Rambler's Top100
 

НБ Траст: ЦБ не исключает возможность повышения ставок не только в 1 квартале 2011 г., но и до конца 2010 г.


[09.12.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ЦБ не исключает возможность повышения ставок не только в 1К 2011 г., но и до конца 2010 г.

Вчера глава ЦБ Сергей Игнатьев внес некоторую ясность относительно планов по изменению параметров денежно-кредитной политики в ближайшей перспективе. Глава ЦБ выразил обеспокоенность касательно набирающей обороты инфляции. Согласно информации, опубликованной агентством Reuters, на этом фоне он не исключил повышение ставок не только в 1К 2011 г., но и до конца 2010 г.

КОММЕНТАРИЙ

Впервые за последнее время ЦБ подтвердил предположения участников рынка о возможном ужесточении денежно-кредитной политики еще до конца этого года. Напомним, что большинство экспертов, в том числе и мы, сходились во мнении, что ЦБ пойдет на повышение ставок не раньше 1К 2011 г.

Склониться в сторону возможного ужесточения денежно-кредитной политики уже в ближайшей перспективе ЦБ заставляет раскручивание инфляции. Помимо последствий засухи, на ускорении инфляции во многом сказывается ослабление рубля, что вынуждает ЦБ расставить акценты в сторону поддержания его стабильности.

Мы придерживаемся мнения, что решение относительно ставок на предстоящем в конце декабря заседании совета директоров ЦБ будет зависеть от того, какую динамику покажет статистика по ключевым макро индикаторам за ноябрь. Определяющую роль будет играть устойчивость положительной динамики производства, инвестиций и кредитования при отсутствии каких-либо серьезных ухудшений в товарообороте розничной торговли. При условии, что темпы роста экономики останутся приемлемыми, ЦБ может пойти на повышение ставок уже в декабре, руководствуясь угрозой дальнейшего нарастания инфляции.

Учитывая ту легкость, с которой осложнение ситуации с ликвидностью недавно привело к всплеску стоимости рублевых средств на денежном рынке, повышение ставок по ключевым инструментам рефинансирования кажется все более и более вероятным. Хотя мы не считаем, что декабрь наиболее подходящее для этого время. С одной стороны, всплеск ликвидности, спровоцированный ускорением расходов бюджета в конце декабря, еще создает потенциал для возвращения ставок денежного рынка к прежнему уровню. С другой стороны, повышение ставок со стороны ЦБ в условиях сильного притока ликвидности может иметь серьезные последствия для экономики. Куда более комфортным нам видится такое решение в начале следующего года, когда эффект от повышения ставок в силу ограниченности ликвидности будет более сдержанным.

Слабый рубль может укрепиться за счет улучшения платежного баланса

Вчера глава ЦБ Сергей Игнатьев отметил, что участников рынка, рассчитывающих на дальнейшее ослабление рубля, «ждет разочарование». Он полагает, что при уровне профицита платежного баланса в последние два месяца по USD4 млрд. ежемесячно и высоких ценах на нефть ожидать дальнейшее ослабление рубля не стоит.

КОММЕНТАРИЙ

Мы разделяем оптимизм Банка России в отношении укрепления рубля в ближайшей перспективе. При этом, наиболее вероятным развитием событий нам видится поддержка рублю со стороны торгового сальдо, так как, по данным ЦБ, профицит счета текущих операций пока растет менее динамично, чем сокращается отток капитала.

Напомним, что основной причиной тенденции ослабления рубля в последнее время служило сочетание нескольких факторов - 1) сильный спрос на валюту под погашение внешних займов, 2) спекулятивный спрос на валюту на фоне роста неприятия к риску, 3) резкое сокращение притока валюты по счету текущих операций, 4) усиление оттока капитала.

Предполагается, что ослабление описанных тенденций будет благоприятствовать укреплению российской валюты в среднесрочной перспективе. Во-первых, основную часть валютных активов под погашение приходящихся на декабрь платежей компании, по всей видимости, привлекли заранее. Во-вторых, улучшение макроэкономической ситуации создает предпосылки для возвращения доверия к рублю. В-третьих, на фоне подскочивших цен на нефть и замедления темпов роста импорта (в ноябре до 27% год к году) можно рассчитывать на более интенсивный приток валюты в страну по счету текущих операций. Наконец, укреплению рубля будет способствовать и постепенное улучшение сальдо по счету капитала.

После всплеска в ноябре тенденция оттока капитала постепенно «затухает»

По данным регулятора, приведенным главой ЦБ Сергеем Игнатьевым, отток капитала за 11 месяцев составляет USD29 млрд., из них USD9 млрд. пришлось на ноябрь. Ожидается ослабление оттока капитала. ЦБ указывает на риски резкого притока капитала в страну.

КОММЕНТАРИЙ

Приведенные главой ЦБ Сергеем Игнатьевым оценки оттока капитала в большей степени согласуются с нашими ожиданиями, нежели более ранние предположения, озвученные первым зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым. Оценка ЦБ оттока капитала в ноябре в размере USD9 млрд. даже пессимистичнее наших ожиданий - мы допускали USD6-7 млрд.

Новая официальная статистика выглядит более реалистичной, исходя из того, что отток капитала пока перекрывает профицит счета текущих операций (-USD9 млрд. против USD4 млрд. соответственно), а продажи валюты регулятором возросли в ноябре в 1.5 раза до USD5.6 млрд. Несмотря на отсутствие комментариев по прогнозу оттока капитала в 2010 г. в размере USD22 млрд., который при нынешней ситуации предполагает ощутимый приток капитала в декабре, С. Игнатьев лишь уточнил, что не исключает небольшого притока капитала по итогам последнего месяца года, причиной которому служит дифференциал между зарубежными и локальными ставками.

Отток капитала, по его словам, продолжается, но темпы продаж валюты регулятором в начале декабря ниже, чем месяцем ранее, как уточнил другой представитель ЦБ, А. Улюкаев. Это говорит о том, что тенденция бегства капитала постепенно ослабевает.

Ноябрьский отток капитала С. Игнатьев связывает в большей степени с приростом иностранных активов банков, а не наращиванием активов корпоративного сектора, как было в предыдущие месяцы. При этом пассивы банков практически не претерпели изменений. Смещение структуры оттока капитала в сторону прироста зарубежных активов банков С. Игнатьев объяснил стремлением «сохранить свою валютную позицию» на фоне повышения «ставок на валютных счетах».

Несмотря на менее интенсивный отток капитала в декабре, мы не разделяем оптимизма ЦБ в отношении скорого возобновления притока капитала. Учитывая лаги, с которыми вливание ликвидности на зарубежные рынки «дойдет» до РФ и конкуренцию в потенциальном получении этой ликвидности со стороны Бразилии, устойчивую тенденцию притока капитала мы, скорее всего, увидим лишь в следующем году.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: