, что в конце марта стало известно о начавшихс€ переговорах ћечела с кредиторами на предмет модификации р€да кредитных договоров и получени€ отказов от прав требовани€ по ним (компани€ ожидает нарушени€ финансовых ковенантов на конец 2011 г. в св€зи с ухудшением конъюнктуры). ћы уже отмечали крайне высокую веро€тность такого сценари€ – согласно уже пересмотренным в 2011 г. кредитным договорам компании, допустимое значение коэффициента „истый долг/EBITDA на конец 2011 г. составл€ет 3,5, в то врем€ как мы ожидаем более высокого значени€ (3,6 – исход€ из прин€тых в компании правил расчета данного показател€).

¬озобновились разговоры о возможном отзыве лицензий у двух угледобывающих «дочек».  ак сообщает сегодн€ « оммерсант», в конце прошлой недели комисси€ –осприроднадзора рассмотрела материалы проверки вход€щей в состав ћечела компании «якутуголь» и решила направить в –оснедра письмо с рекомендацией отозвать три лицензии — на пласты «ћощный», «ѕ€тиметровый» и «ѕромежуточный» Ќерюнгринского месторождени€ и на месторождение ƒжебарики-’а€. —хожа€ ситуаци€ сложилась и в другой угольной «дочке» ћечела – ёжном  узбассе. ѕредставители ћечела, комментиру€ ситуацию, называют ее стандартной и утверждают, что у компании есть шесть мес€цев на устранение нарушений. ¬ то же врем€ источники издани€ в –осприроднадзоре за€вл€ют, что комисси€ –оснедр должна рассмотреть рекомендации в течение двух недель и дать компании на устранение нарушений не более трех мес€цев. ќднако нарушени€ весьма существенны, и возможность их устранени€ отсутствует. ≈сли лицензии будут действительно отозваны, это может иметь серьезные негативные последстви€ дл€ профил€ ћечела – на долю одного только якутугл€ (в котором ключевым активом €вл€етс€ как раз разрез «Ќерюнгринский») приходитс€ более 40% добычи коксующегос€ угл€ компанией.

ќблигации непривлекательны, кредитный спред расшир€етс€. ћы с осторожностью относимс€ к кредитному качеству ћечела. — момента последней рекомендации (мы в очередной раз советовали инвесторам избегать вложений в облигации ћечела) кредитный спред облигаций компании к ќ‘« продолжил расшир€тьс€ и к насто€щему моменту составл€ет приблизительно 330–350 б.п. ћы ожидаем сохранени€ этой тенденции в среднесрочной перспективе. »нвесторам, у которых толерантность к риску выше среднего уровн€ и дл€ которых некритично присутствие облигаций эмитента в ломбардном списке ÷Ѕ –‘, мы рекомендуем обратить внимание на облигации –”—јЋа.

’5 Retail Group (¬+/¬2/-) может приобрести одного из лидеров сибирского рынка

¬озможно поглощение ’олидей  лассик. ѕо информации « оммерсанта», X5 Retail Group обратилась в ‘ј— за разрешением на консолидацию 100% ’олидей  лассик, лидера сибирского рынка продовольственного ритейла.   2011 г. в сети компании насчитывалось 219 магазинов общей торговой площадью 129 тыс. кв. м, тогда как годом ранее число магазинов сети составл€ло около 150. ќценочный показатель EBITDA ’олидей  лассик по итогам 2011 г. равен 65 млн долл., чистый долг составл€ет 200 млн долл. —еть контролируетс€ несколькими фондами и менеджментом, в числе конечных бенефициаров компании јлександр ћамут и ¬иктор ¬ексельберг.

—умма сделки может составить 400–500 млн долл.  онсолидаци€ ’олидей  лассик может увеличить торговые площади компании на 7,3%, позволит увеличить объемы ввода торговых площадей в 2012 г. на 70%, и, таким образом, добитьс€ роста данного показател€ на 11–18% год к году. ¬ конечном счете, ’5 может заплатить за контроль над динамично растущим региональным лидером и пропуск в сибирский регион сумму, предполагающую высокие мультипликаторы. ѕо нашей оценке, сумма сделки может достичь 6–8 EBITDA за 2011 г. исход€ из чего стоимость компании будет равна 400–500 млн долл., а 100% акционерного капитала –200–300 млн долл. ѕри прочих равных услови€х и с учетом того, что в запланированных на 2012 г. капвложени€х приблизительно в размере 45 млрд руб. (1,5 млрд долл.) не учтено это приобретение, выкуп ’олидей  лассик полностью за счет заемных средств приведет к увеличению коэффициента „истый долг/EBITDA ’5 на конец 2012 г. приблизительно с 3,9 до более чем 4.

»нформаци€ носит предварительный характер, нейтрально дл€ облигаций. »нформаци€ носит предварительный характер, и веро€тность совершени€ сделки в значительной степени зависит от условий поглощени€, однако в насто€щий момент мы ожидаем, что реакци€ рынка на возможное приобретение лидера сибирского рынка будет неоднозначной. — одной стороны, ’5 сразу же получит в регионе прочные рыночные позиции и будет располагать централизованной логистической инфраструктурой с первого дн€ присутстви€ в регионе, а кроме того, будет опиратьс€ на опыт работы ’олидей  лассик на сибирском рынке. ќднако медленна€ консолидаци€  опейки заставл€ет нас усомнитьс€ в способности ’5 справитьс€ с одновременной интеграцией двух этих сетей и в то же врем€ восстановить собственные операционные показатели.  роме того, мы настороженно относимс€ к перспективе повышени€ долговой нагрузки ’5 в свете возможной переплаты за контроль над ’олидей  лассик. Ќа данном этапе мы считаем новость нейтральной дл€ облигаций ’5, которые к тому же не обладают высокой ликвидностью.

√руппа Ёталон (¬/-/-): ”бедительные операционные результаты за 1 кв. 2012 г.

ќбъемы продаж возросли на 30% год к году. ¬чера материнска€ компани€ Ћен—пец—ћ” – √руппа Ёталон – опубликовала хорошие операционные результаты за 1 кв. 2012 г и провела телефонную конференцию. ¬ 1 кв. 2012 г. предпродажи увеличились на 30% (здесь и далее – год к году) до 78 тыс. кв. м, рублевые предпродажи выросли на 34% до 5,6 млрд руб. (в долларовом выражении – на 30% до 184 млн долл.). –ост был обеспечен за счет значительного увеличени€ предпродаж квартир в здани€х, запланированных к сдаче в 1 п/г 2012 г. («ќрбита» –продано 86% площадей, «ѕрестиж» – 51%, «Ётюд» –86%).

«аметные успехи в ћоскве. ¬ 1 кв. 2011 г. получено разрешение на строительство в рамках проекта «Ћасточкино гнездо», начались предпродажи. Ёто второй по величине проект в —анкт-ѕетербурге чистой продаваемой площадью 319 тыс. кв. м. ќн продемонстрировал феноменальный рост продаж – 22% площадей первого здани€ были законтрактованы в день выставлени€ на продажу, поскольку Ёталон в качестве эксперимента предложил формат квартир-студий площадью 25–30 кв. м по очень привлекательной цене. ¬ 1 кв. 2012 г. дол€ ипотечных сделок увеличилась на 4 п.п. до 10% совокупных продаж, при этом средний первоначальный взнос вырос на 4 п.п. до 72%, что говорит об увеличении денежных потоков компании. ƒол€ контрактов в ћоскве и ћосковской области достигла 14%, тогда как годом ранее была практически нулевой.

ѕотенциал сужени€ спреда сохран€етс€. ¬ насто€щий момент на публичном рынке долга Ћен—пец—ћ” представлен двум€ амортизационными выпусками Ћен—пец—ћ” – Ћен—пец—ћ”-1 (модиф. дюр. 0,36 года; YTM 8,7%) и Ћен—пец—ћ” Ѕќ-02 (дюр. 0,58 года; YTM 9,7%). Ќа момент нашей предыдущей рекомендации дисконт бумаг Ћен—пец—ћ” к выпускам √руппы Ћ—– составл€л около 70 б.п., при том что до этого бумаги Ћен—пец—ћ” длительный период торговались пусть и с небольшой, но премией. —ейчас кривые этих компаний сравн€лись, при этом мы считаем, что выпуски Ћен—пец—ћ” обладают умеренным потенциалом сужени€ спреда, как, впрочем, и длинные выпуски √руппы Ћ—–, преми€ которых за длину выгл€дит избыточной.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: