Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: ЦБ РФ по-прежнему стоит перед выбором между таргетированием инфляции и рисками замедления роста кредитования


[13.08.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу на большинстве финансовых рынков наблюдалась фиксация прибыли. Игроки вновь решили нарастить свои позиции в безрисковых активах. Поводом для такого решения стала публикация крайне слабых данных по торговому балансу Китая, свидетельствующих о распространении кризисных явлений из Европы на другие страны. В частности, мы наблюдали дальнейшее сокращение экспорта Китая в страны ЕС и США, слабый рост кредитования, замедления импорта. Внутренней же причиной выхода из рискованных активов стало достижение многими индексами своих годовых максимумов, что ставит дальнейший их рост под вопрос.

На этом фоне мы увидели дальнейшее снижение котировок по всему спектру российского долга. Суверенный бенчмарк потерял еще 0,4% (YTM 3,17%), кредитный риск на Россию CDS5 вернулся к отметке в 170 б.п. по сравнению с уровнями 150-160 б.п., наблюдавшихся в течение прошлой недели.

На этой неделе инвесторы получат дополнительную информацию о состоянии мировой экономики – будут выходить данные по темпам роста ВВБ Еврозоны во 2Кв12, а также цифры по экономическому росту ее крупнейших составляющих – Германии и Франции. Вышедшие с утра цифры по росту ВВП Японии на уровне 1,4% оказались крайне разочаровывающими, оказавшись существенно ниже как данных 1Кв12, так и прогнозов аналитиков.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга после нескольких дней покупок вновь вернулось негативное настроение вслед за ослаблением международных рынков. Несмотря на высокие уровни нефтяных котировок и крепкий рубль, снижение российских и международных фондовых индексов оказывает давление, прежде всего, - в сегменте ОФЗ.

Пятничное решение ЦБ о сохранении ставок на неизменном уровне совпало с ожиданиями игроков и не оказало влияния на динамику торгов. Более того, исчезнувшая из заявления регулятора фраза о возможности повышения ставки в ближайшие месяцы оказала некоторую поддержку.

Макроэкономика

ЦБ сохранил процентные ставки без изменений

Решение ЦБ соответствовало ожиданиям инвесторов. В своем заявлении регулятор впервые за долгое время выразил обеспокоенность ростом кредитных ставок в банковской системе. Таким образом, невзирая на достаточно низкие ставки самого регулятора, мы наблюдаем ужесточение кредитных условий в экономике, что ограничивает возможности самого ЦБ по ужесточению своей политики.

Достаточно низкие цифры по инфляции в июле, находившиеся в рамках прогноза ЦБ, ослабило давление на регулятора по необходимости коррекции процентных ставок. Тем не менее, как следует из комментариев ЦБ, выбор политики в отношении процентных ставок все еще актуален. С одной стороны, аргумент в пользу повышения ставок может вернуться уже в следующие несколько месяцев, так как негативный эффект скачка мировых цен на зерно на инфляцию в России пока не оценен. На конец июля инфляция сохранилась на уровне 5,6% г/г, и без дефляции или даже нулевого роста цен в ближайшие два месяца способность уложиться в годовой прогноз инфляции 6% очень сомнительна.

С другой стороны, тот факт, что регулятор упомянул о замедлении роста кредитования показывает, что ситуация в банковском секторе является важным аргументом против любых мер ужесточения кредитно-денежной политики. Согласно последним данным ЦБ, в связи со слабой базой фондирования увеличение рефинансирования в июле со стороны Банка России банковскому сектору превысило даже наши ожидания и достигло 2,7 трлн руб, или 5,7% активов, что, впрочем, не предотвращает стагнации роста корпоративных кредитов на уровне 24% г/г и замедления роста розничных кредитов до 43% г/г в июле. Таким образом, учитывая важность кредитования для экономического роста, уже демонстрирующего признаки замедления, пока неясно, будет ли в ближайшем будущем преобладать инфляционный аргумент в пользу ужесточения денежно-кредитной политики.

Рост ВВП в 2К12 составил 4,0% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, ВПП за 2К12 вырос на 4,0% г/г, подтвердив более ранние оценки правительства. Хотя эта цифра несколько разочаровала, рост в 1П12 на 4,4% г/г лишь ненамного ниже нашего прогноза 4,6-4,7% г/г, и годовой прогноз роста ВВП на 3,8% г/г по-прежнему достижим.

Основываясь на опыте 1К12, мы ожидали, что итоговая оценка Росстата окажется выше предварительной оценки правительства на уровне 4,0% г/г ми составит порядка 4,5% г/г. Поэтому фактическое подтверждение прогноза правительства несколько разочаровало. Данный показатель указывает на замедление темпов роста в сравнении с 4,9% г/г в 1К12 и свидетельствует о том, что процесс сокращения запасов, начавшийся в 4К11, усилился в 2К12, отражая негативные ожидания в реальном секторе.

С другой стороны, хотя данных о структуре роста ВВП пока нет, предварительные помесячные макроэкономические индикаторы предполагают сильный потребительских тренд и улучшение чистого экспорта. По этой причине мы не воспринимаем итоговый показатель роста за 2К12 как негативный. Хотя мы продолжаем ожидать замедления роста ВВП с 4,4% г/г в 1П12 до 3% г/г в 2П12, наш годовой прогноз 3,8% г/г пока еще достижим.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов