Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Участники рынка облигаций предпочитают воздерживаться от активных действий – признаки сокращения торговой активности довольно явны


[09.12.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Утро вчерашнего дня началось с публикации позитивных данных о положительном торговом балансе Германии («+ 14.3» млрд евро) и о приросте объемов промышленного производства («+2,9%»), которые были нивелированы негативом из другой европейской страны. Подведя итоги, Франция совсем не удивила рынок увеличением дефицита бюджета до «-133,1» млрд евро и отрицательным торговым балансом («-3,4» млрд евро). Казалось бы, такого рода информация должна была оказать влияние на положение европейской валюты, однако фактически этого не произошло. В американской валюты, инвесторамы вяло было воспринято очередное понижение индекса запросов на ипотечные кредиты в США («-0,9%»). Не исключено, что рынок выжидает публикации сводного ежемесячного отчета ЕЦБ о состоянии экономик стран еврозоны. Обращая внимание на внутридневное колебание пары EUR/USD вокруг значения 1,32х сложно выделить какую-то определенную динамику, что подтверждает высказанное ранее предположение о сдержанных настроениях.

На сырьевых рынках наблюдался рост в ожидании отчета о запасах нефти и нефтепродуктов в США. Рынок закладывал в цену нефти существенное снижение запасов, которые превзошли все ожидания. Вышедшая статика о снижении запасов на 3,8 млн барр. послужила причиной глобальных фиксаций прибыли.

На внутреннем валютном рынке торги проходи в спокойном режиме, колебания курса рубля по отношению к доллару были минимальными в пределах 15 коп. и 30 коп. к бивалютной корзине. Конец торгов удивил резким укреплением рубля, закрытие сессии на уровне 31,0775 руб. за доллар и 35,5944 руб. к корзине. Хотелось бы добавить, что информация о рекордной добычи Российскими компаниями нефти в этом году, позволяет предположить, что при продолжении такой динамики в следующем году и поддержании цен на уровне 85-90 долл. за барр. задаст тренд на укрепление курса рубля по отношению к мировым валютам.

На локальном денежном рынке наблюдается небольшое повышение ставок МБК на уровень чуть выше 3%. Вмести с тем, остатки на корсчетах и депозитах, несущественном прибавили до уровня 787,9 млрд руб. (+10 млрд руб.).

Долговые рынки

Итоги торгов для международных площадок вновь были неоднородными: Европа закрывала день при снижением ключевых фондовых индексов на уровне 0,2% - 0,5% и здесь вполне возможно определяющими мотивами были не теряющие актуальности макропроблемы стран участников еврозоны, кроме того, пессимизма инвесторам, как мы полагаем, могли добавить опасения появляющиеся в связи с появлением планов провести еще один стресс-тест для банковского сектора. В США торги заканчивались ростом индексов в диапазоне 0,12% - 0,37% и здесь, с одной стороны, более выразительным было проявление рыночной эйфории относительно возможного глобального восстановления экономики, с другой – не стоит исключать возможного смещения интересов инвесторов из сегмента госдолга, который остается под «прессингом» продаж.

Концентрируя внимание на сегменте treasuries, отметим, что за вчерашний день доходность 10-летних бумаг продолжила подъем на новую высоту, прибавив за день 15 б.п. до 3,27% годовых. Во многом подобному результату содействовал проходивший вчера аукцион по 10-летним бумагам на сумму 21 млрд долл. и, возможно, ожидания сегодняшнего по 30-летним на 13 млрд долл. Отметим, что на аукционе был зафиксирован довольно высокий спрос – bid/cover на уровне 2,92 против 2,8 на последнем аукционе 9 ноября, при этом доля покупателей-нерезидентов возросла до 44,2% с 34% в прошлый раз.

Безусловно, центральной темой сегодняшнего дня станет дальнейшая динамика UST и влияние этого процесса на остальные площадки. При этом в части макроданных, которые смогут оказать какое-то дополнительное влияние на рыночный настрой, обозначим стандартный недельный отчет по безработице в США, а также довольно насыщенный поток отчетов по ЕС, в том числе ежемесячный сводный отчет ЕЦБ.

Для российских еврооблигаций вчерашние торги сложились весьма неоднородно. Суверенные Russia-30 начинали торги с «гэпом» вниз почти на 1% - при котировках на уровне 116,25%. На этих уровнях появилась покупательская активность, позволившая бумагам отчасти восстановить стоимость – максимумом дня был зафиксирован у отметки 116,625%. Однако на фоне продолжившегося «скачкообразного» роста доходностей treasuries неготовность инвесторов «принимать» серьезное сужение суверенного спрэда выразилась новой волной продаж в Russia-30, результатом которых стали котировки при закрытии на уровне 116%.

Безусловно, переоценка, которую переживают суверенные бумаги не могла остаться незамеченной и в корпоративном секторе, где цены также начали сползать вниз, но пока достаточно медленными темпами. По большей части участники рынка предпочитают воздерживаться от активных действий – признаки сокращения торговой активности довольно явны. Так, за вчерашний день отрицательная переоценка в наиболее ликвидных выпусках вчера ограничивалась 25 б.п. Вместе с тем, вероятность того, что реакция корпоративного сектора в ближайшее время может стать более выразительной, весьма велика в том случае, если не оправдаются ожидания в части того, что происходящее в суверенных бумагах – это явление временное.

В рублевом сегменте вчера выдался довольно активный день. Основное внимание, безусловно, отвлекли на себя первичные размещения, которые, отметим, в том числе и в части ОФЗ прошли весьма успешно. При этом «сил» участникам вполне хватило и для обеспечения непривычно высоких оборотов и в других выпусках. Так, в центре торговой активности находились появившиеся на вторичном рынке выпуски МТС-7, МТС-8, где сохраняется убедительная отрицательная переоценка, а также бумаги ВК-Инвест-6, ВК-Инвест-7, Башенфть-1, ФСК-8, ММК-БО2, РЖД-12, Росбанк-БО2, ВБД-6 и Мгор45.

Что касается преобладающей ценовой динамики, то ее довольно сложно выделить – изменение котировок по итогам дня было неоднородно, что, на наш взгляд, служит дополнительным подтверждением отсутствия общности в ожиданиях, хотя конъюнкутрообразующие факторы благоприятствуют росту покупательской активности. Кроме того, уже проявляются признаки формирования участниками рынка инвестпортфелей на следующий год. Сегодня можно будет оценить привлекательность для участников рынка сегмента ОБР, где, напомним, на следующей неделе в среду 15 декабря ожидается погашение бумаг серии 14, что, пожалуй, может быть дополнительным мотивом для более активного участия в новых аукционах.

Ведомости – интервью с представителем Altimo: немного новостей о сделке Vimpelcom ltd – Weather investment

Сегодня газета Ведомости публикует большое интервью с Алексеем Резниковичем – главным управляющим директором компании Altimo. Наиболее важным для инвесторов в долговые рынки является ряд высказываний о сделке Vimpelcom ltd с Weather Investment. Ниже мы приводим ключевые, по нашему мнению, моменты интервью относительно этой сделки. В свою очередь, как мы поняли из публикации, сделка на сегодняшний день находится в «подвешенном» состоянии и ни акционеры ни менеджмент полностью не понимает формат и конечные условия сделки, что по нашему мнению создает так называемые риски «айсберга» о которых мы писали в наших комментариях ранее.

Про долги и текущие переговоры…

Ведомости: «А Vimpelcom Ltd. активно вовлечена в эти переговоры, несмотря на то что Orascom и Wind ей пока не принадлежат?»

А. Резникович: «Безусловно, потому что там должна быть совместная работа менеджмента Weather и Vimpelcom - если это будет совместная компания, нужно понимать, как это финансирование будет устроено.»

Ведомости: Речь идет о продлении сроков выданных кредитов?

А. Резникович: « И о продлении сроков, и об изменении ставок, продаже активов, перебросе долга с одних компаний группы на другие. Это комплексная сложная схема финансовой реструктуризации.»

Ведомости: «Vimpelcom пока не берет на себя никаких обязательств по долгам Orascom?»

А. Резникович: «Если они объединятся, то какие-то [обязательства] возьмет. Но пока сделки нет, это все только готовится. Сейчас пишутся бумаги и банки дают предварительное согласие на своих кредитных комитетах. А уже дальше, если есть сделка, начинается ее реализация. Если сделки нет, тогда вся эта работа была впустую. Поработали и разошли»

Про алжирского оператора…

Ведомости: «Вопрос вхождения алжирской Djezzy, которую пытаются национализировать местные власти, в структуру объединенной компании - критический для сделки с такой конфигурацией?»

А. Резникович: Я бы сказал так: он достаточно важен, потому что Djezzy - это большой актив и ситуация по Djezzy несколько изменилась в последние месяцы. В Алжире вышел новый закон, который достаточно сильно поменял ситуацию. Летом действовал следующий закон: если происходит смена контроля в алжирской компании, то в этом случае у алжирского государства возникает право выкупа по цене сделки плюс 10%. Изначально, когда мы обсуждали сделку, мы предполагали, что такой механизм и будет действовать. В этой ситуации, безусловно, мы бы хотели, чтобы этот актив остался внутри объединенной компании. Но если бы даже он был бы выкуплен, то это было бы сделано по цене нашего предложения. Финансово это было бы без потерь. За последние два месяца данный закон изменился. Теперь в случае изменения контроля у алжирского государства опять же возникает право «первой ночи», но при этом оно нанимает независимого оценщика, который делает оценку, по которой происходит выкуп. Это существенное изменение. Таким образом, нет привязки к цене предполагаемой сделки, а есть просто мнение оценщика. Это намного более рискованная ситуация, оценщики тоже иногда ошибаются. По ходу игры изменились ее условия, поэтому сейчас идет работа над тем, как отразить эти изменившиеся условия в наших схемотехниках по данной сделке. Финансирование - это критический вопрос, а это (Djezzy. - «Ведомости») я бы не назвал критическим, но это очень важный вопрос, который нам предстоит решить в ближайшее время. Если сделка произойдет, мы приложим все усилия для того, чтобы найти компромисс, договориться с алжирским государством о том, чтобы у Vimpelcom Ltd. была возможность работать на этом рынке. Тем не менее, мы должны понимать, какие возможны механизмы, если этого не произойдет.

Про целесообразность сделки…

Ведомости: «Многие аналитики считают, что большинство рынков, где работает Orascom, с большим потенциалом, но неизвестно будет ли он реализован. Wind работает на рынке, где уже высокое проникновение и сложно будет увеличить его долю плюс у него большие долги. А Djezzy, который обеспечивает 40% выручки Orascom и мог бы добавить 10% выручки объединенной компании, может быть продан. Соответственно, не очень понятно, где здесь выгода.»

А. Резникович: «…Рост будет не экстенсивный (захватывать уже практически нечего), а интенсивный - за счет повышения ARPU с помощью доходов от передачи данных и из других источников, что должно, как мы считаем, привести к серьезному росту капитализации в будущем. Это первый момент, и здесь мы расходимся в оценке с фондовым рынком. Понятно, что никто не знает сегодня, кто прав, но жизнь покажет в следующие пять лет. Если продолжать эту логику, то это означает, что сегодня телекомы недооценены, и мы придерживаемся этого мнения. Значит, это хорошее время для приобретений или слияний. Экспансия хороша тем, что ты получаешь большую абонентскую базу, на которой сможешь в ближайшие пять лет использовать новые механизмы, связанные с передачей данных. Второе: мы считаем, что телекоммуникационная отрасль, как и многие другие, консолидируется и будет консолидироваться, пока не достигнет оптимального количества игроков, как было с нефтяной отраслью. В какой-то момент была тысяча нефтяных компаний, потом их стало 500, сейчас мейджоров около 10. Дальнейшая консолидация непродуктивна - на этот счет были разные обсуждения. [В случае продолжения слияний и поглощений] компания становится чересчур большой, происходит потеря экономии на масштабе (diseconomy of scale). Мы считаем, что по телекомам оптимальная структура еще не сформировалась. И в течение последующих 5-10 лет мы, видимо, придем к ситуации, схожей с нефтяной отраслью. На рынке телекомов будет 10 или чуть более мейджоров (вряд ли их будет 30 или три). С точки зрения попадания в число таких мейджоров сегодня Vimpelcom Ltd., безусловно, subscale. Вместе с Weather - это уже что-то. По крайней мере с точки зрения абонентской базы он становится пятой компанией в мире. А эти абоненты в какой-то момент так или иначе разбогатеют. Мы верим, что ВВП во всех этих странах будет расти. Мы помним, что в России произошло за 10-15 лет, [как выросла экономика]. Также Пакистан и Бангладеш. Это долгоиграющая история.»

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: