Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: ЦБ будет вынужден расширять свою поддержку банковскому сектору ценой роста склонности к аккумулированию валютных сбережений в экономике


[23.01.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Активность российского внешнедолгового рынка остается невысокой, многие выпуски торгуются возле своих исторических максимумов, спрос преимущественно, как мы уже отмечали ранее, сконцентрирован в бумагах 2-ого эшелона. На рынке наблюдается безыдейная торговля – инвесторы ждут новых импульсов для определения направления движения. Цен в корпоративном сегменте по итогам дня практически не изменились, Rus-30 завершил день на отметке 126,8% от номинала. В начале недели конгрессмены-республиканцы внесли предложение о краткосрочном увеличении потолка госдолга США, голосование по законопроекту о повышении предельного уровня госдолга США на срок до 19 мая в Палате представителей может состояться уже в среду. Доходность UST-10 продолжает двигаться внутри диапазона 1,8-1,9% годовых. В случае принятия даже временных частичных мер, продажи в UST возобновятся.

Нелимитированная программа Банка Японии, сильные макроэкономические данные из Европы, а также неплохие квартальные результаты ряда корпораций поддерживали рост фондовых площадок США и Европы. Тем не менее, азиатских инвесторов разочаровал тот факт, что новая стимулирующая программа ЦБ будет запущена только через год, что спровоцировало снижение японских торговых площадок, а также укрепление йены. Индекс ожиданий в отношении экономики Германии на ближайшие полгода (индекс доверия) института ZEW в текущем месяце вырос до максимального уровня с мая 2010г (31,5 пункта с 6,9 пункта в декабре). Индекс отношения инвесторов и аналитиков к текущей ситуации в экономике Германии в декабре увеличился сверх прогноза - с 5,7 пункта до 7,1 пункта. Сегодня МВФ опубликует прогноз для мировой экономики, в Давосе начнется Всемирный экономический форум. Квартальную отчетность сегодня представят Apple, McDonald's, Novartis, Unilever, WellPoint.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга сохраняется невысокая активность. С увеличением объема предложения новых выпусков в корпоративном секторе оборот вторичных торгов сократился, хотя многие сектора остаются недоцененными относительно ОФЗ. Сегодня внимание будет обращено на результаты аукционов Минфина, которых сократил дюрацию предлагаемых выпусков за счет увеличения доли 7-летних ОФЗ. Это также подтверждает неуверенность эмитента в крепости рынка и готовности игроков покупать госбумаги.

На денежном рынке вчера наблюдался всплеск спроса на денежные ресурсы. Так, на недельном аукционе РЕПО спрос возрос в 1,5 раза к уровню предыдущей недели, превысив 1,4 трлн руб. В секторе 1-дневного РЕПО также банки хотели привлечь еще порядка 300 млрд руб. Сегодня средства, привлеченные в ходе 7-дневного РЕПО придут в банковскую систему, несколько снизив напряженность на денежном рынке.

Макроэкономика

Рост корпоративных кредитов подтвержден на уровне 13% г/г в2013 г.; НЕОДНОЗНАЧНО

ЦБ представил окончательные данные банковской статистики за 2012 г. Розничные кредиты выросли на 39% г/г, что соответствует ожиданиям, однако увеличение корпоративных кредитов лишь на 13% г/г разочаровало. Рост фондирования будет слабым в 2013 г., и ЦБ, по всей видимости, вынужден будет поддерживать низкие процентные ставки, стимулируя не только рост кредитов, но и склонность к сбережениям в валюте.

В отличие от неутешительного роста корпоративных кредитов на 13% г/г увеличение розничных кредитов на 39% г/г и розничных депозитов на 20% г/г не оказались большой неожиданностью. Как мы и ожидали в течение прошлого года, в конце 2012 г. ЦБ заметно увеличил свое присутствие в банковском секторе и вкупе с депозитами Минфина фондирование банковского сектора выросло с 2,1 трлн руб. в декабре 2011 г. почти до 3,5 трлн руб., являясь важным источником финансирования кредитного роста. По сути даже более слабый, чем ожидалось, рост корпоративных кредитов так же не сильно удивляет, учитывая замедление экономического роста почти до 2,5% в 2П12 и, в частности, слабый рост промпроизводства, который составлял около 2% за этот период.

Тем не менее, показатели банковского сектора за декабрь указывают на серьезную дилемму, с которой ЦБ и правительство продолжат сталкиваться в 2013 г. Рост внутреннего фондирования уже не такой сильный, как ранее: в декабре 2011 г. корпоративные счета выросли на 1,1 трлн руб., тогда как в декабре прошлого года они увеличились менее чем на 1 трлн руб. Хотя рост корпоративных депозитов на 14% в 2012 году оказался немного выше ожиданий, он все же представляет собой замедление по сравнению с 23% г/г в 2011 г. Процентные ставки сохранились высокими и даже если они снизились в январе, они все еще находятся выше наших ожиданий. После вступления в силу бюджетного правила в 2013 г. рост фондирования останется слабым, и ЦБ будет вынужден компенсировать эту слабость с целью предотвращения ускоренного повышения процентных ставок. Таким образом, хотя мы считаем, что недавний призыв правительства снизить процентные ставки не совсем уместен в нынешней ситуации, основная задача ЦБ будет вероятно заключаться в том, чтобы предотвратить ставки от повышения за счет увеличения объемов предоставляемой ликвидности. Это ставит ЦБ в непростую ситуацию, так как склонность к сбережениям в валюте весьма высока. Корпоративные и розничные депозиты в валюте в общей сложности увеличились на $52 млрд в этом году после роста всего на $9 млрд в 2011 г., указывая на то, что активная поддержка ЦБ банкам создает негативные ожидания в отношении обменного курса рубля. Таким образом, увеличение поддержки ЦБ банкам не только предоставит экономике дешевые деньги, но и будет стимулировать предпочтение к сбережениям в валюте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов