Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: ЦБ: повышение ставки будет, а ослабления рубля ждать не стоит


[09.12.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

ЦБ: повышение ставки будет, а ослабления рубля ждать не стоит

Выводы

В ходе вчерашнего выступления глава ЦБ Сергей Игнатьев озвучил планы Банка России по повышению ставки рефинансирования в ближайшем будущем. Также Игнатьев заявил, что не ожидает ослабления рубля, учитывая растущие цены на нефть и опасения ЦБ относительно притока иностранного капитала.

Мы считаем, что предупреждение относительно ставки со стороны ЦБ сгладит негативный эффект от самого решения. Одновременно комментарии по валютному рынку снизят девальвационные ожидания. Избыток ликвидности в 1Кв11 способен вызвать дальнейшее снижение доходностей на рынке рублевого долга. Однако в среднесрочной перспективе рост стоимости заимствований неминуем. Поэтому рекомендуем на Новогодние праздники удлинить позиции, а к концу 1Кв сокращать дюрацию портфелей. Для эмитентов – 1 квартал предоставит последнюю возможность привлечься по низким ставкам.

Инвестиционный анализ

ЦБ обещает повысить ставку рефинансирования. Игнатьев лишь подтвердил ожидания независимых аналитиков. Необходимость повышения ставки рефинансирования является очевидной, учитывая, что в ноябре годовой показатель инфляции превысил текущий уровень ставки, а новый официальный прогноз МЭР по инфляции составляет 8,4% в 2010 г, что на 65 б.п. выше ставки рефинансирования. На этом фоне заявление главы ЦБ выглядит логичным. Игнатьев объяснил планы по повышению ставки именно «беспокоящей» инфляцией.

Анонсировав переход к ужесточению монетарной политики, ЦБ одновременно снизил негативный эффект от смены курса для долговых рынков. Вместе с тем, это же сообщение является сигналом для компаний –поторопиться с заимствованиями, поскольку «эра низких ставок»подходит к концу. Вместе с тем, мы не ждем резкого повышения ставок – скорее это будет плавный процесс. ЦБ по-прежнему остается «между молотом и наковальней», пытаясь сдерживать инфляцию и одновременно, не навредить восстановлению после кризиса кредитного рынка. Поэтому, несмотря на ожидания ускорения ИПЦ до 9,5-10,0% в 1П11, мы считаем, что рост ставки рефинансирования будет не столь быстрым по сравнению с темпами инфляции и не превысит 75 б.п.

ЦБ не ожидает ослабления рубля, ждет притока капитала. Более важным для инвесторов является посыл ЦБ о том, что заметного ослабления рубля не будет. Регулятор опасается, что в результате повышения процентных ставок Россия станет более привлекательной с точки зрения «carry trade», что приведет к притоку спекулятивных инвесторов. Однако, учитывая, что за 11М10 отток капитала составил $21 млрд, а сальдо платежного баланса продолжает сокращаться ввиду ускорения роста импорта, потенциал притока капитала, на наш взгляд, ограничен. Тем не менее, снижение девальвационных ожиданий позитивно отразится на внутреннем долговом рынке.

Избыток ликвидности создаст предпосылки для роста долгового рынка в начале 2011 г. Средства, которые поступят в банковскую систему в конце декабря в рамках финансирования бюджетного дефицита (порядка 1,0 трлн. руб), создадут навес ликвидности в 1Кв11. В случае стабильности валютного рынка, эти средства поддержат покупательский спрос на внутренних финансовых рынках даже без притока иностранного капитала. Учитывая, что фактор ликвидности в последние месяцы является определяющим для динамики внутреннего долга, мы ждем роста рынка в начале года. Скорее всего, в первые месяцы рынок достигнет «дна» по ставкам Реакция на ускорение инфляции и повышение ключевой ставки будет отложена до 2Кв.

ЦБ обещает повысить ставку рефинансирования

Независимые аналитики уже несколько месяцев говорят о перспективе повышения ставки. Действительно, ЦБ зафиксировал ставку на уровне 7,75% в мае 2010 г. Инфляция достигла «дна» в июле, составив 5,5% в годовом исчислении, после чего начался обратный процесс.

Первоначально рост ИПЦ списывали на летнюю засуху, считая временным фактором. Однако после замедления в октябре до 0,6% м/м, ноябрьский ИПЦ вновь начал нарастать, достигнув 0,8% и превысив ставку рефинансирования в годовом исчислении (инфляция в ноябре составила 8,0% г/г). В итоге МЭР было вынуждено пересмотреть свой годовой прогноз, повысив его до 8,4%. Напомним, что предыдущее повышение прогноза – до 8,0% - было сделано с учетом фактора «засухи». Таким образом, новый пересмотр – включает в себя другие составляющие инфляции, в том числе – носящие монетарный характер, что подтвердила глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина.

На этом фоне заявление главы ЦБ выглядит логичным. Игнатьев объяснил планы по повышению ставки именно «беспокоящей» инфляцией. Исторически повышение ставки рефинансирования происходило с лагом в 6-8 месяцев после начала роста ИПЦ. Учитывая, что рост Индекса начался в августе – стоит ожидать повышения ставки рефинансирования в 1Кв11.

Анонсировав переход к ужесточению монетарной политики, ЦБ одновременно снизил возможный негативный эффект для долговых рынков, позволив инвесторам «растянуть» реакцию на данное событие.

Вместе с тем, это же является сигналом для компаний – поторопиться с заимствованиями, поскольку «эра низких ставок» подходит к концу.

Вместе с тем, мы не ждем резкого повышения ставок, несмотря на наш прогноз по ускорению годового показателя инфляции до 9,5-10,0% к середине 2011 г. Банк России по-прежнему находится «между молотом и наковальней». С одной стороны, ускорение ИПЦ вынуждает регулятора ужесточать монетарную политику. С другой, - возникает опасность замедления темпов роста кредитования, рынок которого только недавно начал восстанавливаться после кризиса. Поэтому мы считаем, что повышение ставки рефинансирования в следующем году будет носить плавный характер и не превысит 75 б.п. в 1П11.

ЦБ не ожидает ослабления рубля, ждет притока капитала

Более важным для инвесторов является посыл ЦБ о том, что заметного ослабления рубля не будет (отметим, что про укрепление регулятор также не говорит). Мнение ЦБ основано на следующих факторах:

- Нефтяные цены возобновили рост после осеннего снижения, достигнув $90/баррель.

- Активное накопление валюты российскими банками и компаниями для платежей по внешнему долгу, пик которых приходился на 4Кв10, судя по всему, закончилось.

- ЦБ опасается притока иностранного капитала, основываясь, видимо, на повышении привлекательности «carry trade» в условиях растущих процентных ставок.

Если первые два утверждения вполне обоснованны, то последнее выглядит достаточно спорным. Учитывая, что за 11М10 отток капитала составил $21 млрд, а сальдо платежного баланса продолжает сокращаться ввиду ускорения роста импорта, в лучшем случае мы можем надеяться на прекращение оттока капитала. Более того, значимость фактора растущих нефтяных котировок с точки зрения курса рубля в последнее время ослабла.

Вместе с тем, снижение девальвационных ожиданий позитивно отразится на внутреннем долговом рынке. Средства, которые поступят в банковскую систему в конце декабря в рамках финансирования бюджетного дефицита (около 1 трлн. руб. по нашей оценке), создадут навес ликвидности в 1Кв11. В случае стабильности валютного рынка, эти средства поддержат покупательский спрос на внутренних финансовых рынках даже без поддержки со стороны иностранного капитала.

Отметим, что долговой рынок является более защищенным, демонстрируя слабую реакцию на международные события. Единственным беспокоящим долговых инвесторов фактором за последние месяцы стало ухудшение рублевой ликвидности. Когда в конце ноября мы столкнулись с сокращением корсчетов и ростом ставок overnight до 4-6%, это практически сразу отразилось на ставках облигаций, вызвав продажи бумаг в 1-ом эшелоне.

Мы считаем, что избыток ликвидности, который сохранится в начале следующего года, даст хороший импульс для роста котировок долгового рынка. В этом случае даже повышение ставки рефинансирования не повлияет на настроения инвесторов. В настоящее время спред между ставкой РЕПО в ЦБ и доходностью годовых бумаг 1-го эшелона составляет около 120 б.п., что позволяет игрокам безболезненно пережить повышение ставки на 25 б.п.

Таким образом, мы ожидаем роста долгового рынка в начале 2011 г и рекомендуем на новогодние праздники уходить в длинных позициях. Вместе с тем, к концу 1Кв11 ситуация будет постепенно меняться. «Дно» рынка будет достигнуто в начале года. Поэтому в дальнейшем предпочтительнее становятся короткие бумаги, носящие защитный характер и имеющие меньшую ценовую волатильность. Для эмитентов начало года станет лучшим моментом для привлечения заимствований по низким ставкам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: