СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В ожидании новостей из Мадрида. В понедельник новостной фон оказался противоречивым: по итогам марта оборот розничной торговли в США вырос больше, чем ожидалось (0,8% против 0,6% месяц к месяцу), а сокращение объема прямых иностранных инвестиций в Китае было ожидаемым. Внимание инвесторов было вновь сосредоточено на растущих доходностях суверенных облигаций Испании, Португалии и других стран европейской периферии. Сегодня состоится аукцион по размещению краткосрочных облигаций Испании, а в четверг будут размещаться двух- и десятилетние бумаги. Результаты размещения либо несколько успокоят рынок, либо не позволят разомкнуть замкнутый круг, движение по которому чревато углублением кризиса. Словесные интервенции премьер-министра Испании о сокращении дефицита уже не помогают, а ЕЦБ не горит желанием увеличивать поддержку рынка до полномасштабного запуска соответствующих программ Евросоюза. До четверга (когда будет более понятна ситуация с испанским госдолгом и опубликованы данные по безработице в США) рынок, скорее всего, будет оставаться на текущих уровнях.

Ситуация нейтральная, суверенный сектор удерживает взятые рубежи. С наступлением новой недели спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST практически не изменился, закрепившись у рубежа 210 б.п., доходность 10 UST осталась у отметки 1,98%, тогда как цена Russia’30 (YTM 4,1%) выросла на 20 б.п. до 119,4% от номинала. Вчера на рынке сложилась в целом нейтральная картина, суверенный сектор выглядел неплохо, рост цен составил в среднем 20 б.п., уверенно чувствовали себя и евробонды Russia’42 (YTM 5,5%), цена которых поднялась на 25 б.п. Среди бумаг квазисуверенного рейтинга пользовались спросом выпуски LUKOIL’22 (YTM 5,4%), GAZPRU’17 (YTM 3,9%), VEBBNK’20 (YTM 5,7%), VTB’20 (YTM 6,5%), VTB NW’15 (YTM 5,4%) – все эти выпуски подорожали на 20 б.п. С другой стороны, длинные бумаги Газпрома и РСХБ завершили день снижением котировок приблизительно на 30 б.п. Во втором эшелоне был отмечен спрос на евробонды VimpelCom, и VIP’21 (YTM 8%) подорожал на 20 б.п. В металлургическом секторе изменения цен были несущественными, выпуск Evraz’18 (купон 6,75%, YTM 7,7%) закрылся в среднем на 15 б.п. выше, чем днем ранее. В ближайшее время эмитент планирует разместить новые евробонды, что более подробно освещается в разделе кредитных комментариев. О планах провести маркетинг долларового выпуска с 19 по 24 апреля заявил вчера и Банк «Санкт-Петербург» (-/Ba3/-). Скорее всего, это будет субординированный выпуск, как мы полагаем, объемом 100–200 млн долл. В июле у эмитента наступает срок исполнения колл-опциона по субординированному выпуску BSPRBM’17, объемом 100 млн долл. Сложившийся сегодня утром негативный внешний фон дает основания ожидать открытия торгов в минусе: азиатские рынки и фьючерсы на американские индексы ушли в красную зону.

Внутренний рынок

Ждем от Минфина премии. Рынок госбумаг начал неделю разнонаправленной динамикой, однако продажи все же преобладали. Наибольшая торговая активность сосредоточилась в пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 7,7%), цена которых опустилась на 20 б.п. Шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,8%) подешевели на 25 б.п. В коротких бумагах был отмечен некоторый рост цен: четырехлетние ОФЗ 25075 (YTM 7,1%) подорожали на 20 б.п., а годичные ОФЗ 26201 (YTM 6,1%) прибавили в цене 60 б.п., хотя объем торгов в последнем из названных выпусков был крайне низким. Семилетние ОФЗ 26208 (YTM 7,8%), которые Минфин предложит завтра на аукционе, подешевели по итогам дня на 25 б.п. Сегодня Минфин должен объявить ориентир по доходности для завтрашнего аукциона. В настоящий момент ситуация с ликвидностью вновь обострилась в связи с налоговыми платежами. Выпуск ОФЗ 26208 низколиквиден, объем облигаций в обращении не превышает 11 млрд руб., к тому же он является относительно длинным. Поэтому, учитывая внушительный объем предложения – 35 млрд руб., Минфин может столкнуться при доразмещении выпуска с дефицитом спроса. Вполне вероятно, что Минфин предложит участникам премию ко вторичному рынку, что представлялось бы нам целесообразным, поскольку могло бы подстегнуть интерес к выпуску. На наш взгляд, публикуемый сегодня позже ориентир по доходности составит 7,75–7,85%, что по верхней границе предлагает премию в размере порядка 7 б.п. ко вторичному рынку.

Роснано установила купон по новым выпускам в размере 8,6%. Вчера госкорпорация закрыла книгу заявок по выпускам серии 04 и 05 общим объемом 20 млрд руб. и сроком обращения семь лет. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,6%, то есть в середине диапазона ориентиров, определенных организаторами размещения. Напомним, что последующие купоны будут рассчитываться в зависимости от индекса потребительских цен (ИПЦ), а премия к ИПЦ по установленному купону будет находиться на уровне 250 б.п. (маркетинг проводился с премией в диапазоне 200–300 б.п.). По нашему мнению, на этих уровнях облигации не слишком привлекательны и могут представлять интерес в основном для пенсионных фондов, а также управляющих компаний, которым важна защита от инфляции.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ и Минфин обеспечат дополнительную ликвидность

Ставки МБК продолжили рост. Вчера компании заплатили страховые взносы, однако объем средств на счетах в ЦБ незначительно увеличился. Несмотря на это ставки по межбанковским кредитам продолжили движение вверх. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 36,8 млрд руб. до 716,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 12,8 млрд руб. до 88,7 млрд руб. Все ставки МБК поднялись, при этом краткосрочные показали самый заметный рост. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 23 б.п. (5,89%), тогда как шестимесячная – только 1 б.п. (7,1%). Объем операций РЕПО с ЦБ составил 318,4 млрд руб., спрос достиг 383,5 млрд руб. Спрос на однодневные кредиты превысил лимит в 220 млрд руб., а на трехмесячные – оказался на уровне установленного регулятором ограничения – 100 млрд руб. Средняя однодневная ставка по этим операциям выросла на 10 б.п. до 5,61%. Начиная с сегодняшнего дня Центробанк будет еженедельно проводить операции по предоставлению или абсорбированию ликвидности в целях снижения волатильности ставок на рынке межбанковского кредитования. Сегодня ЦБ РФ предоставит дополнительную ликвидность посредством семидневного ломбардного кредитного аукциона. Министерство финансов сегодня же предложит к размещению10 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на банковских депозитах сроком на 35 дней. Это также поможет стабилизировать ликвидность. Однако давление на нее в краткосрочной перспективе сохранится в связи с налоговыми платежами. В результате ставки МБК, скорее всего, останутся на высоком уровне.

Рубль стабилен по отношению к бивалютной корзине. Вчера на ММВБ рубль незначительно ослаб по отношению к доллару, подешевев на три копейки до 29,61 руб./долл. на фоне снижения цен на нефть. С другой стороны, рублю удалось укрепиться на две копейки по отношению к евро до 38,67 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины не изменилась – 33,68 руб. Сегодня на российскую валюту давят снижающиеся цены на нефть и укрепляющийся доллар (его индекс растет). Мы ожидаем, что сегодня рубль вновь подешевеет до 29,65–29,75 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Темпы роста промпроизводства: замедление после ускорения

После отличных результатов в феврале мартовские показатели разочаровали. Вчера Росстат опубликовал неожиданно слабые данные по промышленному производству в марте. После отмеченного в феврале скачка на 6,5% год к году промышленный рост замедлился до 2%. Эта цифра существенно ниже ожиданий: мы прогнозировали 4,5% год к году, а консенсус-прогноз Интерфакса составлял 5%. Месяц к месяцу промышленное производство в марте выросло на 7%, но очищенный от сезонности показатель продемонстрировал снижение на 1,2%, тогда как в феврале был зафиксирован рост на ощутимые 1,6%.

Темпы роста упали во всех секторах. После отличных февральских результатов темпы роста снизились в всех секторах промышленности. В обрабатывающем секторе рост замедлился до минимального уровня с ноября 2009 г., составив только 2,4% год к году против 6,3% феврале, несмотря на 11,7-процентный рост месяц к месяцу. Все подсектора также показали замедление – упали темпы производства мяса, текстильной продукции, одежды, кирпича, автомобилей, нефтепродуктов, продукции дерево- и металлообработки. В добывающем секторе темпы роста снизились до 0,8% год к году с 3,7% в феврале (в частности, добыча газа увеличилась на 0,4% год к году против февральских плюс 4,7%), и опять-таки – несмотря на прирост месяц к месяцу на 7,4%. Производство и распределение электроэнергии, газа и воды сократилось на 6,8% относительно февраля, а год к году замедлило рост до 1,3% с 6,7% в предыдущем месяце: рост производства электроэнергии составил 1,5% год к году против февральских 8%, а тепла – 0,9% против 6,2% соответственно.

Промышленный рост сдерживают укрепление рубля и проблемы в европейской экономике. Слабая динамика промышленного производства в марте объясняется несколькими причинами. Одна из них – заметное укрепление рубля, составившее в феврале в реальном выражении 5,3% по отношению к доллару. Вторая причина – спад производства электроэнергии и тепла вследствие сравнительно теплой погоды в марте. Наконец, плохая экономическая статистика по Европе и Китаю (в частности, слабые отчеты PMI) усилили опасения по поводу темпов роста мировой экономики, что могло отрицательно сказаться на производственных планах компаний. В то время как потенциал укрепления рубля на ближайшие месяцы, по нашему мнению, в значительной мере исчерпан, проблемы в ЕС продолжат негативно отражаться на России. Кроме того, мы считаем, что во 2 п/г 2012 г. стоит ждать дальнейшего замедления роста промышленности – после индексации регулируемых тарифов, которая приведет к увеличению производственных издержек и подстегнет инфляцию. Исходя из вышесказанного, мы сохраняем наш консервативный прогноз роста промышленного производства в 2012 г. на уровне 2,5%. Напомним, что недавно Минэкономразвития понизило официальный прогноз с 3,6 до 3,1%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НМТП (ВВ-/Ва3/-): Кредитные метрики улучшаются, предложение не слишком щедрое

Отчетность за 2011 г. по МСФО, размещение облигаций на 4 млрд руб.

Дебютный выпуск рублевых облигаций. Новороссийский морской торговый порт (НМТП) 25–27 апреля планирует провести сбор заявок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд руб. Срок обращения выпуска составит три года без оферты, его размещение на бирже предварительно запланировано на 2 мая. В настоящее время у эмитента находится в обращении лишь выпуск еврооблигаций на 300 млн долл., который должен быть погашен 17 мая. В связи с этим мы предполагаем, что данное размещение ставит целью привлечение средств для рефинансирования евробондов. Новый выпуск будет удовлетворять критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,5–10,0%, что соответствует доходности к погашению 9,73–10,25%.

Предложение не очень щедрое, на рынке есть более привлекательные альтернативы. Несмотря на умеренно позитивные результаты 2011 г., долговая нагрузка НМТП находится на уровне выше комфортного. Кроме того, период обращения нового выпуска захватывает пик погашения долга компании, который приходится на 2014–2016 гг. (в этот период должно быть погашено 1,8 млрд долл. в счет суммы основного долга и процентов). Ориентиры доходности по новому выпуску НМТП Б-02 предполагают спред к ОФЗ порядка 260–315 б.п. На этом фоне для нас более предпочтительно выглядят выпуски НПК БО-1/2 (YTM 10% на 35 мес.) под поручительство группы Globaltans, поскольку при сопоставимых показателях скорректированной выручки и EBITDA долговая нагрузка Globaltans в разы ниже (Чистый долг/EBITDA равен 0,5 в 2011 г.). Однако стоит отметить, что преимуществом НМТП перед Globaltans является его статус стратегического предприятия и наличие государства среди акционеров (в 2012 г. принадлежащий государству 20-процентный пакет акций с высокой вероятностью перейдет к государственной Роснефти). Учитывая, что выпуски НПК торгуются со спредом около 295 б.п. к ОФЗ, мы считаем, что новый выпуск может быть интересен лишь по верхней границе предложенного ориентира.

Татнефть (-/Ва2/ВВ): Отчетность по US GAAP за 4 кв. и 2011 г. – стабильно высокое кредитное качество, облигации непривлекательны

Добыча стабильна, переработка стремительно растет. Вчера Татнефть представила финансовые результаты по US GAAP за 4 кв. и весь 2011 г. Последний квартал ушедшего года не принес существенных сюрпризов. Компании удалось стабилизировать добычу нефти на старых месторождениях – объемы добычи в 4 кв. 2011 г. составили 6,6 млн т, что приблизительно соответствует как показателю предыдущего квартала, так и уровню годичной давности. Среднесуточная добыча нефти по итогам всего года незначительно поднялась до 511 тыс. барр./сутки, однако это было достигнуто ценой значительного роста удельных расходов на добычу (+17% год к году до 200 руб./барр.). В то же время в нефтеперерабатывающем сегменте сохранилась позитивная динамика – производство за отчетный квартал выросло на 258% до 1,5 млн т за счет запуска в конце прошлого года в коммерческую эксплуатацию нефтехимического комплекса ТАНЕКО. Увеличение собственной переработки стало причиной снижения объемов продаж нефти в 4 кв. 2011 г. на 16% за квартал и на ту же величину год к году до 5,8 млн т и увеличения стоимости закупаемой нефти на 2% за квартал и на 45% год к году до 20 млрд руб.

Облигации непривлекательны. Опубликованная отчетность в очередной раз подтвердила высокое кредитное качество компании, которая отличается незначительной долговой нагрузкой и генерирует солидный денежный поток. Единственный торгующийся выпуск Татнефть БО-1 с погашением в сентябре 2013 г. низколиквиден и не представляет интереса.

Евраз (В+/Ва3/ВВ-): Слабые операционные результаты 1 кв. 2012 г.

За 1 кв. производство стали выросло на 5% при неблагоприятной ценовой конъюнктуре. Вчера Евраз опубликовал нейтральные операционные результаты за 1 кв. 2012 г., в котором производство стали (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) выросло на фоне незначительного снижения цен за тот же период. Совокупное производство стали компании увеличилось на 5%: в российском подразделении рост составил 6%, американском – 12%, тогда как на Украине и в Европе отмечено незначительное снижение.

Восстановление показателей в угольном сегменте. Средние цены на сталь снизились на 2–5% почти во всех регионах, где работает компания (кроме США), поскольку ценовые минимумы на рынке стали, зафиксированные в ноябре–декабре 2011 г. были отражены в отчетности Евраза за 1 кв. 2012 г. Из позитивных моментов стоит отметить рост производства коксующегося угля на 41% до 2,1 млн т в отсутствие перемонтажей лав на шахтах.

Результаты учтены в котировках. По нашему мнению, незначительное повышение объемов производства в сталелитейном и добывающем сегментах вряд ли способно компенсировать негативный эффект от снижения цен на сталь и укрепления рубля в 1 кв. (что привело к росту себестоимости). Ранее, на фоне данных от других производителей, мы предполагали, что 4 кв. 2011 г. станет худшим для Евраза, и рассчитывали на частичное восстановление показателей в 1 кв. 2012 г., однако опубликованные компанией операционные результаты указывают на вероятное снижение EBITDA в пределах 15–20%.

Обнародованы предварительные данные о новом выпуске еврооблигаций. Накануне стали известны предварительные параметры еврооблигационного займа, маркетинг которого Евраз проводит в настоящее время. По-видимому, речь идет о пятилетнем выпуске, что выглядит оправданным, учитывая текущую рыночную конъюнктуру (вряд ли компании удастся занять на семь лет и на более комфортных условиях) и график погашения компании – в 2017 г. Евразу предстоит погасить всего 29 млн долл., в то время как в смежные периоды объем погашений колеблется в интервале от 1,2 до 1,4 млрд долл. Индикативная ставка купона равна 7,5–8,0%. В настоящий момент дюрация обязательств Евраза на данном участке кривой составляет около 7,3%. Мы считаем обоснованной премию 15–30 б.п. в зависимости от объема предложения, вероятную величину которого мы оцениваем на уровне около 700 млн долл.

Облигации привлекательны. Несмотря на довольно слабые операционные показатели, облигации Евраза, по нашему мнению, сохраняют привлекательность. Рублевые бонды эмитента – наши фавориты в металлургическом сегменте. Спред бумаг компании к ОФЗ в настоящий момент достаточно сильно варьируется в зависимости от срочности выпусков – на коротком конце кривой он составляет около 170 б.п., на длинном – около 240 б.п. На наш взгляд, при стабильной конъюнктуре рынка облигации Евраза обладают потенциалом сужения спреда в среднем до 140–150 б.п. Учитывая наклон кривой, сейчас инвесторам, на наш взгляд, имеет смысл воспользоваться возможностью приобретения более длинных бумаг, таких как выпуски серий 02 и 04 (мод. дюрация 2,7 года; YtP 9,48%), представляющих разумный компромисс между срочностью и величиной спреда. На более короткой длине привлекательными могут быть выпуски Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2 (мод. дюрация 1,9 года; YtP 9,19%). Заслуживают внимания и длинные евробонды – EVRAZ’18 торгуется с премией около 120 б.п. к бумагам Северстали, которая несколько недель назад составляла 90 б.п. и расширилась на фоне размещения нового выпуска. Такая величина премии представляется излишней, и мы рекомендуем участникам рынка сыграть на сужение спреда между длинными выпусками компаний.

Мечел (-/В1/-) договорился с ВТБ о продлении кредитных линий на три года и рискует лишиться части лицензий

Мечел пролонгировал часть кредитных линий, открытых в ВТБ. В понедельник Мечел сообщил, что его горнодобывающая «дочка» Мечел-Майнинг подписала дополнительные соглашения к кредитным договорам с ВТБ, предусматривающие пролонгацию на три года (до 2015 г.) необеспеченных кредитных линий объемом 13,6 млрд руб., предоставленных еще в 2008 г. Напомним, что исходя из отчетности на конец 3 кв. 2011 г. Мечелу в 2012 г. предстоит погасить/рефинансировать внушительную сумму – 2,7 млрд долл. Ранее сообщалось, что 1,1 млрд долл. из указанного объема приходится на кредитные линии, открытые с целью финансирования оборотного капитала, и компания не ожидает сложностей с их пролонгацией. Насколько мы понимаем, сейчас речь идет как раз о пролонгации части из этих займов и в этом контексте новость выглядит вполне ожидаемой. Куда важнее то, каким образом компания рефинансирует остальную задолженность. Также отметим, что в конце марта стало известно о начавшихся переговорах Мечела с кредиторами на предмет модификации ряда кредитных договоров и получения отказов от прав требования по ним (компания ожидает нарушения финансовых ковенантов на конец 2011 г. в связи с ухудшением конъюнктуры). Мы уже отмечали крайне высокую вероятность такого сценария – согласно уже пересмотренным в 2011 г. кредитным договорам компании, допустимое значение коэффициента Чистый долг/EBITDA на конец 2011 г. составляет 3,5, в то время как мы ожидаем более высокого значения (3,6 – исходя из принятых в компании правил расчета данного показателя).

Возобновились разговоры о возможном отзыве лицензий у двух угледобывающих «дочек». Как сообщает сегодня «Коммерсант», в конце прошлой недели комиссия Росприроднадзора рассмотрела материалы проверки входящей в состав Мечела компании «Якутуголь» и решила направить в Роснедра письмо с рекомендацией отозвать три лицензии — на пласты «Мощный», «Пятиметровый» и «Промежуточный» Нерюнгринского месторождения и на месторождение Джебарики-Хая. Схожая ситуация сложилась и в другой угольной «дочке» Мечела – Южном Кузбассе. Представители Мечела, комментируя ситуацию, называют ее стандартной и утверждают, что у компании есть шесть месяцев на устранение нарушений. В то же время источники издания в Росприроднадзоре заявляют, что комиссия Роснедр должна рассмотреть рекомендации в течение двух недель и дать компании на устранение нарушений не более трех месяцев. Однако нарушения весьма существенны, и возможность их устранения отсутствует. Если лицензии будут действительно отозваны, это может иметь серьезные негативные последствия для профиля Мечела – на долю одного только Якутугля (в котором ключевым активом является как раз разрез «Нерюнгринский») приходится более 40% добычи коксующегося угля компанией.

Облигации непривлекательны, кредитный спред расширяется. Мы с осторожностью относимся к кредитному качеству Мечела. С момента последней рекомендации (мы в очередной раз советовали инвесторам избегать вложений в облигации Мечела) кредитный спред облигаций компании к ОФЗ продолжил расширяться и к настоящему моменту составляет приблизительно 330–350 б.п. Мы ожидаем сохранения этой тенденции в среднесрочной перспективе. Инвесторам, у которых толерантность к риску выше среднего уровня и для которых некритично присутствие облигаций эмитента в ломбардном списке ЦБ РФ, мы рекомендуем обратить внимание на облигации РУСАЛа.

Х5 Retail Group (В+/В2/-) может приобрести одного из лидеров сибирского рынка

Возможно поглощение Холидей Классик. По информации «Коммерсанта», X5 Retail Group обратилась в ФАС за разрешением на консолидацию 100% Холидей Классик, лидера сибирского рынка продовольственного ритейла. К 2011 г. в сети компании насчитывалось 219 магазинов общей торговой площадью 129 тыс. кв. м, тогда как годом ранее число магазинов сети составляло около 150. Оценочный показатель EBITDA Холидей Классик по итогам 2011 г. равен 65 млн долл., чистый долг составляет 200 млн долл. Сеть контролируется несколькими фондами и менеджментом, в числе конечных бенефициаров компании Александр Мамут и Виктор Вексельберг.

Сумма сделки может составить 400–500 млн долл. Консолидация Холидей Классик может увеличить торговые площади компании на 7,3%, позволит увеличить объемы ввода торговых площадей в 2012 г. на 70%, и, таким образом, добиться роста данного показателя на 11–18% год к году. В конечном счете, Х5 может заплатить за контроль над динамично растущим региональным лидером и пропуск в сибирский регион сумму, предполагающую высокие мультипликаторы. По нашей оценке, сумма сделки может достичь 6–8 EBITDA за 2011 г. исходя из чего стоимость компании будет равна 400–500 млн долл., а 100% акционерного капитала –200–300 млн долл. При прочих равных условиях и с учетом того, что в запланированных на 2012 г. капвложениях приблизительно в размере 45 млрд руб. (1,5 млрд долл.) не учтено это приобретение, выкуп Холидей Классик полностью за счет заемных средств приведет к увеличению коэффициента Чистый долг/EBITDA Х5 на конец 2012 г. приблизительно с 3,9 до более чем 4.

Информация носит предварительный характер, нейтрально для облигаций. Информация носит предварительный характер, и вероятность совершения сделки в значительной степени зависит от условий поглощения, однако в настоящий момент мы ожидаем, что реакция рынка на возможное приобретение лидера сибирского рынка будет неоднозначной. С одной стороны, Х5 сразу же получит в регионе прочные рыночные позиции и будет располагать централизованной логистической инфраструктурой с первого дня присутствия в регионе, а кроме того, будет опираться на опыт работы Холидей Классик на сибирском рынке. Однако медленная консолидация Копейки заставляет нас усомниться в способности Х5 справиться с одновременной интеграцией двух этих сетей и в то же время восстановить собственные операционные показатели. Кроме того, мы настороженно относимся к перспективе повышения долговой нагрузки Х5 в свете возможной переплаты за контроль над Холидей Классик. На данном этапе мы считаем новость нейтральной для облигаций Х5, которые к тому же не обладают высокой ликвидностью.

Группа Эталон (В/-/-): Убедительные операционные результаты за 1 кв. 2012 г.

Объемы продаж возросли на 30% год к году. Вчера материнская компания ЛенСпецСМУ – Группа Эталон – опубликовала хорошие операционные результаты за 1 кв. 2012 г и провела телефонную конференцию. В 1 кв. 2012 г. предпродажи увеличились на 30% (здесь и далее – год к году) до 78 тыс. кв. м, рублевые предпродажи выросли на 34% до 5,6 млрд руб. (в долларовом выражении – на 30% до 184 млн долл.). Рост был обеспечен за счет значительного увеличения предпродаж квартир в зданиях, запланированных к сдаче в 1 п/г 2012 г. («Орбита» –продано 86% площадей, «Престиж» – 51%, «Этюд» –86%).

Заметные успехи в Москве. В 1 кв. 2011 г. получено разрешение на строительство в рамках проекта «Ласточкино гнездо», начались предпродажи. Это второй по величине проект в Санкт-Петербурге чистой продаваемой площадью 319 тыс. кв. м. Он продемонстрировал феноменальный рост продаж – 22% площадей первого здания были законтрактованы в день выставления на продажу, поскольку Эталон в качестве эксперимента предложил формат квартир-студий площадью 25–30 кв. м по очень привлекательной цене. В 1 кв. 2012 г. доля ипотечных сделок увеличилась на 4 п.п. до 10% совокупных продаж, при этом средний первоначальный взнос вырос на 4 п.п. до 72%, что говорит об увеличении денежных потоков компании. Доля контрактов в Москве и Московской области достигла 14%, тогда как годом ранее была практически нулевой.

Потенциал сужения спреда сохраняется. В настоящий момент на публичном рынке долга ЛенСпецСМУ представлен двумя амортизационными выпусками ЛенСпецСМУ – ЛенСпецСМУ-1 (модиф. дюр. 0,36 года; YTM 8,7%) и ЛенСпецСМУ БО-02 (дюр. 0,58 года; YTM 9,7%). На момент нашей предыдущей рекомендации дисконт бумаг ЛенСпецСМУ к выпускам Группы ЛСР составлял около 70 б.п., при том что до этого бумаги ЛенСпецСМУ длительный период торговались пусть и с небольшой, но премией. Сейчас кривые этих компаний сравнялись, при этом мы считаем, что выпуски ЛенСпецСМУ обладают умеренным потенциалом сужения спреда, как, впрочем, и длинные выпуски Группы ЛСР, премия которых за длину выглядит избыточной.